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中国太保:2015瑞银大中华研讨会快评
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司
财险仍是目前最大的挑战。太保财险1-11月保费同比增长14%,慢于行业平均16%的增速。由于一次性增提准备金,我们预计公司2014年综合成本率将明显超过100%。我们认为公司财险主要面临以下问题:1)业务结构需进一步优化,尤其是农业险等承保利润率高的产品占比需提升;2)公司直销渠道的占比仍低于主要同业,且公司直销和代理渠道的综合成本率居高不下,我们期待公司进一步加强车险精细化管理。尽管公司在财险改革方面加大力度,但我们认为财险的改革仍需时日。
寿险新业务价值依然表现优异,“开门红”保费增速料将好于市场预期。太保寿险1-11月保费收入同比增长4%,显著慢于行业增速,主要受银保负增长的拖累,我们预计个险新单增长良好。公司过去4年新业务价值增速持续超过主要同业,反映公司寿险业务竞争优势明显。我们预期公司“开门红”保费收入增速明显好于市场预期,并继续看好公司2015年新业务价值的持续健康增长。
估值相仍具备较好的吸引力。近期受财险综合成本率大幅攀升拖累,公司估值水平在主要同业中处于较低水平,公司目前股价对应2015年1.43xP/EV或8.69x隐含新业务价值。我们预期公司2015年新业务价值仍能保持约15%的增长,而目前股价仅对应8.69x新业务倍数,估值明显偏低。
估值:维持目标价40.36元,
维持“买入”评级。我们根据SOTP模型得到目标价40.36元。该目标价对应2015年1.87xP/EV或17.64x隐含新业务倍数,维持“买入”评级。
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南华仪器:机动车检测仪器及系统领域的佼佼者
类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司
投资要点:
公司在机动车检测仪器及系统领域具有一定的市场影响力。南华仪器公司是一家专业从事机动车环保和安全检测用分析仪器及系统研发、生产和
销售的高新技术企业,产品主要包括机动车排放物检测仪器、机动车排放物检测系统、机动车安全检测仪器及机动车安全检测系统。经过多年发展已成为国内机动车排放物检测仪器、工况法系统、机动车安全检测仪器(前照灯检测仪)三大系列产品市场的主要供应商之一。
公司业绩稳定增长盈利能力不断提升。公司营业收入从2011年的1.03亿元增加到2013年的1.25亿元,2012年和2013年分别实现了8.17%和12.57%的增长;同期公司分别实现归母公司净利润2,402.68万元、2,489.87万元和2,878.97万元,2012年和2013年同比增长3.63%和15.63%,说明公司业绩具备稳定增长的能力。同期公司综合毛利率呈现稳步上升的趋势,分别为46.66%、49.36%和51.56%。毛利率上升的主要原因是除了机动车安全监测仪器外,其他主要产品的毛利率均保持稳定增长。
公司在行业内竞争优势明显
公司的竞争优势有:1)技术研发优势;2)产品质量优势;3)成本优势。
上市6个月内的合理估值区间为26.90~32.28元。我们认为给予公司14年每股收益40倍市盈率这一估值水平较为合理,以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为26.90-32.28元,相对于2014年的动态市盈率(发行后摊薄)为36.36-43.64倍。
建议询价价格为16.08元。在老股不进行转让的前提下,新股发行价格由项目资金需求量、新股发行费用和新发股数确定。假定公司发行1020万股新股,则公司总股本为4080万股,公司本次募集资金总额为1.64亿元,据此推算发行价格为16.08元,对应2014年动态市盈率21.75倍。
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远方光电首次覆盖报告:LED检测设备前景看好,开拓新业务力保公司快速成长
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司
LED行业爆发式增长可期,带动LED检测设备市场增长。LED行业在全球范围内渗透率提升速度加快,预计行业产值未来三年内将保持30-40%的增长,势必将带动LED光电检测设备行业的增长。同时随着LED技术的发展和应用的扩大,行业的标准和质量要求越来越高,实验室用和生产用LED检测设备的市场需求和技术要求将会快速提升,预计2015年国内实验室和生产用检测设备市场规模将超过12亿元和50亿元。
行业领先,看好在线检测设备市场前景。公司作为光电检测行业龙头,在LED检测方面技术实力领先行业,公司未来的产品线将从传统的实验室设备扩大到市场应用更为广阔的在线检测设备,销售收入有望实现快速增长,同时公司也积极布局颜色检测、太赫兹光谱等新产品。
有望通过兼并收购加速外延式发展。公司账上货币现金6-7个亿,股权结构集中,为公司未来产业链上并购提供了条件,虽然上半年收购计划取消,但已显示出公司外延式发展的强烈意愿。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-16年EPS分别为0.82元、0.94元、1.25元,对应当前股价的PE分别为35x、30x、23x,考虑到LED行业尚处于爆发期,在线检测设备需求逐渐放量,及其公司有望通过兼并收购提升企业价值,首次覆盖给予公司
“买入”评级。
股价催化剂:下游LED照明市场爆发;LED照明灯具的质量标准和品控随行业发展而提高。
风险因素:1、新产品推广低于预期;2、LED检测行业竞争加剧。
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翰宇药业:全年业绩符合预期,长期高成长值得期待
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司
事件:1月13日晚,公司发布2014年度业绩预告。报告期内,公司实现归属上市公司股东的净利润1.624-1.819亿元,同比增长25%-40%。
点评:
全年业绩复合预期,海外业务拓展顺利。我们预计公司14年业绩同比增长在35%左右,增速较快的主要原因是公司面向海外的原料药和客户肽业务取得了较快增长。从单季度看,公司四季度同比增长在15-20%之间,我们认为主要系公司三季度确认了较多传统在四季度确认的海外业务收入。
公司传统业务有望保持快速增长。公司除生长抑素将保持平稳增长外,有望进入新版国家医保目录的胸腺五肽和新入基药的去氨加压素将迎来二次增长。公司首仿且国内独家的特利加压素作为目前已知的肝硬化出血治疗药物中唯一可以提高患者生存率的药物,我们认为其有望纳入新版国家医保目录并延续高增长态势。
爱啡肽和卡贝缩宫素等有望年内获批。公司研发储备丰富,涵盖几乎所有重磅多肽类药物。我们预计有望在年底到明年陆续获批的爱啡肽和卡贝缩宫素将成为公司新的业绩增长点。
构筑药械整合平台,有外延发展预期。成纪药业拥有国内独家专利产品融药器和卡式注射笔/架系列产品,市场空间巨大。其中卡式注射笔/架为公司战略性产品,公司有意以注射笔/架为平台,积极拓展微创检测、数据传输、数据管理和应用等功能,在产业链上与慢病药物生产企业等合作或联盟,实现慢病管理战略。我们认为公司构筑药械平台,想象空间巨大,有外延发展预期。
维持公司“增持”评级。我们预计公司(不含成纪药业)15-16年净利润分别为2.07和2.79亿元。成纪药业按承诺的净利润1.485和1.93亿元并表。则15-16年摊薄后的EPS分别为0.80元和1.06元,则对应当前股价分别为36倍和27倍。考虑到公司内生快速增长态势明确,有新产品上市和外延并购预期,员工持股计划彰显管理层对公司发展信心,我们维持公司“增持”评级。
风险提示:外延发展低于预期;新产品的推广低于预期。
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网宿科技:成立绿色云图布局IDC节能,海外子公司加速国际业务
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
事件1:公司公告拟与公司董事兼副总裁储敏健先生共同出资设立深圳绿色云图科技有限公司(暂定),开展新一代绿色数据中心解决方案和云计算服务等相关业务。其中,网宿科技使用自有资金出资2,100万元,占注册资本的70%。
事件2:公司全资子公司香港网宿以自有资金出资100万马来西亚币(折合人民币约175万元)在马来西亚设立全资子公司WangsuTechnology(M)Sdn.Bhd.
事件评论
成立绿色云图布局IDC节能,有望成为公司新的增长点。依据赛迪顾问《中国数据中心布局特点与发展策略研究》报告,我国IDC(数据中心)接近46.3万个,普遍耗能较高,平均PUE(电能利用效率)值大约在2.5-3左右,意味着数据中心IT设备每耗1度电,额外有1.5度电将被非IT设备消耗,当前IDC量大增速快,面临能源危机亟待解决。同时,国外先进数据中心PUE值小于1.6,对比而言我国IDC电能利用效率存在较大提升空间。从公告分析,我们判断公司副总裁储敏健或掌握着独特的新一代绿色数据中心技术或者方案,同时公司在IDC领域积累多年,对行业和未来的目标客户的需求有着深刻的理解和把握,在公司原有业务上的延伸最大发挥积累的优势。当前节能已经逐步取代运算能力成为IDC的焦点,随着公司在该领域的建设和推广,有望成为公司新的业绩增长点。
马来西亚子公司是网宿国际业务的重要支点,海外业务迎来加速。我们认为公司的国际化战略可归纳为两个发展阶段:1、满足原有客户的海外扩张,CDN加速随客户的业务拓展至海外;2、在海外市场上争取海外客户。
公司的产品价格较AKAMAI低但技术水平差距较小,有望在国际市场上和海外厂商展开差异化竞争。公司当前已经在海外部署超过30个加速节点,在美国有研发团队和销售团队,成立马来西亚子公司有望成为网宿在东南亚的支点,辐射整个东南亚地区,利于公司节点的本地化建设、销售业务的开展和更好的提供本地化服务,海外业务迎来加速。
盈利预测:我们认为未来三年网宿依然最大分享我国互联网流量高增速红利,在此基础上,公司积极探索新业务多点布局,网络安全、云计算和大数据均是当前发展的主流趋势。看好公司的业绩支撑和中长期投资价值,预计14~16年EPS分别为1.40、2.40和3.86元,
维持“推荐”评级。
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小天鹅A2014年业绩预告点评:深化经营转型,产品竞争力和渠道效率提升显著,维持“增持”
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司
事件:公司发布2014年业绩预告,归属上市公司股东净利润同比上涨50%—75%,对应盈利6.2—7.23亿元,摊薄后EPS为0.98元—1.14元。
战略转型效果显著,内外销均衡发展,预计收入端延续前三季度良好增长态势。尽管洗衣机行业需求整体平稳偏弱,但公司战略转型效果显著,内外销均取得优异的增长。其发展思路重在提升产品的核心竞争力,加强与经销商的战略合作,提升整个价值链的空间,追求更持续、健康的增长。产业在线数据显示,公司10-11月洗衣机内销量累计同比增长14%,表现远超行业下滑2.2%的表现。出口方面,公司亦通过客户选择和产品优化实现较好增长,10-11月累计增长38%,表现突出。此外,2014年公司加大对电子商务的支持力度,我们预计全年线上销售大概率超过10亿。整体而言,我们预计公司四季度收入端延续前三季度良好的增长态势。
产品结构持续优化、效率提升带动费用节约,盈利能力进一步提升。中怡康数据显示,公司滚筒洗衣机销售占比进一步提升,产品均价基本保持5%左右的提升。在原材料持续下行的环境下,公司毛利率持续受益于产品结构优化和成本红利。另一方面,公司重点提升渠道覆盖率和运
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营效率,库存水平稳中有降。现在大部分产品都是直接发到客户仓库,减少中间环节和资源占用,仓储物流费用的节约也进一步提升了上市公司的盈利能力。
盈利预测与投资评级:公司持续深化经营转型,产品竞争力和渠道效率提升显著,增长更显健康、扎实。考虑到公司产品结构优化和费用下降略超预期,我们小幅上调14-15年盈利预测为1.05、1.30元,此前为1.02、1.26元,维持16年1.56元预测。目前股价13.86元,对应15年PE为10.6倍,维持增持评级!核心风险与假设:地产销售回暖力度不及预期、原材料价格大幅波动
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伊利股份:2015瑞银大中华研讨会快评
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司
15年收入增速有望维持在10%以上。我们预计,公司15年收入增速有望维持10%以上:1)我们认为原奶成本下降后,给公司毛利额带来较大提升空间。公司未来在线下渠道的促销方式将进一步多样化,15年销量增速有望明显快于14年;2)产品结构持续升级,ASP有望继续提高。我们预计,15年公司高端产品收入占比达到40%以上。
盈利能力仍有提升空间。我们认为,公司盈利能力仍有提升空间:1)15年原奶价格可能同比继续下降。主要原因是:一方面,过去1-2年中国奶牛养殖规模化速度明显加快,单位产奶量明显提高,散户对原奶供应的边际效用明显弱化。另一方面,海外奶粉价格从14年开始快速下降,导致进口奶粉量明显增长;2)盈利能力较高的高端产品占比进一步上升。除金典系列外,高毛利新产品如植物蛋白牛奶,安慕希酸奶等市场反应较好,产品结构进一步优化;3)15年成本下降后,公司应会相应增加一些市场促销,但即使考虑到促销力度加大,原奶成本下降贡献也会明显超过销售费用的增加,公司整体盈利水平仍有望提升。
预计进口奶整体影响有限。14年,进口奶增速明显放缓,主要原因是:1)进口奶渠道周转率远低于国产品牌,渠道利润较低,经销商动力不足;2)国产品牌促销力度加大,导致进口奶性价比有所下降。我们认为,进口奶对国内液态奶行业竞争格局影响有限。伊利等国内龙头乳制品企业已经在海外奶源布局上形成了明显的壁垒,也陆续推出了进口SKU产品,未来有望逐步转型为全球乳制品企业。
估值:重申Key Call,
维持买入评级,目标价37.4元。我们基于瑞银VCAM贴现现金流模型,推导出目标价为37.4元(WACC=6.4%),对应2014/2015年PE分别为27x/22x。
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万达院线:院线行业龙头,受益于行业整合大趋势
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
票房维持高速成长,2014年上座率拐点已现,利好院线!2014年国内电影票房达到296亿水平,同增36%,依然在高成长轨道中。我们预计2015年票房有望接近400亿,单片票房有望达到25-30亿。2014年,观影人次增长速度(34.52%)高于银幕数增速(29.66%),意味着上座率出现了反转,单银幕票房产出增加。上座率的拐点已出现,利好院线类公司。
院线行业分散程度高,未来存在整合需求。院线行业的分散化程度较高,全国共有40多条院线,前十大院线的市场份额尚不及行业一半(46.54%)。考虑海外成熟市场,美国前4大院线市场份额达到47.2%,韩国前三家合计达到90%,香港前4大院线市场份额达到86.1%。国内院线行业分散化程度高,未来存在行业整合需求,院线类公司上市,也为行业的整合提供了资本平台。
经营效率优异,利润率水平远高于同行。万达院线的利润率水平较高(净利润率15.03%、ROE27.2%),远高于待上市的金逸院线(净利润率2.92%、ROE13.9%),主要由于万达地产对于客流拉动,提升客源质量,抬高票单价(万达院线平均票单价可达42元,高于全国平均的35元);万达地产对于院线业务的租金优惠(租金率低于同业约3%);高毛利的爆米花和饮品等卖品收入占比较高(万达卖品业务收入占比12%,高于金逸的6%)。
万达院线未来的成长看点:1)票房增长:全国票房还在高速成长轨道中,上座率提升将增加院线整体利润水平;2)非票房收入增长:卖品和广告等业务收入占比达到23%,离国际成熟经验的32%以上还有空间;3)院线行业的持续并购;4)万达院线和集团影业、地产等其他业务的联动。
合理价格区间52.50-61.25元。公司发行前股本为5亿股,此次拟发行6000万股,均为新股,发行价为21.35元,对应2013年19.84倍PE(发行后股本)。我们预计公司2014-2016EPS分别为1.31、1.75、2.22元,参考A股类似板块公司的估值,我们认为给公司2015年30-35倍动态PE较为合理,对应公司合理价值区间为52.50-61.25元。
风险因素:新媒体对传统媒体冲击,新开影院盈利不达预期,外延拓展存在不确定性
责任编辑：zdsh
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中恒集团:血栓通增长符合预期,减持国海提升净利润
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司
投资要点:
血栓通保持高速增长。预计血栓通系列销量比去年同期增长25%左右,全年销量超过2.6亿支,符合我们预期。我们认为医保控费对血栓通的影响更多在二、三级医院,而基层渠道的快速放量将推动未来血栓通的成长。我们看好在基层药品市场扩容的背景下,血栓通大力做强基层的发展战略,预计血栓通未来两年仍能维持15-20%左右的增速。
减持国海证券股权,预计贡献净利润6.66亿元左右,扣除国海证券的投资收益,公司净利润约9亿元,基本符合预期。目前公司仍持有7353万股国海证券,市值大约12亿元,预计15年减持完毕,可以贡献净利润7亿元左右。
三七价格走低提升业绩。受前期农户大面积扩种的三七大量上市的影响,三七价格从13年底以来持续下行。预计公司13年的三七使用成本大约650元/公斤,14年降至430元/公斤左右,15、16年的有望继续下降250元/公斤左右。三七价格走势短期内不会扭转,三七成本的下降,将提升未来盈利水平。
有较强的外延并购预期。公司通过增发和国海证券减持,获得约20亿元现金,现金储备充足。公司也有寻找大品种破解单一品种瓶颈的强烈动机,并且公司已经参与设立了20亿元的并购基金,有较强的并购预期。
维持强烈推荐评级。考虑国海证券减持的影响,我们预测公司14-16年归属母公司净利润分别为15.75亿元、19.81亿元和15.10亿元,对应EPS分别为1.36、1.71和1.30元,对应当前股价PE分别为12/10/13倍。当前股价对应16年仅13倍PE,处于中药股中最低估值区域。我们认为公司未来内生增长稳健,且有外延并购预期,未来依然有很大的估值修复空间,维持强烈推荐评级,目标价19.00元。
风险提示:药品降价的风险,医保控费趋严的风险
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金一文化:被忽视的体育文化标的
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
公司基本情况简介。公司主营业务为贵金属工艺品的研发设计、外包生产和销售。公司设计销售的贵金属工艺品富有文化内涵,通过贵金属这一载体传承中国文化。公司总部位于北京,公司主要的控股子公司位于江阴、深圳、上海。公司的研发中心、采购中心、物流配送中心及主要业务中心位于江阴市,公司最大的贵金属工艺品展示中心位于深圳水贝珠宝首饰集散地,公司加盟业务拓展中心位于上海。
并购百年老店,全面提升公司竞争力:公司目前正在进行重大资产重组,交易完成后,公司将持有越王珠宝100%股权,越王珠宝是浙江省珠宝行业唯一一家百年老店,先后获得“中国名牌”、“中国驰名商标”及“中华老字号”等殊荣。越王珠宝总营业面积达10778平方米,产品样式新颖、种类齐全,深得客户好评,已形成了以终端连锁零售业务为主体,以钻石、翡翠批发业务和高端会所品牌宣传为两翼的“一体两翼”业务结构。通过此次交易,能够完善公司产品的种类,实现珠宝行业的全覆盖,顺利进军珠宝高端市场,借助越王珠宝在连锁零售行业的强大销售渠道,迅速提高市场占有率,为公司后续发展提供持续推动力。此次重组也会在行业内形成一定的示范作用。
参与大型体育赛事纪念品制作,忽视的体育标的:公司为2008北京奥运会、2010上海世博会、2014南京青奥会提供重要纪念产品,是许多大型重要活动的特许经销商与生产商,产品销售情况良好。未来公司有望受益于整个体育产业链的飞速发展,成为体育纪念品中的龙头公司。
所参与亮点产品简介:奥运纪念金章(1000g):产品以北京奥运主场馆“鸟巢”为创意点展开,金章正面以祥云纹为背景,以“鸟巢”为主体设计元素,同时雕刻奥运会徽,正面为“第29届奥林匹克运动会纪念”字样;背面以北京2008年奥运会的开幕时间为中心元素。产品整体采用高浮雕立体工艺铸造。公司参与支持了该产品的研发设计工作,并使其成为公司2008年销售的主要产品。
亚运火炬“潮流”(500g):产品以广州亚运火炬“潮流”为创意点进行纯金复制,“潮流”火炬采用具有广州民间特色的象牙雕镂空工艺,以水的和谐与火的激情交相凝聚为理念,产品整体采用高浮雕立体工艺铸造。
参与大型体育赛事纪念品制作,忽视的体育标的:公司为2008北京奥运会、2010上海世博会、2014南京青奥会提供重要纪念产品,是许多大型重要活动的特许经销商与生产商,产品销售情况良好。未来公司有望受益于整个体育产业链的飞速发展,成为体育纪念品中的龙头公司。
所参与亮点产品简介:奥运纪念金章(1000g):产品以北京奥运主场馆“鸟巢”为创意点展开,金章正面以祥云纹为背景,以“鸟巢”为主体设计元素,同时雕刻奥运会徽,正面为“第29届奥林匹克运动会纪念”字样;背面以北京2008年奥运会的开幕时间为中心元素。产品整体采用高浮雕立体工艺铸造。公司参与支持了该产品的研发设计工作,并使其成为公司2008年销售的主要产品。
亚运火炬“潮流”(500g):产品以广州亚运火炬“潮流”为创意点进行纯金复制,“潮流”火炬采用具有广州民间特色的象牙雕镂空工艺,以水的和谐与火的激情交相凝聚为理念,产品整体采用高浮雕立体工艺铸造。
盈利预测:预计公司14-16年EPS分别为0.30元、0.42元和0.60元。考虑到三点因素,我们认为有理由首次给予“增持”评级。第一,公司2014年3季度营业收入强势反弹,预计此势头有望保持至今年。第二,公司涉及体育产业等热点概念,有理由提升估值。第三,我们对2015年金价走势持乐观态度,金价上涨有助于公司毛利率提升。并且,考虑同行业其他可比公司滚动市盈率,如金叶珠宝为44.36倍PE、山东黄金为55.61倍PE,我们给予公司2015年56倍PE,六个月目标价为23.52元。
首次给予“增持”评级。
主要风险:贵金属及其他珠宝首饰原材料价格波动。资产重组项目未达预期效益。
责任编辑：zdsh
