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众合机电：2015年或是业绩向上拐点 推荐评级
2015-01-09 类别：公司研究机构：长江证券（000783
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主力买卖）研究员：章诚 刘军
事件描述：
众合机电（000925
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主力买卖）公告于2014年12月与天津地铁签署《天津地铁5号线工程信号系统总承包合同》，合同金额为3.10亿元。我们预计该订单金额占2014年总收入的约25%。
事件评论再次斩获地铁大订单，对未来2年业绩将产生正面影响。天津地铁5号线总长33.6公里，总投资180亿元，众合机电揽下全部三期信号系统订单。但是，由于合同施工周期较长，三期项目分别将于2015年12月、2016年12月和2017年12月投入运营，对业绩的拉动作用尚需时间。
看好公司未来3年发展前景，我们认为目前其中长期价值被市场低估，核心逻辑为：
1)高铁全球战略及城轨建设高峰来临，公司具备核心技术，将显著受益国产化。中国高铁走出去已上升为国家战略，信号系统国产化意义重大。同时，地铁修建高峰来临，未来3年均新增通车里程逾700公里，对应信号系统市场空间约70亿元。公司CBTC信号系统技术水平和国产化程度逐年提高，具备获取自主订单的关键能力。另一方面，未来全球范围的潜在产业整合，或带来技术升级契机。
2)2015年有望成为业绩向上拐点。主要有两方面原因：a.前期地铁项目进入收入确认阶段，收入增长兑现;b.大规模研发投入接近尾声，进入收获期。
3)高铁将启动智能化升级，车联网成新的核心增长极。为了提升高铁安全性，需要对列车各零部件进行实时和全生命周期检测，车联网系统通过海量传感器采集数据，有助提升安全性，未来将成为高铁投资重点领域，“存量+新增”市场空间巨大。公司已公告通过技术验收，2016年或成新增长极。
4)首次员工持股计划实施彰显信心。
业绩预测及投资建议：预计公司2014-16年净利润约0.12、0.89、1.78亿元，EPS分别约0.04、0.29、0.58元/股。
首次“推荐”。
风险提示：国内地铁或城轨建设慢于预期，导致订单招标量不足。
责任编辑：zdsh
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中国船舶：董事长在南湖军工会议上的发言
2015-01-09 类别：公司研究 机构：中信建投研究员：高晓春
各位领导、各位嘉宾：大家下午好。今天，我想和大家交流三个方面的问题。
首先，资产证券化是军工企业混合所有制、推进军民融合的最好形式和最重要途径。
十八届三中全会明确提出了发展混合所有制、深化国有企业改革的重要任务和方向。实际上，混合所有制不是一个新概念，早在1999年9月十五届四中全会的《决定》就首次明确提出“大力发展股份制和混合所有制经济”，十六届三中全会的《决定》则首次提出“使股份制成为公有制的主要实现形式”。当前再次强调发展混合所有制，关键是从资本性质角度明确国有资本与各类非国有资本的混合。发展混合所有制，我认为主要关注两个核心问题：一个是混合的目的是什么;另一个是如何在混合的过程中杜绝国有资产流失。
我认为，军工企业在坚守底线、红线的前提下发展混合所有制的最好形式和途径，就是推动军工企业资产证券化(上市)。第一，它通过市场化的机制解决了资产的合理定价问题，它是一个(越来越)公平、公开、公正的市场;第二，它具备规范的公开交易程序、高素质的监管队伍和严格的监管体系;第三，它要求企业自身建立起真正的现代企业制定，具备董事会、监事会、经理层的规范治理结构。
通过军工资产上市的方式发展混合所有制，较好地解决了定价合理、程序公开、监管严格、运营规范的要求。实践证明，对国防军工行业来说，通过资产证券化和股份制改革是防止国有资产流失的有效手段，同时也是各类社会资本进入国防军工领域、分享公有制经济发展成果的最佳方式和途径。而且，从另一个角度看，通过资本市场实现股权多元化，使军工企业从技术、产品、能力向资本层面推进更深度的军民融合。
第二个问题，中船集团军工资产证券化还处于比较低的水平中船集团对通过军工资产证券化、发展混合所有制进行了积极探索。近两年来，中船集团重点以广船国际为平台推进资产证券化，通过“曙光项目”和“启航项目”两次运作，实现了从军辅船资产到战斗舰艇总装资产上市的重大跨越。
2013年，在船舶行业和广船国际股价均处于历史低谷之际，中船集团主动出击、启动了广船国际“曙光项目”这一重大无先例运作，抄底收购华南地区最大的现代化造船企业——龙穴造船。项目成功实施后，广船A股股价上涨71%、H股上涨157%，总市值提升2.7倍，被上交所评为“2014年上市公司市值管理经典案例”。更重要的是，通过“曙光项目”运作，中船集团实现对广船的绝对控股;按照军工企业股份制改造管理办法，为广船后续注入核心军工总装资产创造了条件。
2014年4月初，在“曙光项目”刚刚完成之际，中船集团就迅速启动了广船的“启航项目”，非公开发行A股收购黄埔文冲等资产、并进行配套融资。黄埔文冲是承担护卫舰、登陆舰等一线战斗舰艇总装制造的重点保军企业，是华南地区最主要的舰艇制造基地。“启航项目”涉及核心军工资产注入A+H上市公司审批等诸多创新和突破，在深化改革、加快推进军工资产证券化方面具有典型特征和先导意义。中船集团坚持解放思想、实事求是，加强政策研究，积极向国务院、科工局、总装备部、国资委有关领导深入汇报;有关监管部门严格审核、务实沟通和政策指导，“启航项目”方案在11月21日获得科工局批复、12月18日获得国资委批复、12月22日高票通过股东大会审议。“启航项目”实现了三大突破：一是广船成为沪港军工第一股，实现将军工核心总装资产注入中外合资公司的重大突破;二是紧跟证券监管改革步伐，实现适用新的《重大资产重组管理办法》第一单运作的率先突破;三是落实国家造船产业政策，成为以上市公司为平台、推进和发展混合所有制经济的典范之作，不仅推动了广州地区造船能力的布局调整，也收购了民营扬州科进船厂，以上市公司为平台，形成了国资、境外资本、民营资本、个人和机构等社会资本充分混合、协调发展的混合所有制企业。中船集团加快推进军工资产上市、发展混合所有制迈出了标志性的重大步伐。
第三个问题，我国军船资产证券化的潜力和空间。
党的十八大首次明确发展海洋经济、建设海洋强国和强大国防的国家战略，确立从注重陆权向海权和陆权并重转变的战略方针。海洋强国，首先要强海洋装备;经略海洋，必须装备为先。在新形势下，无论是海军、海警装备还是海洋运输、开发装备，都面临着重大需求，船舶军工行业和中船集团被推到新一轮发展浪潮的前沿。
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凯立德:垂直一体化的汽车导航领先企业
类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：袁季,徐舜 日期：2015-01-09
【公司简介】
深圳市凯立德科技股份有限公司(以下简称“凯立德”)于1997年成立。公司主要从事导航电子地图内容制作、导航软件系统开发以及地理信息应用系统开发与技术服务。目前,凯立德拥有导航活跃用户1800万之多,车载设备的实际用户群体超过3000万;手机导航软件下载量约7000万,是中国汽车导航领域的领导者。此外,公司的合作伙伴包括苹果、微软、英特尔、中国联通、中国电信、华为等多家国内外知名科技、通信、互联网企业。通过强强联合,凯立德为客户提供更优质的导航服务。
凯立德于2014年1月24日在新三板挂牌,2014年12月30日转为做市交易。截至2015年1月7日,公司总股本11471万股,其中5498万股是流通股,均在新三板交易。
【公司亮点】
商业模式:“地图+软件+硬件+服务”垂直一体化模式。(1)全面覆盖汽车导航服务的消费体验。依靠多年积累的市场品牌、客户基础和研发实力,公司整合电子地图、导航软件、便携式导航设备硬件和导航相关服务,打通产业链上下游,设计出一体化的汽车导航服务商业模式,覆盖消费者导航服务每一个环节的消费体验。垂直一体化的商业模式成功地帮助公司以71.7%的绝对优势占据中国汽车导航的后装市场,以24.7%(仅次于高德地图)的份额占据中国手机导航的总市场。(2)车联网雏形初现。公司垂直一体化的商业模式的一大价值在于以地图服务为核心、以车端智能终端为基础、连接软件、硬件、服务三大终端的数据而编织一个互联互通的车联网。而车联网中交互的数据能为公司提供有价值的信息,为公司个性化导航应用开发与服务业务提供。
用户优势:3000万车载设备用户,7000万手机导航软件载量。公司作为我国较早进入导航产业的企业之一,凭借大众导航的品牌定位、高品质的产品以及直达用户的综合服务体系,积累了超过千万的汽车驾驶者用户。凯立德拥有导航活跃用户1800万之多,车载设备的实际用户群体超过3000万;手机导航软件下载量约7000万,月度活跃度为400-500万,在中国的汽车导航领域已是行业领跑者。
渠道优势:覆盖全国,线上线下结合。近年来,凯立德积极开拓
销售渠道,目前公司已经建立了覆盖全国地域、线上及线下相结合的综合销售及服务网络。线上渠道主要包括天猫旗舰店、京东商城旗舰店、凯立德商城,线下渠道包括超过3200间覆盖全国地域的售后服务实体终端店。渠道优势为公司营销产品,扩大产品用户群体打下坚实基础。在小米手机入股公司并得到小米在手机端的支持下,公司导航产品用户数量将持续攀升。
业务合作模式:强强联合,整合多方资源。(1)中国平安。2014年11月28日,中国平安旗下的杭州海富恒翔股权投资合伙企业以9450万元全额认购凯立德的700万股份,占比6.10%。由此中国平安成为公司的战略投资者。结合中国平安在保险业的地位和公司的海量大数据,凯立德将改变目前汽车保险市场险种结构单一,产品差异化程度小的局面,推出配套车联网保险。(2)小米科技。2014年10月9日,小米科技以8400万元认购凯立德增发的700万股,占比4.25%。凯立德将借助小米在移动互联网领域的优势和互联网营销经验,从后装市场转型到大众市场。(3)华融证券。2014年11月8日,凯立德向华融证券股份有限公司发行400万股,募集金额5400万元,占比3.49%。此次合作不仅强化了资本市场对于凯立德发展前景的信心,而且为凯立德日后的战略布局积累充足的现金流。此外,公司的合作伙伴包括苹果、微软、英特尔、中国联通、中国电信、华为等多家国内外知名科技、通信、互联网企业。
【市场表现】
交易活跃:总成交金额17246.13万元,平均换手率3.96%。公司在2014年1月24日首次发生协议转让,此后的成交量出现断续情况。2014年11月5日最高成交金额757.20万元,成交量达252.4万股。截至2015年1月7日,公司股票总成交量3158.05万股,总成交金额17246.13万元,平均换手率3.96%。
【机构持股】
截至2015年1月8日,海富恒翔持有凯立德股票700万股,占比6.10%;金星投资持有4666.7万股,占比4.25%;华融证券持有400万股,占比3.49%;国科创业投资持有300万股,占比2.62%;顺米投资持有233.33万股,占比2.03%。
根据公司2014年12月29日发布的公告,股票转让方式自2014年12月31日起变更为做市转让,做市商分别为华融证券、中信证券（600030
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主力买卖）、海通证券（600837
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主力买卖）、光大证券（601788
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主力买卖）、天风证券。
【主板相关概念股】
四维图新（002405
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主力买卖）:中国领先的导航地图和动态交通信息服务提供商,由国家测绘局创建的唯一专业从事测绘的国家级公司,致力于电子导航地图销售和综合地理信息服务。
【财务数据透视】
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根据公司2014年中报,公司收入主要来源于软件产品销售服务以及硬件终端产品销售,占总收入98.90%。2014年上半年实现营业收入9316.97万元,同比增长20.05%;净利润2508.88万元,同比增长35.56%;毛利率为81.14%,同比下降13.41%。经营活动产生的现金流量净额1086.94万元,同比下降30.31%。
【点评】
随着我国城镇化的加速,预计国内汽车市场需求将不断提高。作为汽车的互补产品,汽车导航的需求潜力巨大。凯立德以“地图+软件+硬件+服务”垂直一体化模式的商业模式,既可提供符合大众的汽车导航服务,又可根据各行业的不同要求,个性化设计出导航服务方案。加上与小米科技、中国、华融证券的强强联手,公司有望继续整合资源,扩大市场规模,提高及市场竞争力,满足人们日益增长的导航服务需求。
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赢时胜:互联网金融未来崛起的新星
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：孙洁妮 日期：2015-01-09
作为一家互联网公司,赢时胜（300377
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主力买卖）主营业务主要包括两大块:一个是为非银行金融机构提供资产管理业务的整体化信息管理方案;第二个是为银行金融机构提供托管业务方面的软件服务。产品可以应用于金融行业研究、分析、投资、交易、风控、监督、清算、核算估值、绩效估值、存托管、数据整合、账户管理、客户服务等各个环节。公司是我国最早研发并推广资产管理及托管业务信息系统解决方案的软件企业之一;也是较早在行业内引入金融统一数据平台进行系统业务集成理念的软件企业;也是国内首个QDII资产管理软件的提供商。我们给予其谨慎买入的首次评级,目标价格50.00元。
支撑评级的要点
截至2014年3季度,赢时胜总资产达到4.14亿元,比上年度末增加77.61%;基本每股收益达到0.07元/股,归属于上市公司普通股股东的净利润为0.037亿元,比上年同期增加133.12%。
赢时胜的市场占有率较高。在资产托管端,国内有公募基金资产托管资格的银行有27家,24家都是其客户,市场占有率达到90%。在资产管理端,客户主要为公募基金、信托、保险、私募、证券等,其中公募基金的占有率超过90%。截至2014年8月,项目整体毛利率超过80%。在国际市场,美国的道富公司是其在经营模式上学习的样板,在国内市场,目前仍无强劲的竞争对手。
公司在托管与资管这两个平台上不断开展拓展和创新。除了做好新一代资管系统和新一代托管系统这两个项目外,也在不断加强产品的升级换代以及金融资本市场的创新。比如SOFA自主开发平台,大大缩短了项目研发周期。
公司致力于新的业务增长点,比如外包服务,主要分为三部分,一是ITO,IformatioTechologyOutsourcig;二是BPO,BusiessProcessOutsourcig;三是KPO,KowledgeProcessOutsourcig。外包这块的业务利润率已达到40%。
目前互联网金融处于高速蓬勃发展阶段。近期出台的《众筹管理办法》,以及允许券商、期货、基金交叉持牌等利好政策,都将正面地对互联网金融板块产生积极影响。
评级面临的主要风险：互联网金融板块的估值集体较高,其他同业的去泡沫或对其产生负面的联动效应。
估值：公司的市销率在25倍左右,我们将它的估值和几家与其在业务模式上较为相似的上市公司进行了类比,包括美国道富。由于美国道富所在的美国市场与中国有一定的差异,因而我们着重去看其与国内其他相似公司间的估值差异,我们发现其估值还是处于比较高的位置,因而我们认为,公司股价大幅上涨已经在前期有所体现,考虑到其基本面有长期的持续性,特别是几乎垄断的市场占有率,我们认为估值仍有继续上扬的空间。我们给予其
谨慎买入评级,目标价50.00元。
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深圳机场:2015年业绩有望高增长,A/B航站楼商用后有望于2016年贡献利润
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司研究员：陈欣 日期：2015-01-09
2014年运营数据回顾:1-11月飞机起降及旅客量均同比两位数增长。2014年1-11月,公司飞机起降、旅客量同比分别增长10.8%、11.8%,均呈两位数增长态势,明显好于2008-2013年的个位数增长,业务量的两位数增长,主要源于7月下旬公司高峰小时起降航班量从42架次提升至46架次(+9.5%),单月增长分析,7-11月,飞机起降、旅客量同比增速均超过10%,并呈加速增长态势;我们预计,12月旅客量同比增长18-20%、飞机起降同比增长15-16%。
2015年展望:业务量的持续快速增长有望带动业绩高增长。我们预计:2014年,公司标准产能利用率、极限产能利用率或分别约达81%、66%,产能富裕;展望2015年,考虑到白云机场（600004
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主力买卖）饱和,公司高峰小时飞机起降可能继续上调到50架次/小时,以及折旧基本不增加导致成本同比增速应会明显放缓,我们预计2015年业绩有望高增长。
A/B 航站楼:有望商业用途,2016年贡献利润。2014年12月公司公告称,已启用A/B 航站楼转型项目,并选定“深圳国际车窗”为项目方案,前海正宏为中选承租人;我们预计:1)2015年2季度双方将签署合同,考虑到A/B 航站楼的改造时间, 或于2016年2季度开始投入使用并创造利润;A/B 航站楼每年折旧、维修等成本支出约4000万元,我们预计,“深圳国际车窗”每年有望为公司贡献6000万元利润。
估值:维持目标价7.30元,
维持“买入”评级。我们维持2014-16年EPS 预测为0.16/0.22/0.28元,我们基于瑞银VCAM工具(WACC 假设为8%)通过现金流贴现得出目标价7.30元,对应2015年PB1.48倍。当前股价对应2015年PB 估值1.22倍,在全球上市机场PB 估值中仍处于低位。
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扬杰科技:战略布局清晰,进口替代空间大
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：周小峰 日期：2015-01-09
投资要点
分立器件进口替代空间大。随着中国整个半导体产业技术工艺的提升,以及下游消费电子产业向中国转移,半导体分立器件制造等产业链环节持续向我国转移,近年来,我国半导体分立器件进出口顺差逐年提高,产业转移趋势明显,全国分立器件产业产值超1700亿人民币,而当前我国分立器件企业规模普遍偏小,长期面临着巨大的成长空间。
汽车电子业务进口替代空间大。半导体分立器件作为内嵌于汽车电子产品中的基础器件,存在着巨大的刚性需求空间。伴随着汽车电子朝向智能化、信息化、网络化方向发展,半导体分立器件在汽车电子产品中的应用仍有广阔发展空间。公司当前汽车发电机二极管芯片尽管市场空间不足10亿,但是我们认为未来公司向高端汽车以及汽车其他部件拓展的空间很大,面对50亿规模的汽车分立器件市场,长期成长空间巨大。
战略布局清晰,持续成长能力强。从公司战略布局看,新产品路径规划清晰,2016年DFN、IGBT等市场空间大的产品正式投产,成为新的成长驱动力,同时,公司将加速产业链延伸,提升公司竞争力,做大规模。未来最具想象空间的sic新材料,公司已经与高校积极研发,走在国内前列。
盈利预测及估值：我们预计公司2014-2016年净利润分别为1.21、1.67、2.28亿元,同比增速分别22.25%、37.32%、36.26%,EPS0.74、1.02、1.38元,PE34、25、18倍。
我们认为,公司经营稳健,DFN集成电路封装、IGBT等新产品规划清晰,稳健的经营能力确保公司利润长期维持30%左右增速,而sic等新材料革命带来巨大想象空间,此外,公司将加速产业链延伸,提升公司竞争力,做大规模,我们认为稳健类公司产业链延伸以及新产品开发成功的概率反而较大,首次覆盖给予买入的投资建议。
责任编辑：zdsh
