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西王食品:营销改革为高增长蓄力多品类拓展提升估值水平“强烈推荐”
事件:我们近日对公司进行了调研，与公司高管就新产品推广、营销改革以及未来发展战略等问题进行了交流。
我们的观点:
1.公司发展战略清晰，未来发展将分三步走，目前处于多品类发展的前期。
未来公司发展战略分三步走:第一步做国内玉米油第一品牌，第二步发展成健康食用油的平台型公司，第三步从健康食用油扩展至健康食品，战略非常清晰明确。
目前公司已经成长为玉米油领域的主要品牌之一，从去年开始，公司积极实施第二步战略:即依托玉米油的渠道和品牌优势，进行健康食用油行业的多品类拓展。去年公司橄榄油产品开始面市，今年5月推出橄榄玉米油，8月推出葵花籽油。我们预计，未来公司还可能进一步涉及葡萄籽油、核桃油、茶籽油等健康油种，逐步成长为健康食用油的平台型公司。
2.市场疲软和主动调整是主业玉米油产品增速放缓的主要原因。
从去年以来，包括西王和长寿花在内的玉米油企业收入均出现放缓，主要原因为国内疲软的消费环境以及政府“反腐”后玉米油团购量大幅减少所致；除此之外，公司在市场环境欠佳时进行主动调整也是一个重要因素。上半年小包装玉米油销量收入下滑9.8%，其中山东和华南地区下滑明显，华南地区下滑是为投入较少所致。主销区山东市场的下滑则主要源于经销商的调整，原有经销商已经不能满足公司持续做大的要求，所以上半年公司把山东市场部分经销商进行了替换，因而导致山东市场
销售收入下滑。
3.预计玉米油主业收入下滑趋势将在四季度企稳，明年将出现恢复性增长。 我们研判依据:(1)山东大区经销商的更换工作预计在三季度结束；(2)营销人员考核制度调整，从单纯量增长考核过渡到量增长、配合经销商以及终端维护等多方面考核，促进了终端的动销；(3)稳定KA渠道价格体系，保证渠道商利润；(4)6月份聘请新代言人赵薇，并加大广告投放力度，在树立非转基因、健康食用油品牌形象的同时，大幅提高了市场影响力和经销商积极性；(5)积极发展电商渠道。公司今年5月份开始发展电商，积极进驻天猫、1号店、亚马逊和京东等电商平台，销售额也在不断提升。
4.多品类拓展突破公司发展天花板，未来有望实现估值和业绩的“戴维斯双击”。
由于国内玉米深加工比例禁超26%，以此推算出国内玉米油极限产量在150万吨上下，因此市场认为玉米油行业和公司未来发展均有天花板，随着公司业绩增速下降，市场给予公司估值水平较低(长寿花估值更低)。2013年公司启动多品类战略，依托玉米油渠道发展橄榄油、葵花籽油、葡萄籽油和茶籽油等健康小油种，成长天花板被打破，估值中枢有望得到提升。而且在国内，橄榄油、葡萄籽油和茶籽油等健康油种的消费占比较低，成长空间很大。公司推出的新品增长迅速，有望推动业绩重回高增长的轨道，实现估值和业绩的“戴维斯双击”。
5.盈利预测与评级。
预计公司2014-2016年净利润增速为-13.68%、61.12%和31.44%，EPS为0.83元、1.34元和1.76元(未考虑增发摊薄)，对应PE分别为22倍、14倍和11倍。给予公司2015年20倍PE，6个月目标价26.8元，当前股价提升空间45%，提升公司评级至“强烈推荐”。
6.风险提示:如果市场需求长期低迷，以及新产品销售不达预期都会对公司业绩产生负面影响。
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责任编辑：zdsh
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国瓷材料：立足核心技术 进军高端纳米氧化铝领域
国瓷材料设控股子公司，进入蓝宝石材料领域
国瓷材料近日公告:与淄博鑫美宇氧化铝有限公司签订《合作协议》，公司拟与淄博鑫美宇在山东省东营市共同合资设立“山东国瓷鑫美宇氧化铝有限公司”，从事高纯超细氧化铝的研发、生产、销售及技术服务。其中，国瓷材料控股70%。
纳米氧化铝性能优越、下游应用范围广泛
氧化铝具高熔点、高稳定性、接点介电性能好、电绝缘性好、高硬度等许多独特性能；纳米氧化铝在原有性能基础上，增加了特殊光电性、高磁阻、以及各种粉体材料共有的小尺寸效应、表面界面效应等性能，使其在光吸收、磁介质、滤光等领域有广阔的应用前景。
目前，纳米氧化铝已应用于LED蓝宝石衬底、蓝宝石窗口屏、锂离子电池隔膜涂层、高端结构陶瓷、催化剂载体、抛光材料、导热材料等领域。
公司将受益于高端纳米氧化铝进口替代
目前国内纳米氧化铝市场容量约5000吨；随着新能源、视窗材料的发畏，下游需求在未来2-3年内有望迎来爆发增长。目前，国内下游高端厂商主要依赖进口。据了解，进口价格比国内相同产品高出30%上，国内进口替代空间巨大。公司在高端纳米材料的研发、生产及综合成本控制等方面具有综合优势，公司有望凭借综合优势显著受益于纳米氧化铝尽快替代。
预计14-16年业绩分别为0.73元/股、1.15元/股、1.53元/股。
预计公司2014-2016年EPS为0.73、1.15和1.53元/股。公司立足超细粉体材料核心技术优势，不断拓展新的产品领域，保障长期发展，维持“买入”评级。
风险提示:原材料大幅贬值，日元持续贬值。
责任编辑：zdsh
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雅化集团：收购国理剩余股权 夯实锂行业地位
增发收购国理剩余股权及兴晟锂盐厂
公司公告拟发行股票收购国理剩余62.75%股权，发行价格10.04元/股， 拟发行4250万股；国理整体估值6.9亿元，较去年12月份6.3亿元的估值溢价很小(当时尚未包含李家沟矿)；向董事长总经理等高管定增募集配套资金不超过方案的25%，锁定3年。同时公告了雅化集团以自有资金8200万收购兴晟锂盐厂全部股权，兴晟锂盐原股东用该资金部分参与雅化定增。
有“锂”念:锂业务成新的增长点
此次增发后，公司拥有四川国理100%股权，拥有亚洲最大锂辉石矿山(矿山含锂储量51.89万吨)，采矿权证105万吨/年；中晟锂盐厂技改后锂盐产能国内前三:氢氧化锂6000吨，电池级碳酸锂1800吨，工业级碳酸锂2500吨，磷酸二氢锂2500吨，电池级锰酸锂200吨。加上本次收购的兴晟锂盐6000吨氢氧化锂达产后，公司氢氧化锂产能在国内最大。考虑到国内盐湖生产有难度且品质较差，未来弹性势必落于国内三大锂辉石矿。国锂正扩产应对需求爆发，雅化受益明显。
有爆点:传统爆破业务稳健
民爆业务稳健。公司利润贡献中炸药占比61%，雷管占比16%，爆破工程占比9%。我们认为这些业务未来稳健。公司总体毛利率40%以上，税后净利率20%左右，目前现金流非常充裕，负债率也处在15%的较低水平。
维持“买入”评级
综合主业及锂业务谨慎利润预测，预计公司2014-2016年EPS 按增发摊薄后为0.49/0.61/0.82元，目前股价10.97元，对应2014-2016年PE 为22/18/13倍。考虑2016年锂需求爆发公司恰好扩产完成，将充分享受行业景气度带来的巨大业绩弹性，因此维持公司“买入”评级。
风险提示
李家沟扩产速度低于预期；锂业供需差于预期等。
责任编辑：zdsh
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博云新材：复合材料龙头 核心竞争优势突出
投资建议
预计2014-2016年EPS分别为0.03、0.05和0.14元。公司是冶金复合材料领域的绝对龙头，核心竞争优势十分突出。随着募投产能的释放以及销售市场缓慢打开，公司业绩拐点可期。给予“推荐”评级。
投资要点
核心竞争优势突出的复合材料龙头。公司主要从事航空航天制品(粉末冶金和炭/炭复合材料飞机刹车副以及航天用炭/炭复合材料)、环保型高性能汽车刹车片、高性能模具材料等三大领域(四大产品系列)具有自主知识产权的粉末冶金材料的研究、开发、生产和销售。公司核心竞争优势十分突出:1)研发实力及细分产品的市场优势。公司依托中南大学粉末冶金领域强大的科研实力，在三大业务领域中不断生产出国内领先国际一流的新材料产品。例如，公司高性能超细晶粒硬质合金材料成功打破国外竞争对手对该细分市场的垄断，高性能少金属陶瓷基刹车材料也已打破国外技术垄断，实现批量生产；2)产品价格优势明显。公司飞机刹车副、环保型高性能汽车刹车片价格均为国外同类产品的60%左右，明显的价格优势将促进公司产品扩大国内市场占有率。此外，由于公司产品均为国家重点支持发展的新材料，在相关产业政策的重点支持下公司产品综合竞争实力正持续加大。
主要产品市场空间巨大。目前公司三大类产品市场进口替代需求旺盛:1)炭炭刹车盘:按照相关预测，预计2020年国内民航和通用飞机将达到9000架，数千架新型军机，预计航空炭炭刹车盘市场达到200亿元；2)航天领域炭炭复合材料:按照目前传统材料均实现进口替代的乐观预计，航天发动机、航天器/翼/舱体等市场容量也将达到20亿元；3)高性能模具材料市场:由于对温度、压力等环境要求极高，国内氢化炉、还原炉、沉积炉等工业炉用高温热场材料均为进口，采用炭炭复合材料材料实现进口替代后，预计到2020年该市场空间将达到300亿元，产品市场前景十分乐观。4)硬质合金产品。由于中国刀具制造水平的落后，当前中国每年刀具进口金额约300亿元，对应相关材料市场容量也有60亿元。
当前公司主业收入稳步增长:依托过硬的技术优势，以及明显的价格优势，公司产品销售市场正逐步打开:1)汽车刹车片高速增长。公司已取得国家国内车企业的认证并供货，中档乘用车已经批量供货，此外，也在积极与合资车合作，当前产能利用率达30%以上，2013年收入增速为80%以上，预计今年收入将继续维持高速增长；2)飞机刹车系统供货基本稳步增长。军机和民机方面，目前的收入增长相对不明显，主要是航空公司技术认证等问题市场拓展周期较长，随着对应型号列装数量的增长，预计销售收入呈稳定增长；3)公司硬质合金业务快速增长。2013年取得相关技术认证并成功拓展汽车和飞机发动机切削等领域的市场，预计今年收入仍将维持30%以上的增长。
募投项目积极推进。公司IPO募投产能扩产增幅较大，各主要产品产能基本全为100%-200%的增长，目前项目正积极推进，随着产能利用率提升，公司相关产品毛利率也在稳步提升。公司定增项目中博云新材与霍尼韦尔合资建厂，将为商飞C919提供刹车系统，预计2014 年下半年投产，2015年开始逐步贡献利润。
“推荐”评级:预计2014-2016年每股收益为0.03、0.05、0.14元，公司是冶金复合材料领域的绝对龙头，核心竞争优势十分突出。随着募投产能的释放以及销售市场缓慢打开，公司业绩拐点可期。
风险提示:募投项目进展持续低于预期。
责任编辑：zdsh
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南方航空：国际线大幅提速 国内线受流量管制影响供需失衡
比增长23.08%，运力投放(ASK)同比增长12.78%，其中国内航线同比增长10.34%，国际航线同比增长22.58%，客座率81.26%，比去年同期下跌2.09个百分点。
点评:
公司8月份国际线增速大幅提升，旺季效应非常明显；国内线受制流量管制供需失衡，但我们认为这仍是暂时的影响。
国内线:公司8月份RPK和ASK同比分别增长6.72%和10.34%，上个月则分别为9.9%和10.8%。可以看到，在供给端变化不大的情况下，需求环比明显萎缩，导致公司8月份国内线供需出现明显失衡，客座率同比下降2.73个百分点，至80.43%。行业的流量管制本来从7月下旬开始，计划持续至8月中旬，而公司7、8月国内线需求增速出现明显差异我们认为还是在于管制对于旅客出行的负面体验出现蔓延所导致。我们在7月
[1]?[2]?[3]?下一页
份的行业跟踪报告《机场管制:旅客体验影响远大于航空盈利影响》中指出，受制流量管制的中东部机场按运力投放统计，其占比行业整体并不高；所以8月份行业需求(并不只是南航)增速出现明显下滑我们认为仍是旅客出行的负面心理有惯性的作用。即使管制消除，但需求并没有马上回升，从而导致整个8月份的内线需求出现萎缩。但我们仍强调，1)8月份行业以及公司的需求下滑仍是短暂的，根据我们观察的周度数据，9月份需求已经出现明显反弹；2)对比看，由于受管制影响相对较小，南航整体受益7、8月行业旺季效应仍是比较充分的。
国际线:增速大幅为旺季效应加码。公司8月份国际线RPK和ASK同比分别增长23.08%和22.58%，上个月则分别为15.5%和14.1%，可以看到，供需两端均大幅提速且供需格局向好，国际线客座率上月达到85.07%，同比基本持平，环比增加3.68个百分点。从行业层面看，出境游近几年在持续的升温，尤其是节假日和旺季中体现的更加明显。而公司国际市场近几年也在不断拓展和夯实的进程中，因此今后有望逐步成为盈利的亮点。
人民币兑美元创升值阶段性高点，航油价格下行，三季度盈利有望明显改善。
由于今年国内上半年经济增速放缓以及人民币贬值导致的汇兑损失，对公司上半年盈利影响巨大。但是二季度以来，人民币汇率已经开始一路反弹，并在顺差数据的带动下创了阶段性高点。同时，航油价格进一步走跌，叠加旺季效应，我们认为公司在三季度的盈利水平仍会较上半年有大幅度的改善。
维持公司“增持”评级。我们预计公司2014-15年EPS分别为0.12元和0.20元。现阶段股价的反弹是对行业底部企稳，公司估值低(PB0.8倍左右)以及旺季运营出现改善的反映。往后看，随着3季度盈利水平改善幅度以及中长期供需关系反转被市场一步步印证，股价仍有较大上行空间，暂时维持公司目标价3.45元，对应今年PB约1倍，增持评级。
风险提示。运营状况不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。
责任编辑：zdsh
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爱康科技：增发顺利完成 期待扩张加速
事件描述
爱康科技完成非公开增发，本次增发共8 家投资者(包括董事长邹承慧)，配售价格16 元/股，发行数量6，250 万股，募集资金10 亿元。
事件评论.
非公开增发顺利完成，助推电站规模扩张，大股东大额认购彰显信心。1)本次非公开增发募集资金中6.8 亿元用于赣州、无锡、苏州三地共80MW 分布式项目建设，2.9 亿元用于补充流动资金。2)募投方案中项目建设采用全资本的模式，但我们认为在实际实施过程中，采用银行贷款的概率较大，或者是项目建成用采用资产证券化等模式，盘活项目资金。我们按照常规的“30%自有资金+70%银行贷款”的投资比例，10 亿元募投资金可共撬动33.33 亿元资金，基本可以解决公司今年500MW 电站开发规模的资金需求。因此，非公开增发的顺利完成将明显减轻公司的资金压力，同时也使得公司电站开发规模的确定性进一步增强。3)此外，公司控股股东邹承慧先生以16 元/股的价格参与本次增发，认购640 万股，认购比例达到10.24%，远超本次非公开增发方案中大股东认购比例不低于5%的下限规定，彰显控股股东对未来发展前景的信心。
转型电站运营顺利推进，电站规模超预期增长。2013 年，立足光伏产业经验及早期在青海地区电站尝试，公司确立转型光伏电站的战略方向，并以“自建+收购”的模式实现电站规模的快速扩张。极强的执行力带动公司电站规模超预期增长，目前公司具有并网地面电站265MW，在建200MW，路条储备275MW，其中160MW 左右今年开建概率较大。预计年底并网电站规模有望达600-800MW 规模，超出此前500MW 的规划预期。
快速切入分布式，模式清晰与先行优势催生龙头。在推进地面电站建设同时，公司快速切入分布式，目前具备并网分布式电站11.33MW，在建募投项目80MW，统一集团旗下企业屋顶项目共10.42MW，项目合计共101.74MW。
相比于其他企业，公司分布式开发优势明显:1)商业模式清晰，公司通过与大型企业等合作，借助电网进行电费结算，推进分布式开发；2)先行优势明显。在国内光伏启动阶段，作为先行者，公司先行优势明显，这种优势体现在项目获取能力、资金获取能力、项目开发经验等等。我们预计后期公司分布式电站规模有望快速增长，并逐步确立公司分布式龙头地位。
维持推荐评级。考虑到本次非公开增发影响，预计2014、2015 年EPS 分别为0.36、0.86 元，对应PE 分别为55、23 倍，维持推荐评级。
责任编辑：zdsh
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金正大：在农户规模化经营和集中度提升的浪潮中 持续扩大竞争优势
投资要点
迈克尔波特曾阐述，真正的竞争优势归根到底体现在三方面:成本领先、差异化和专注。我们认为金正大公司正是不断致力于扩大竞争优势的忠实实践者。
第一点，产能扩张+高密度渠道覆盖+学习曲线复制，规模效应缔造成本领先优势。成本领先建立在规模效应的基础之上:
1)全国最大产能，增加对原材料采购的议价能力，金正大2014年年底将拥有600吨以上复合肥产能。
2)渠道的规模效应。公司通过多样化的品牌策略，覆盖多重渠道，二级经销商数量达10万个，大容量的渠道，配合农化服务，有效提升产品周转速度，数据显示公司的资产周转率是同类企业最高。
3)从缓控释肥到硝基肥、水溶肥，打造学习曲线的规模化效应。缓控释肥是公司成功经营的第一款新型复合肥产品，市场份额占50%以上。缓控释肥的成功至少有三个方面原因:公司特色农化服务加速农户接受新产品、与政府合作共同推广扩大产品影响力、技术创新降低生产成本。后续的硝基肥、水溶肥系列借鉴了缓控释肥积累的成功经验，缩短了产品被农户接受的时间，硝基肥推出当年即达满产。
第二点，搭载多样化产品，强调差异化竞争。
1)产品差异化，坚持在细分市场中寻找高利润区域。产能结构中，同质化程度较强的普通复合肥仅占不到45%，缓控释肥、硝基肥和水溶肥等新型复合肥未来占据近60%产能。因此尽管普通复合肥的利润率不是行业最高，但仍能凭借高新型复合肥占比提升综合利润水平。
2)营销差异化，高资产周转缔造高ROE。营销的差异化须与产品差异化配套。不同于普通复合肥以促销为主要营销手段，农化服务在新型复合肥营销中所占权重更高。360度“农化知识传播体系、测土配方施肥服务体系、现场服务指导体系”渗透了农户从选肥到用肥的全过程，培养了农户的粘性，当前服务体系趋近成熟，未来将持续拉动高端肥的销量。
第三点，专注:始终在复合肥领域耕耘，在农化领域中耕耘。长远战略清晰，即成为世界级高端肥料供应商和受人尊重的农业服务商。
未来农业将发生两大明确的趋势:1)新型城镇化、土地流转，将加速推动农户规模化经营，2)产业大部分仍属于‘春秋战国’式的竞争，将从分散走向集中度。我们清晰的看到，公司正在顺势而为，进行前瞻性的布局。
首先，农户规模化经营意味着农化服务提供商的下游需求变得愈加集中，对产品多样性需求增加的同时，对农化服务商的单个需求量上升，但农化经销的层级将扁平化、农化经销商的数量也将极具减少。因此，结构分化将十分明显，强者恒强。这种趋势下，通过高附加值的农资经销渠道掌握尽可能重要的农户资源将是核心关键之一。因此，表象上我们看到公司通过增发在全国搭建100个农化服务平台、与诺普信(行情,问诊)合作搭建商业平台、药肥一体化、农资平台流通、先进农业服务推广等领域开展，其实质是公司在继续扩大其对优质渠道的掌控力、着力增强优质农户对公司农化服务的粘性、在加乘渠道的多产品容纳力、在丰富产品提供能力以满足未来客户多元化的需求、在继续扩大其规模优势。
其次，毫无疑问，农业当前的集中度依然很低，龙头金正大在复合肥领域的市占率不到15%，未来集中度仍然会上升。我们认为公司会进入外延式增长的阶段，但作为竞争优势的最佳实践者，我们并不认为公司会进行简单的产品规模扩张，我们倾向于认为有益的扩张必将是能够帮助公司扩大其差异化优势的产品/项目，当然依然是专注在农化服务领域。
我们在投资价值分析报告《复合肥冠军的乘数效应:差异化×规模》中曾判断，长期来看，公司将走向平台化发展。这种判断正在不断得到验证，例如与挪威微生物企业阿坤纳斯共建商业平台、例如与国内农药制剂龙头诺普信合作搭建商业平台。通过协同产品合作发展的商业模式既能迅速提升销量、有效增加渠道单位产出，又可提升自身技术，实现“wi-wi”，其较强复制性将推动规模优势倍数级放大。我们认为未来类似的合作仍将继续延续，天花板的上限将不断被突破。
这，就是优秀企业的最佳践行，永远顺应时代潮流，不断拓宽护城河。
投资建议:维持盈利预测不变，不考虑增发摊薄，预计公司2014-2016年的营业收入分别为141.3亿元、174.1亿元和206.6亿元，同比增长18%、23%和19%；归属母公司净利润分别为8.62亿元、11.3亿元和15.0亿元，同比增长30%、31%和33%；对应EPS分别为1.23元、1.61元和2.14元。考虑增发摊薄后的股本，公司目前估值相当14年21倍PE、15年16倍PE，低于行业平均，尚未体现龙头企业的估值溢价，继续建议“买入”。
风险提示:原材料及产品价格波动的风险；新产品产能投放和推广不达预期的风险。
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天喻信息：布局移动支付产业链 专注支付安全保证业绩增长
盈利预测与投资建议。
我们预计天喻信息2014-2016年销售收入分别为15.32/19.72/24.59亿元，对应的净利润分别为1.40/1.93/2.44亿元，对应的EPS分别为0.32/0.45/0.57元。我们认为公司积极布局移动支付和信息安全领域，且传统业务保持稳定增长，业务外延式拓张方向明确，因此可享受较高的PE。我们给予公司12个月目标价20.25元，对应2015年45倍PE，给予“增持”评级。
主要不确定因素。
金融IC卡和SWP-SIM卡价格下降过快。
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江苏旷达：汽车织物稳中有升 电站运营转型加速
公司是国内汽车织物领域的龙头企业
公司是国内最早进入汽车织物领域的专业生产企业之一，国内行业龙头企业，拥有从有色差别化纤维生产到座套成品的完整产业链生产体系和先进的生产技术装备，具备强劲的汽车内饰面料自主研发能力和完善的质量控制系统，主要产品包括座套、机织、经编和纬编等，市场份额在30%以上，主要配套客户有上海大众、上海通用、上汽集团(行情,问诊)、广州本田等主机厂，同时获得大众、通用全球供应商资格，部分产品远销欧洲、美洲。
存量车二级市场打开汽车织物未来增长空间
新车市场受到宏观经济的影响，增速平稳。存量车二级市场空间潜力巨大，尚未形成竞争格局，公司利用现有的品牌、技术、渠道等优势，积极和汽车4S店合作，开拓二级市场，同时提前布局电商业务，全面渗透二级市场。我们预计公司二级市场售后业务未来几年将保持高速增长，成为公司新的收入增长点。
转型光伏电站运营商，保障未来业绩
受益国家扶持政策的不断出台，目前国内光伏行业已经逐步复苏，下游电站开发建设运营热情高涨。公司主业稳定，资金充裕，择机进入光伏领域。我们预计14-16年公司新增光伏电站规模分别为100、200和300MW，累计并网规模为150、250和350MW，增厚EPS为0.16、0.34和0.58元。
盈利预测与估值:我们预计公司14-16年的EPS为0.79元、1.08元和1.44元，公司合理价值为22元，维持“买入”评级。
风险提示:汽车织物行业竞争加剧的风险；存量车市场开拓低于预期的风险；光伏电站并网进度低于预期的风险。
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安徽水利：产业协同进一步强化 静迎“戴维斯双击”
事件:公司发布公告，拟以自有资金3000 万元在安徽省合肥市庐江县投资设立全资子公司“安徽水利(庐江)和顺地产有限公司”。 另外股东大会通过了《关于公司非公开发行A 股股票预案的议案》，下一步将报审证监会。
设立地产公司，为已有土地开发，更为品牌提升和产业协同
公司投资设立庐江和顺地产，短期看是为7 月份竞拍所得的庐江县3#地块(105 亩)后续开发做准备，似乎影响有限，但我们认为对公司的中长期有着较为深远的影响:1)与母公司安徽建工之间的协同开始显现，地产业务开始从三四线进军省会，也为“和顺地产”品牌提升、地产业务的稳步发展奠定坚实基础；2)增强公司“工程—地产—酒店”产业协同能力，提高其综合开发能力，为深度介入新型城镇化建设打造竞争壁垒。
安徽省地产运营相对良好，土地成本低是公司优势之体现
公司地产业务贡献营收比重不足15%，但由于其超过40%的毛利率，贡献着近45%的净利润，受整体地产的悲观预期影响，市场对此有一定担忧，我们认为在公司“稳步发展”战略之下，其前景依然可期:1)行业上看，省内地产情况好于全国，2012 年以来住宅销售面积、总额以及地产开发资金等三大指标上看，安徽省均明显好于全国水平；2)公司层面看，综合开发优势、国企背景、市场定位等使得公司土地成本较低，加上较强的资金实力，使得公司在区域地产竞争方面具备较大优势。
国企改革、资产注入、水利投资加速催化下，“戴维斯双击”可期
1)较低的增长基数、高速增长的工程订单驱动下，公司业绩提速概率较大；2)安徽省国企改革、整体资产注入(定增面临的同业竞争以及国有股权控股比例过低问题，使得资产注入概率徒增)、水利投资加速(巢湖治理、引江济淮等省内大型水利工程陆续招标)等催化下，估值有望提升。
因此公司有望迎来“戴维斯双击”投资机会。不考虑资产注入，预计公司2014-2016 年EPS 为0.48 元、0.59 元、0.71 元；考虑注入及股本摊薄后，2015 年EPS 为1.05 元，维持公司“买入”评级。
风险提示:国企改革及资产注入进度慢于预期风险、地产景气下行风险
责任编辑：zdsh
