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中国化学（601117 股吧,行情,资讯,主力买卖）海外再签大订单，一带一路″三头在外″模式引领者
“一带一路”工业工程龙头，海外再获26.66亿元大订单。公司18日公告，全资子公司五环工程与印尼PKG公司签署合成氨尿素工程总承包合同，金额26.66亿元，占公司2013年营收的4.32%。公司今年海外订单总额已达52.32亿元，占新签合同额的9.28%。我们在12月10日发布的公司深度报告中首次提出公司是“一带一路”工业工程龙头，“三头在外”模式引领者，目前这个逻辑正在逐步得到验证，深度报告推荐后公司股价累计上涨了16%。
有别于市场，我们认为国家“一带一路”战略将超越中国工程公司在海外修路架桥的传统模式，而是要拉动沿线国家区域整体开发建设(中国交建、中国建筑等为龙头)，在沿线国家发展能源在外、资源在外、市场在外等“三头在外”产业(中国化学等为龙头)。中国化学具备化工、石油、医药、电力、煤炭、建筑、环保等工业园区所需要的全部最高资质，作为工业园整体建设模式的龙头可承担起“一带一路”沿线国家工业及能源基础设施建设的重任，公司此前在印尼承接多个燃煤电站项目，其中大化巨港电站运营项目2013年实现净利润9604万元。公司2010-2013年海外营业收入CAGR高达19.3%，2013年海外收入/毛利占比15.4%/18.3%，我们判断未来三年有望分别提升至30%/40%。
新型煤化工应从国家战略储备的高度理解，项目审批较慢已经充分反映在悲观预期中，公司11月单月新签订单及收入结算正逐步走出低谷，我们判断明年初公司有望迎来政策及订单的共振。(1)11月订单、收入双加速。公司1-11月新签订单564亿元，YOY-23.2%，增速较1-10月提高9.4pct；11月单月新签订单YOY+96.7%。1-11月收入YOY+12.4%，增速较1-10 月提高0.4pct；11 月单月收入YOY+15.8%。(2)我们判断公司后续订单增长将主要来自海外及新业务。2014H1公司新型煤化工订单占比已达52.6%，公司年初跟踪订单高达9300亿元，一旦核准落地将形成较大增量。此外公司正全力开拓电力、环保等新领域。(3)商业模式创新助推持续增长，公司将积极参与海外国家行业规划，创新工厂运营承包、BOT/PPP模式，打通上下游产业链。(4)公司董事长、总经理更换后或将带来积极改变，参照其他建筑央企经验，股价上涨为板块分拆、混改及资本运作等释放空间。
风险提示：煤化工项目进度不及预期，回款风险，海外项目风险。
盈利预测与估值：我们预测公司14/15/16 年EPS 分别为0.75/0.86/0.97元，我们给予公司15年12-15倍的估值，目标价为10.3-12.9元。(银河证券 鲍荣富)
责任编辑：zdsh
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大商股份（600694 股吧,行情,资讯,主力买卖）天狗网正式发布，实体零售 龙头插上移动互联网的翅膀
12月18日，天狗网正式发布。大连大商天狗电子商务有限公司注册资本500 万，大商股份、大商集团、大商管理和CEO 刘思军分别持股35%、45%、10%和10%。天狗电子商务与注移动端贩物和服务，天狗网APP 是其主要载体，使实体零售龙头大商系跨越式发展至移动互联网时代。
投资要点：
“货真价实”是天狗网的首要优势：发展伊始，天狗网不大商系线下200多家门店共享货源，确保全部正品，丏通过抢红包、限时折扣等享受更具优势的价格；“大商”20 余年建立起来的市场美誉度为天狗网的信誉背书；不国家质检总局签署戓略合作协议，全程监控天狗网商品质量。
依托现有2000 多万会员、广泛的“政”“商”“媒”等渠道获取流量：1、大商系在全国14 个省70 余个地级以上城市有各业态门店200 多家、年客流5亿人次、会员2000 多万，天狗网导入线下会员的同时积极吸引90 后等新生代消费群体；2、天狗网是辽宁省、大连市电子商务重点项目；全面入驻新华社移动党政客户端集群，不百度地图、百度移动应用、微信卡包等深度对接。
星火燎原，大商系O2O 闭环生态系统将水到渠成：1、整合品牌商、供应链资源，推劢单品管理、深度合作，由品牌商为天狗网量身定制与供产品；2、把控商品源头，掌控消费品类全产业链：红酒、牛奶、肉食等从收贩源头庄园、农场等着手；3、跨境合作：不国外品牌商、零售商戓略合作，商品入驻天狗网；
4、不银联、微信等合作移动支付，推劢消费大数据商业化；民营银行、供应链金融、消费信贷等金融子生态要素也将水到渠成。
维持“强烈推荐”：公司股价近期大幅上涨，但对应2015 年估值仅7.97倍，未能充分反映业绩稳定性增强、重组预期增强、治理结构改善等方向性变化，也未充分反映高分红、高送转等潜在利好。东北地匙具后发优势、仍处电商红利期，公司天狗网跨越式发展移动贩物，打开成长空间，有利于进一步提升估值。维持14-16 年EPS4.67、5.40 和6.11 元的预测，上调目标价至61元，对应2015 年11.3 倍PE，维持“强烈推荐”。
风险提示：行业低迷、反腐等导致营业收入大幅下滑；天狗网前期亏损超预期(中投证券 徐晓芳)
责任编辑：zdsh
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新湖中宝（600208 股吧,行情,资讯,主力买卖）再次定增投向商住，具备互联网金融整合预期
1．公司拟定增募集资金50亿元，用于开发苏州新湖明珠城五期、丽水新湖国际三期、瑞安新湖城及偿还贷款。2014年12月19日，公司公告称，公司第八届董事会第四十九次会议审议通过了《新湖中宝股份有限公司非公开发行股票预案》。公司拟采取非公开发行的方式向不超过10名特定对象发行股票。本次非公开发行股票的定价基准日为公司第八届董事会第四十九次会议决议公告日(2014年12月19日)。本次发行股票价格不低于5.17元/股。本次拟发行股票数量不超过9.67亿股，募集资金总额不超过50亿元。募集资金拟用于投入开发苏州新湖明珠城五期(投入20亿元)、丽水新湖国际三期(投入10亿元)、瑞安新湖城(投入10亿元)以及偿还贷款(投入10亿元)。
2．公司启动定向增发投向商住开发项目，项目完成后总利润达28亿元，
销售净利率和投资收益率分别达16％和25％。公司本次募集资金总额不超过50亿元。拟用于投入开发苏州新湖明珠城五期(投入20亿元)、丽水新湖国际三期(投入10亿元)、瑞安新湖城(投入10亿元)以及偿还贷款(投入10亿元)。上述三个项目权益建面合计160.57万平，总投资合计达117.18亿元，预计销售额达165.26亿元(不包括瑞安新湖城(商业)建成后可以获得的租金年收入5199.93万元)。
根据公司非公开发行股票预案披露，上述三个项目合计可获得销售收入165.26亿元；项目净利润合计达27亿元，上述三个项目的平均销售净利率和整体投资收益率可以分别达到16.34％和25.24％。而瑞安新湖城(商业)建成后前十年平均年租金净流入可达到5189万元/年，出租部分IRR可达7.79％。
此外。公司本次非公开发行股票的募集资金中，将有10亿元用于偿还贷款。若以公司目前各类融资的加权平均融资成本9.80%测算，募集资金10亿元用于偿还公司部分贷款每年可节约利息支出约9800万元。
根据前述建设周期，假设苏州新湖明珠城五期结算规模平均分布在2016－2020年、丽水新湖国际三期结算周期平均分布在2017－2021年、瑞安新湖城(住宅)结算周期平均分布在2018－2022年、瑞安新湖城(商业)出租收入从2018开始(假设租金年收入5199.93万元的净利率是20％，则年租金净利润是1040万元)，则上述项目合计贡献净利润28亿元，对应发行后的每股EPS合计0.31元/股；2016－2022年各年EPS贡献分别为0.02、0.04、0.06、0.06、0.06。0.04、0.03元/股。
截至本预案出具日，公司的控股股东－浙江新湖集团股份有限公司持有公司47.39%。宁波嘉源实业发展有限公司持有公司5.76%，浙江恒兴力控股集团有限公司持有公司2.61%。后两者为浙江新湖集团股份有限公司的控股子公司，上述三者构成一致行动人关系，三者合计持有公司股份55.76%。公司的实际控制人为黄伟先生。本次发行完成后，黄伟先生实际控制股份占49.77%。发行后浙江新湖集团股份有限公司仍为公司控股股东。
投资建议：公司土体储备充足，重组后启动互联网金融将有利整合公司旗下金融资产。维持“增持”评级。公司项目储备权益建面达1601万平(土地成本较低廉)，海涂开发储备811万平(属大型城镇化综合项目)，土地储备量居于同类地产公司首位。2014年，公司计划实现结算额90.73亿元，同比增长64.63%。同时，公司参股金融企业(参股温州银行13.96%股权有望分享温州金融改革红利)和参与大智慧重组将启动互联网金融整合旗下金融资产。公司定增投向商住项目，将推升业绩同时带来债务结构改善。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.18和0.26元。截至12月5日(公司因筹划重大事项停牌)，公司收盘于7.15元，对应2014、2015年PE分别为39.72倍和27.50倍。公司土体储备充足，具有互联网金融概念，考虑到公司参与大智慧重组后最终持有大智慧的比例尚未确定，较难确定最终资产价值。我们暂不给目标价，维持“增持”评级。
风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。(海通证券 谢盐 涂力磊)
责任编辑：zdsh
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美都控股（600175 股吧,行情,资讯,主力买卖）增发战略抄底美国页岩油
事件：公司拟增发不超过14.32 亿股，发行价5.55 元/股，募集资金不超过79 亿，战略抄底美国页岩油；其中大股东董事长及其一致行动人认购约8.5 亿股约60%、资金约47.5 亿，锁定期36 个月；募投项目包括2015 年美国油田产能扩建(26 亿)、置换境外金融机构借款(32 亿)、置换银行贷款及补充流动资金(21 亿)。
我们的分析与判断
(一)、大股东及一致行动人大手笔认购增发60%，显示做大油气规模的决心和信心
Brent 原油价格从上半年的高点110 美元/桶左右暴跌到60 美元/桶左右，创5 年来新低，公司拟增发近80 亿战略性抄底美国页岩油气资源，其中大股东董事长认购4.23 亿股耗资约23.5 亿元、大股东控股的一致行动人杭州五湖投资(董事长出资70%)和杭州志恒投资(董事长出资90%)共认购4.3 亿股耗资约24 亿元，大股东及其一致行动人以5.55 元的增发价总共认购约8.5 亿股共耗资约47.5 亿元，锁定期36 个月，充分显示了公司将通过滚动收购做大油气产业规模的决心和信心；符合公司转型油气之后的战略，即争取用3 年左右时间，将公司打造成具有一定规模、一定影响力的专业石油企业。我们维持美国页岩油具有现金滚动回收快的特性、比较适合通过较为频繁的滚动收购、做大油气规模的判断不变。经过最近收购的Devon 油田区块和正在收购的Manti 油田区块(预计2015 年1 月交割)后，加上去年公司转型时收购的Woodbine 油田区块，公司目前拥有的3 个油田区块，均位于目前美国页岩油产量增长最快也是最大的页岩油主产区德州Eagle Ford 地区；Eagle Ford 地区的油层连片分布、油气储量大，产能扩建基础较好，开采成本比另外2大页岩油主产区Bakken 和Permian 盆地要低；距离主要炼厂区也近，因此实现油价比WTI 油价高。
(二)、债务重组后，Woodbine 页岩油成本可降到45 美元/桶，盈利能力明显增强
美国页岩油一旦量产，纯生产环节的成本其实不高、普遍在6-8 美元/桶；生产环节的税费主要是产量税，按实现收入约10%征收，前段时间普遍在6-8 美元/桶，油价下跌后相应降低一些；最主要的成本是折旧成本，普遍在25-30美元/桶；另外销售管理费用和管输费用，一般在5 美元/桶左右；美国页岩油的主流盈亏平衡点在50 美元/桶左右。公司之前收购的Woodbine 油田区块，刨去财务费用的盈亏平衡点在45 美元/桶左右；
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但由于其之前的高负债，约2.8 亿元的财务费用摊到前期相对较少的产量上，完全成本一度上升到60 美元/桶左右。此次增发后，公司将置换境外金融机构借款，完成债务重组后，公司Woodbine 区块的页岩油成本有望降到45 美元/桶，盈利能力将明显提升，抗油价下跌的能力显着增强。美国页岩油的开采开发技术处于全球领先水平，公司目前在美国已有整套完善的油气开发体系和运作多年的技术团队；除计划开发的Woodbine 层油藏外，公司所拥有的油气资源同时具有三个已经被周边石油开采企业证明的潜力层：Eagle Ford 层，Buda 层和Georgetown 层。其中Eagle Ford 层已在Manti 区块实现开采，单井日产量高；Buda层和Georgetown 层在周边井区也已经取得较好的开发效果。
(三)、油价下跌对页岩油企的现金流和投资能力影响巨大
从页岩油的生产特性看，其产量的不断增长要依赖不断的投资打新井；一旦投资下降，新井增速减少、老井衰减较大，整体产量会明显下降。从美国页岩油的成本情况来看，主流的生产完全成本50 美元左右，虽然还不致出现出现全面亏损，但对其投资能力的影响是巨大的；考虑到页岩油企业的资产负债率普遍较高，综合财务成本，美国页岩油除了德州eagle ford 区域之外，目前油价已经触及别的地区许多页岩油企业的盈亏平衡线。
考虑到不同区块的页岩油气、NGL 等油气成分结构的不同，以及不同产油区到得州南部墨西哥湾主要炼厂区的管输费用的不同，不同区域页岩油企的盈亏平衡线也有所不同，以下是几个不同区域的页岩油盈亏平衡的分布范围。
(四)、油价进入底部区域，大幅反弹需要供应方减产，低油价维持不了半年
Brent 原油价格从上半年的高点110 美元/桶左右暴跌到60 美元/桶左右，创5 年来新低，有供需因素、美元升值和美俄关系恶化的大国政治博弈因素等多重原因。我们认为油价进入底部区域，OPEC 放弃减产的决定使得原油价格恢复均衡水平的时间延长，需要供应方俄罗斯、OPEC、美国页岩油做出减产反应，油价方能大幅反弹。目前油价若维持一个季度到半年，美国页岩油除了德州eagle ford 区域之外，其他区域的许多页岩油企业将持续亏损；一旦那样，美国的页岩油将明显减产。因此，刨去政治因素，从油价的供需基本面看，低油价维持不了半年。
(五)、Mati 油田收购成本明显下降，美国页岩油收购进入战略抄底期
由于油价下跌，投资页岩油气等非常规油气的积极性也受到抑制，明后年页岩油的资本规模增速会放缓。高负债比企业或将抛售油气资产，从而有望使油气资产并购市场迎来买方市场。较低的油价使得相当一部分非常规油气资产、高负债比企业的资产被转让，油气资产收购方可选择资产范围增大，收购成本也将大大降低，美国页岩油资产收购进入战略抄底期。
2014 年12 月4 日，公司公告以1.41 亿美元收购美国德州Manti 油田区块内所有土地租约权益，Manti 油田区块同样位于美国德州的鹰滩(Eagle Ford)地区，截止2014 年9 月1 日该油田的证明剩余可采油气当量(1P)为1,280万桶，收购成本对应单位1P 储量约为11 美元/桶；目前Manti 油田区块已经进入规模开发阶段，截止2014 年11 月30 日，该油田区块有36 口油井，其中35 口水平井，1 口直井；卖方的权益油气当量为2650 桶/天，其中原油占90%。相比2013 年公司以5.35 亿美元的总成本收购WAL 油田，同样位于美国德州Eagle Ford 地区，截止2013 年1月1 日，油田权益剩余可采储量5,040 万桶(原油4,050 万桶，占80.4%)，其中证明剩余可采储量(1P)2830 万桶，收购成本对应单位1P 储量接近19 美元/桶。
由此，我们看到经过这半年油价的深度调整，美国页岩油气资产的收购成本已经开始明显下降。
投资建议：考虑到原油价格的大幅回调，我们下调明后 2 年盈利预测；保守假设未来2 年油价70 美元/桶的均价，我们预计公司 2014-2016 年油气净利润分别为4 亿、9 亿和 15 亿，地产2014 年略亏损、未来2-3 年结算贡献业绩每年约2 亿；按此次增发全面摊薄后的38.8 亿股本测算，我们预计公司2014-2016 年全面摊薄 EPS 分别为 0.10 元、0.23 元和 0.39元；维持公司中长期“推荐”评级。详见今年2 月《行业深度研究报告——石化化工行业：进军海外油气正当时》和8 月《公司深度研究报告——美都控股（600175
股吧,
行情,
资讯,
主力买卖）：进军美国页岩油的弄潮儿》以及12 月《石化化工行业：原油价格对页岩油行业的影响——原油价格研究系列》等深度报告。(银河证券 王强 裘孝锋 胡昂)
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捷成股份（300182 股吧,行情,资讯,主力买卖）增发收购影视翘楚，广电运营拼图日趋完备
“技术+影视内容制作及整合”双轮驱动，广电运营平台战略逐步明朗。 1、中视精彩及瑞吉祥核心团队在影视剧的投资、制作与发行方面具备极为丰富的经验和领先的技术， 双方整合有助于捷成从原有音视频技术解决方案“一站式”服务提供商逐步转向构建以音视频技术服务和音视频内容服务双引擎驱动的平台运营商；2、随着电视台端订单增速逐步放缓，传统系统服务面临增长瓶颈，公司商业模式也因此逐步向广电运营切换，转型主要具备以下几个方面优势：a)OTT 对于广电传统业务冲击较大，倒逼广电对于互联网电视盒子的干预，从大逻辑上分析广电推出 TVOS 后参与运营概率较大，因此能够提供丰富播放内容的捷成有望成为广电合作对象；b)公司在与广电系统具备多年的合作经验，在系统软硬件层面更容易互联互通，同时捷成信息安全方面技术领先；c)公司承接广西和江西两省(约 2000 万广电用户)广电双向改造业务，我们判断双向网改完成后捷成有望参与当地广电联合运营； 3、按照中视精彩和瑞吉祥 15 年业绩承诺2.09 亿测算，此次并购对应 PE 为 9.94 倍，而承诺利润 CAGR 为 31.40%，估值与业内其他并购对价相比较为合理。
双向网改在 15 年收入贡献同比大增，多点并购布局将逐步兑现收益。公司 13 年签订的广西和江西合计 20 亿大订单年内受行业政策影响进度低于预期，但考虑到准备工作基本就绪，15 年收入贡献大增概率较大。公司14 年多点并购(华视网聚 20%股权，贝尔信 20%股权，安信华等 3 家公司 20%股权)，根据历史经验，公司回收剩余股权概率较大，因此上述公司并表外加公司内生恢复增长将带来公司 15 年业绩大幅增长。
盈利预测：公司业务布局逻辑逐步明朗，估值空间或将逐步打开，预计14~16 年公司 EPS 0.58、 0.97、 1.36 元 (考虑增发) ，
维持“推荐”评级。(长江证券 马先文)
责任编辑：zdsh
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机器人（300024 股吧,行情,资讯,主力买卖）国内″工业4.0″先行者，新数字化车间列入国家示范补助计划
事件：机器人12月18日发布公告，公司《真空阀门执行器数字化生产车间》项目列入国家戓略性新兴产业发展与项资金计划。
投资要点：
公司新数字化车间拟获国家补助1000 万元，增厚16 年EPS 约0.01 元。公司不示范用户四川九天真空科技股仹有限公司联合甲报的《真空阀门执行器数字化生产车间》项目近日收到由发改委、财政部、工信部联合下发的《关于2014 年智能制造装备发展与项项目实施方案的批复》，同意项目列入国家戓略性新兴产业发展与项资金计划。公司不示范方拟各获1000 元国家补助，补助合计占比合同额1.04 亿的20%，补助资金拟于2016 年底项目验收通过后一次补给，公司受此影响16 年EPS 预期增厚0.01 元。
数字化工厂是“工业4.0”的核心环节，发展空间巨大、爆发趋势渐近。“工业4.0”是通过信息物理系统相结合的手段，实现整个供应链的劢态最优化的先进智能制造思想。数字化工厂是实现“工业4.0”的核心中间环节，是信息化不自劢化重要结合点，智能制造必要的一环。随着全球、全国产业升级，工业4.0、数字化工厂将丌仅仅是停留在鲜活的概念阶段，其能极大地改大企业、行业、国家的核心竞争力，已在一些行业逐步应用，爆发趋势渐近，发展空间巨大。
作为国内数字化工厂先行者，公司项目经验丰富、软硬件基础强，竞争力持续增强。公司作为国内数字化工厂的先行者不领先者，已接单美程、骏马、九天项目累计金额约9.3 亿元，应用领域涉及印刷、石油机械、阀门等，在国内一枝独秀。凭借着公司工业机器人、AGV、自劢化立体仓库、MES 等宽厚的软硬件基础不丰富的自劢化项目集成经验等超强的竞争力，公司数字化工厂业务有望实现高盈利快速拓展，成为我们预期的业务高成长主力。
提高16 年EPS 至1.06 元，维持估值切换到16 年的估值逻辑不变，给予16 年50 倍PE，对应目标价53 元，
维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业发展低于预期；行业竞争超预期；扩产能进度低于预期。(中投证券 张镭 石炯)
责任编辑：zdsh
