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中国铁建：定增百亿投资国内四大项目，主业经营更稳健
结论与建议：
公司在手订单充裕，定增所得百亿资金将大部分用于国内项目，有助增强资金实力同时降低资产负债率，进一步做大做强建筑工程主业。当前A股和H股价对应2015年动态P/E分别为9倍和6.8倍，均维持买入评级，上调目标价。
公司发布定增预案:拟向不超过十名特定投资者，以7.20元/股价格，非公开发行股票不超过13.8亿股，募集资金总额不超过99.36亿元，扣除相关发行费用后，拟投入25亿元用于重庆市轨道交通环线二期工程BT项目、投18亿元用于石家庄市城市轨道交通3号线一期小灰楼站至石家庄站工程BT项目、投16亿元用于成都市地铁10号线一期工程BT项目、投12亿元用于德州至商丘高速公路夏津至聊城段BOT项目,其余资金用于偿还银行贷款及补充流动资金。
根据公告，上述四个工程项目均已开工。重庆市轨道交通环线二期工程BT项目预计于2017年12月份竣工，项目合同额为92.83亿元，累计完成投资额为6.45亿元，内部收益率预计为12.31%。石家庄市城市轨道交通3号线一期小灰楼站至石家庄站工程BT项目预计于2017年9月底竣工，项目合同额为34.50亿元，累计完成投资额为8.20亿元，内部收益率预计为12.33%。成都市地铁10号线一期工程BT项目预计于2017年6月份竣工，项目合同额为30亿元，累计完成投资额为2.40亿元，内部收益率预计为14.32%。德州至商丘高速公路夏津至聊城段BOT项目预计2016年中竣工，项目工程总投资31.94亿元，累计完成投资额为17.20亿元，内部收益率预计为8.28%。
本次发行前，铁建总公司持有中国铁建61.33%的股权，为控股股东，本次发行完成后，铁建总公司持有中国铁建55.16%的股权，仍未控股股东。
对公司的正面影响：当前，国家正在加快中西部铁路建设和新型城镇化建设，中西部地区的铁路建设将进一步加快，预计整个“十三五”期间的铁路投资总量都将保持在较高水平。公司是铁路基建领域的龙头企业，截至三季度末，公司在手合同额为1.76万亿元，是2013年营业收入的3倍，订单充足。通过本次发行，将增强资金实力同时降低资产负债率，进一步做大做强建筑工程主业，进一步巩固及提升行业领先地位。
综上，预计公司2014年和2015年分别实现净利润113.73亿元(YoY+9.95%，EPS为0.922元)和134.17亿元(YoY+18%，EPS为1.088元)。
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责任编辑：zdsh
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扬农化工：新产品不断推出，公司进入成长快车道
即将投产的南通项目体量大，麦草畏等品种盈利能力强。公司南通项目进展顺利，预计年底前逐步投产。南通项目包括5000吨麦草畏以及其它4个农药品种，项目体量巨大将成为公司再次腾飞的驱动力。麦草畏盈利能力强，今年以来市场价稳定在14.5万/吨左右，行业里较好企业的麦草畏毛利率为30%-35%。我们预计南通基地仅麦草畏就能带来6.2亿新增收入，假设净利率按20%计算，对应新增净利1.24亿，折合EPS增厚0.48元。此外，南通基地占地200亩，一期项目建成后仍有不少空地，具备了未来进一步发展的条件和资源。
杀虫剂盈利稳定提供业绩支撑。公司是国内菊酯龙头企业，近年来杀虫剂(主要为菊酯)业务的收入和毛利率都稳中有升，其中毛利率从2011年的21.65%提高至今年上半年的24.54%，主要得益于公司依托领先的技术创新能力不断推出盈利能力更强的新品种(例如专利品氯氟醚菊酯)。长期看，菊酯业务龙头地位不断巩固，为公司提供较强的业绩支撑；短期看，4季度是卫生菊酯为下年度的备货期，该项业务环比有望提升。
除草剂业务里麦草畏等崛起，对草甘膦的依赖将减少。近两个月草甘膦市场价在2.3万/吨左右的低位运行，预计继续大跌的可能性不大。公司草甘膦主要以长单形式供给跨国企业，价格波动相对较小。另外公司环保到位，已通过草甘膦首批环保核查(国内仅4家)。另一方面，过去公司除草剂业务主要来自于草甘膦和麦草畏(产能1500吨)等，年底前有望投产的南通基地项目将新增5000吨麦草畏产能，未来草甘膦在除草剂业务的占比将减少，其价格波动对公司业绩的影响也将弱化。
公司作为优质的农化平台，存在国企改革的预期。公司控股股东是扬农集团，实际控制人中化集团是国有重要骨干企业，中化集团下属农化公司还包括中化国际(江山股份的第一大股东)、中化农化等，下属的沈阳院和浙化院是两大国家级农药研发平台。中化集团近年来不断推进战略转型和管理变革，其中强化农药和精细化工领域是其重点战略之一。在国企改革的大浪潮下，公司存在与集团及其下属公司之间业务整合的预期。
维持“强烈推荐”评级：我们预计公司2014-2016年业绩分别为1.62、2.04、2.52元/股，明后年复合增速为25%。考虑到公司传统业务盈利稳定，南通项目多个新产品即将投产给业绩带来新增驱动力，且公司存在的国企改革预期也有望成为市值增长的催化剂，我们维持对公司的“强烈推荐”评级。
风险提示：产品价格下滑
责任编辑：zdsh
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永贵电器：再度斩获轨交连接器大单，夯实增长基础
再度斩获轨交连接器大单，夯实2014-15年高增长基础。受益于近两年动车组大规模招标，动车组连接器业务构筑增长“火车头”，2013-14年全路网动车组累计招标达870列。机车连接器订单饱满，14年至今电力机车招标量创新高达1100-1200辆。
城轨车辆连接器也是增长亮点，驱动力来自第二波城轨建设热潮下车辆需求旺盛及国产化率提升。2014年以来，签订轨交连接器相关重大合同合计约1.63亿元，其中包括动车组连接器订单约0.99亿元，机车连接器订单约0.65亿元。南北车合并加速统型动车组的推出，利好动车组连接器国产化率进一步提升。
南北车合并驱动力主要有二：1)解决目前中国轨交装备产业发展所面临的核心矛盾，即更好更强的参与国际竞争；2)顺应新一轮国家战略布局，打造中国高端装备的“国际名片”。合并则加速统型动车组的推出，届时执行一个标准且国产化率要求更高，南北车供应商体系将洗牌，利好国内零部件商。
永贵动车组连接器目前主要供货给南车，虽然已经拿到北车供货资质，但受制于北车国产化进程，统型动车组推出利好永贵获取更大市场份额。打造连接器平台型企业，四大业务板块全面开花。在手订单饱满且市占率持续提升，轨交业务仍将高增长；电动汽车连接器已系列化、批量化，正处市场爆发期；军工三证已拿其一，可小批量供货；通信连接器业务平台初步建成。业绩预测及投资建议：预计2014-15年
销售收入约4.1、6.0亿元，净利润约0.99、1.38亿元，按增发摊薄后股本计算EPS约0.58、0.81元/股，对应PE约66、47倍。维持“推荐”。
风险提示：新业务扩张低于预期。
责任编辑：zdsh
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国电电力：能源结构优化，资产注入可期
结论与建议：
公司能源结构不断优化，水电未来三年将迎投产高峰，电力改革背景下水电电价有望提升。且集团整体上市战略明确，公司外延式成长空间广阔。公司2014、2015年分别实现净利润57.57亿元(YOY-8.31%)、66.79亿元(YOY+16.01%)，EPS0.33、0.39元，当前股价对应2014、2015年动态PE分别为11X、9X，公司未来资产注入预期强烈，维持“买入”建议，目标价4.20元(对应15年11.0X)。
清洁能源占比提升，能源结构优化：公司不断优化火电结构布局和水电战略布局，加快风电专案开发。目前，公司控股装机容量4067万千瓦，其中火电2920万千瓦，水电800万千瓦，风电326万千瓦，太阳能光伏21万千瓦。未来三年公司装机容量将以每年10-20%的速度增长。2015年公司风电装机规模将达到500万千瓦以上，在十三五期间将以每年150万千瓦的规模增长，火电装机规模将达到3300万千瓦，水电将达到1150万千瓦。2017年上述装机容量将分别达到800万、3800万、1300万千瓦。火电占比下降，清洁能源占比提升。
大渡河水电将迎投产高峰：公司下属大渡河公司的枕头坝一级(72万千瓦)、大岗山(260万千瓦)项目明年将进入投产期，猴子岩(170万千瓦)和沙坪二期(34.8万千瓦)也有望于2017年投产，公司将迎来新的投产高峰，水电装机占比将进一步提升，预计2015、2017年水电将占到公司总装机的23%、22%。目前电改方案基本确定，随着发电侧和销售侧电价市场化的推进，水电竞价上网优势明显，电价水准有望得到提升。目前我国水电上网平均电价在0.25-0.30元/千瓦时之间，较火电低0.1-0.2元/千瓦时，假设水电上网电价在电价市场化的推动下提升至0.35元/千瓦时，将使公司电力业务营收增长6%左右。
前三季度发电量减少，业绩略有下滑：由于机组停工检修以及市场需求下降，发电量同比减少0.40%,公司前三季度营业收入有所下降，实现收入462.40亿元(YOY-6.33%)，实现净利润51.16亿元(YOY-4.73%)。由于神华等煤炭企业煤价上涨，进口煤关税恢复的影响，4Q煤炭价格有小幅增长，涨幅在30-40元之间，明年煤炭价格可能也会有所上浮，大概到550元/吨的水准，相对于今年均价涨幅在4%-6%。今年公司电力毛利率大概为30%，比去年提升了2个ppt左右。在上网电价下调以及煤价上涨的背景下，我们预计明年毛利率将下降2个ppt左右。随着新增机组的投产，明年公司发电量将有所改善，预计将同比提升7%左右，2015年营收增速将在5%左右。
盈利预测：公司2014、2015年分别实现净利润59.03亿元(YOY-12.09%)、61.65亿元(YOY+4.44%)，EPS0.34、0.36元，当前股价对应2014、2015年动态PE分别为11X、10X，公司作为中国国电集团常规能源的整合平台，未来资产注入预期强烈，我们维持
“买入”建议，目标价4.20元。
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海宁皮城：发布股权激励方案，进军互联网金融
股权激励计划草案出台：近日公司公告了股票期权激励计划草案，拟向包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及其他关键岗位人员共168人，授予1120万份股票期权，约占总股本的1.00%，行权价格为16.20元/股(停牌前一天的收盘价)。
行权业绩条件压力不大，行权概率大：计划有效期为5年，符合行权条件后，激励对象在授予日之后的第三年开始行权。行权的主要业绩条件为，以11年-13年平均数为基数，16年-18年净利润增速分别不低于50%、60%、70%；利润总额增速分别不低于50%、60%、70%；营业收入增速分别不低于28%、38%、48%，且三个指标都不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；相比上一年度，国有资本增值率不低于10%，且不低于同期深证综指的增长率。业绩条件中的净利润指归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润，由于商铺销售的不确定性，以上指标未完全考虑其对业绩的贡献。经过计算，我们可知公司14年-2016年的净利润、利润总额、营业收入的复合增长率分别为2.96%、3.75%、0.89%；17年3指标的增长率分别为6.67%、6.67%、7.81%；18年为6.25%、6.25%、7.25%。我们认为该行权业绩条件较为宽松，压力不大，激励对象行权的概率大。在以现价授予期权的条件下，管理层有提高管理绩效、提振股价的动力。
期权费用摊销对净利润影响程度不大：假设公司15年4月初授予期权，以每份期权价值为3.75元进行测算，则15年-19年期权成本摊销费用分别为1137.5、1516.7、991.7、466.7、87.5万元，对有效期内各年净利润有所影响，但影响程度不大。
成立互联网金融服务公司，开拓新的利润增长点：
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公司与自然人陈莉英合作，投资成立海宁中国皮革城互联网金融服务有限公司，其中公司出资2000万元，占股40%，为第一大股东(现在管理团队人员的股权分配比例尚未最终确定，待确定后自然人陈莉英将其持有的股份进行转让)。公司旗下坚实的皮革产业基础、密集的国内实体网络、庞大的商户和消费者群体，为互联网金融公司的产品挖掘和用户拓展创造了较为良好的客观条件。公司此次发起设立互联网金融公司，有利于现有产业链的完善，能有效促进公司充分利用自身优势进行产业升级，拓展公司的盈利空间，提升公司在资本市场的竞争力和影响力。
盈利预测：公司是国内皮革专业市场龙头企业，储备项目较多，外延扩张有序进行。我们预测公司14-15年EPS为1.00元、1.25元，对应PE为15.3倍、12.2倍，维持“增持”评级，建议投资者关注。
风险提示：宏观经济、消费低迷、皮裘消费不景气；租金下调；其他电商分流；渠道竞争加剧等。
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正泰电器：估值还有较大提升空间
收购石墨烯公司，盈利直接影响应较小。公司公告出资1012万元，收购新池能源80%的股权。收购的公司2014H1亏损约220万元，净资产458万元，收购价格2.7倍PB。新池能源是国内领先的石墨烯粉体供应商，下游应用包括锂离子电池，超级电容等。此收购规模小，收购资产还未盈利，我们认为对上市公司直接影响较小。
电改参与可能性较高。新一轮电力体制改革的方案已明确，将放开配电侧和售电侧的增量部分，允许民间资本进入。我们认为正泰将是潜在最为受益标的之一。
现金流充裕为资本运作提供助力。公司的现金流充裕，过去3年年均经营现金净额跟净利润持平，三季度末现金20亿元，充足的资金有望为公司参与电改和外延并购等资本运作提供助力。公司目前也有较强的动力进行外延式拓展，我们认为将在未来1年内陆续会见到较大进展。
估值：仍有提升空间。由于大宗商品价格近期大幅下滑，铜材等原材料价格下跌，我们将2015-16年毛利率假设上调1%，上调2014-2016年EPS预测至1.88/2.33/2.59元(原1.88/2.14/2.38)。目前股价对应2014/15/16年PE估值仅17x/14x/12x，我们认为随着并购和电改参与，估值仍有提升空间。我们将目标价从31元上调至38元，目标价基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC=8.7%)，对应2014年20倍PE。
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焦作万方：摩洛哥区出气顺利，重申业务价值被低估和“买入”评级
承担勘探的摩洛哥区块油井出气顺利。18日公司公告，公司全资子公司拉萨经济技术开发区万吉能源科技有限公司承担勘探任务的摩洛哥HAHA区块第一口油井出现天然气井喷，井喷高度超过20米，证实该区块蕴藏有丰富的油气资源。
为期1个月零2天的钻井进程，符合前期公告预计，预计将提振市场信心。自公司11月15日公告第一口油井开钻工作计算，为期1个月2天初步完成第一口井的打井工程，符合公司公告预期；我们预计摩洛哥区块还将陆续展开第2、3口的打井工作。蒙古区块目前由于受天气、蒙古国政府开工审批、工作签证办理等因素的影响，工作有所滞后。但我们认为，摩洛哥区块顺利出油、出气，将为公司后期其他区块的勘探工作奠定基础，同时提升市场对公司钻井技术的认同。
业务拆分估值，我们认为公司油气勘探业务价值被显着低估。我们通过重估公司电解铝、煤炭和稀土等业务价值后，认为公司油气勘探业务价值被低估。在乐观情形下，公司油气资产对应的2014-2017年市盈率为67、6、4、2x，而A股市场相应的公司估值在15-18x。
估值：目标价11.6元，
维持“买入”评级。我们对公司2014-16年EPS预测为0.23/0.53/0.79元，其中我们预测2015年公司电解铝、煤炭、油气业务、其他业务利润贡献比重约为26%、12%、59%、3%。其中我们对于油气资源的预计做了谨慎性处理。通过现金流贴现方法估值(WACC为7.5%)，得到目标价11.6元，维持“买入”评级。
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永辉超市:上海农改超有望持续贡献投资收益
海农改超流量大效果好,料将贡献公司投资收益。今年公司与上蔬合作的农改超试点在上海已经开出3家门店,凭借永辉生鲜直采的强大供应链能力,已经成功吸引到众多人流量。门店面积在2000平米左右,我们估计平效是其普通门店的3倍,净利率高出1.5个百分点至3.9%。上海菜市场总数约1000家,适合改造的约300家,我们估计未来3年分别改造20、40和60家。由于永辉持股45%,上蔬永辉的快速增长,将贡献公司新的投资收益,预计2015/2016/2017年分别为2236/4471/6707万元。
前三季度新开门店稍慢,销售费用率上升。公司前三季度实现营收270亿元,同比增长22.4%,实现归属于母公司股东的净利润6.5亿元,同比增长18.0%,略低于市场预期。前三季度公司新开门店22家,进度比原计划的全年40家稍慢。毛利率和财务费用率同比基本持平,管理费用率同比下降0.2pct,受益于总部管理人员控制,但销售费用率同比上升0.5pct,主要源自门店租金上涨和人工成本上升。
下调今年盈利预测,维持明年预测,上调2016年后预测。我们下调公司今年的开店数量至31家,由此下调收入增速至24.9%。同时上调今年销售费用率至13.4%,下调今年EPS 预测至0.30元。但随着公司规模效应发挥和上蔬永辉贡献增加,上调2016-2018年业绩预测。
估值:上调目标价至11.5元,
维持“买入”评级。我们预测公司2014/15/16年EPS0.30/0.42/0.56元(原为0.32/0.42/0.53元),由于市场无风险利率下降,公司WACC 降至7.4%,基于瑞银VCAM 现金流贴现模型,推导出目标价11.50元(原为8.75元),维持“买入”评级。
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西藏药业：大股东变更催生机遇，重点产品成长空间大
公司简介：西藏雪域高原第一家医药上市公司，已成长为以新活素和诺迪康胶囊为龙头，集生物制品、藏药、中药和化学药为一体的高新技术制药企业。
公司看点：
1、大股东变更有助于激发公司活力：2014年10月，经过股权转让，以优秀销售能力着称的康哲药业共获得公司26.61%的股份，成为大股东。西藏华西药业持有21.62%股份，为第二大股东。大股东和第二大股东均专注于医药行业，有助于公司理顺管理和经营体制，激发公司活力，做大做强医药主业。
2、主导产品新活素进入高速增长期：新活素是国内独家用于治疗急性心衰的生物制剂，是有望为公司贡献年收入达10亿元的大品种。目前，新活素由康哲药业独家代理，销售扣率约为40%，13年出厂收入为1.24亿元，康哲代理的销售收入为2.22亿元。14年收入增速预计达70%，销售渠道逐步理顺后，新活素有望继续放量，长期销售前景值得看好。
3、藏药诺迪康胶囊潜力大：作为益气活血品种入选新版国家基药目录，用于治疗胸痹、冠心病和心绞痛等症，是大品种用药，市场潜力超10亿元，14年收入预计为8000万元。大股东变更后，以往完全依靠自有团队销售的格局大概率会变革，可能逐步引入销售代理，产品收入将加速放量。
4、多个独家品种助力长期增长：公司还拥有雪山金罗汉止痛涂膜剂、十味蒂达胶囊等多个藏药独家品种。其中，金罗汉作为骨伤科软组织扭挫伤类OTC甲类药物，进入国家医保目录。对比奇正藏药的消痛贴膏，我们认为金罗汉也是10亿潜力品种，14年收入预计为6000万元，后续增长空间大。
5、药品批发业务可能被剥离或恢复盈利：子公司四川本草堂主营药品批发，13年收入10.5亿元，亏损565.69万元，毛利率多年来在2%附近，在业内属于较低水平。大股东变更后，西藏药业将有望轻装上阵，药品批发业务可能会被剥离，或通过经营变革，逐渐恢复到正常盈利水平，不再拖累公司业绩。
盈利预测与估值：考虑到股东架构调整、销售费用率回归合理、两个核心产品放量以及其他产品群上量，公司14-16年净利润为0.47亿、0.87亿和1.36亿元，分别同比增长72.82%、84.98%和57.03%，三年复合增速达71.2%。以近年来高速增长的京新药业作为参考，结合PEG进行预测，出于审慎原则，我们给予15年的PEG为0.85，对应目标价为43.07元，给予“增持”评级。
风险提示：产品价格下跌；医药政策的波动
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高能环境：土壤修复+垃圾处置+工业防渗业务布局对准环保产业风口
高能环境具有多年从事防渗工程业务经验，通过为垃圾卫生填埋、矿山能源、煤化工和石油化工等场地铺设人工屏障，防止污染物扩散，并积极布局土壤修复业务。目前公司在手订单充裕，主业高增长可期。募投资金到位后将有效缓解现金流压力。
高能环境：业务布局土壤修复+垃圾处置+工业防渗，对准环保产业风口。近年来，土壤与地下水污染问题不断暴露，引起政府与社会各界的广泛重视，相关污染预防与修复领域的投资机会成为目前环保板块的热点。公司所从事的土壤修复和防渗工程业务不仅与市场热点契合度较高，而且在A股市场上相关标的较为稀缺。未来可能受益于相关政策出台，享有较高估值溢价。
公司基本面分析：在手订单充裕，盈利能力稳健。2011-2014H1高能环境分别实现营业收入5.77亿元、6.54亿元、7.82亿元和2.17亿元，2012和2013年营收同比增速分别为13%和20%。截至2014年9月30日，公司在手订单合计35.09亿元，可保障未来两年业绩稳健增长。
募投资金可缓解现金流压力，垫资杠杆较高。高能环境本次IPO拟发行数量不超过4040万股，拟募集资金6.99亿元，主要用于扩建企业技术中心(0.69亿元)和补充工程业务营运资金(6.30亿元)。募集资金到位后将有效缓解资金压力。2011-2014H1高能环境经营性现金流持续为负，主要由于工程业务垫资经营和BT业务回款速度较慢。公司2013年的垫资杠杆达到1.23倍，BT/BOT业务拉升杠杆水平。以目前在手订单计算，IPO后仍有约60%资金缺口。
垃圾填埋：短期仍是业绩支撑，长期或遇行业天花板。生活垃圾填埋处置是公司的重点业务板块，该项业务收入在过去三个会计年度的营业收入中占比均在50%以上。但受限于填埋技术本身占地面积大、无害化周期长等缺陷，未来城市生活垃圾处理的主流工艺或转向焚烧发电技术。填埋增量空间市场主要存在于吉林、甘肃等省份。
盈利预测与估值：根据公司在手订单与往年订单结转比，预计未来三年营业收入规模分别为8.99/11.79/13.95亿元，对应IPO后的总股本的EPS分别为0.88/1.14/1.33元/股。根据公司不同业务板块的可比公司市场估值水平，给予公司2014年20-25倍动态PE，对应合理价格区间：17.6-22.0元。
主要不确定因素：土壤修复资金来源问题尚未解决，可能对行业发展造成一定的限制。行业内竞争加剧，相关标准出台滞后，低价竞争或挤压企业盈利空间。垃圾焚烧工艺或成为主流，挤占卫生填埋增量市场空间。
责任编辑：zdsh
