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中国银行：集八大优势于一身，将评级上调至增持
投资建议：将评级从中性上调至增持，目标空间45%
预测中国银行2014/2015年净利润增长7.2%/4.2%(增速分别上调0pc/3.9pc)，对应EPS0.60/0.63元，BVPS3.73/4.30元，6.90/6.62倍PE，1.11/0.97倍PB。中国银行集“八大优势”(见后)于一身，随着债转股抛售压力进入尾声，预计估值修复进入加速阶段。将评级从中性上调至增持，目标价上调至6.02元，对应2015年1.4倍PB，目标空间45%。
投资逻辑：集八大优势于一身，估值修复柔性空间大
1.“一带一路”最大受益者：①海外业务开展时间最长；②海外分支机构范围最广；③海外金融配套服务经验最丰富。
2.人民币国际化最大受益者：①跨境人民币结算量国内同业第一；②跨境人民币清算全球同业首位；③离岸人民币创业业务的先行者。
3.人民币贬值的最大受益者：14Q3海外机构资产占比28%行业最高。
4.美元加息周期最大受益者：美元处加息周期，缓解国内息差收窄压力。
5.综合经营金融牌照先行者：拥有券商、基金、租赁和保险四张牌照。
6. 15年PB估值板块最低者：15年0.97倍PB仍处于居板块最低。
7. 15年涨幅板块中等略偏后：2014年全年涨幅71%居板块中游略偏后。
8. 15年股息率板块第三高者：2015年中国银行股息率仍高达5.29%。
9.债转股抛压已经接近尾声：70%已完成转股，大多普通股投资者成本处于同一起跑线。
风险提示：发生坏账系统性风险
国泰君安邱冠华,赵欣茹
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责任编辑：zdsh
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广誉远：古法炮制，独特的护城河
业绩拐点明确，中短期发展路径清晰。上市公司直接持有山西广誉远55%股权，14年以来山西广誉远旗下产品
销售增速迅猛，2014年1-9月份精品系列收入5200万，而去年同期才约72万，普通中药系列收入1.6亿，去年同期约8500万。
我们将广誉远旗下产品线梳理成三条业务线，分别是传统中药、精品中药和保健酒：1)传统中药系列短期是公司最大收入来源，也是公司立足疗效之本，对标品种汇仁肾宝系列年销售额达到10亿级别。2)精品中药龟龄集及未来会推出的定坤丹口服液对标极草，根据ST贤成重组方案，极草2013年销售额约21.4亿元(出厂端)，我们认为反腐大背景下虽然不利于此类产品拓展，无论是自用还是商务送礼，高端需求仍然存在，公司离天花板还很远。3)保健酒是未来公司业绩弹性最大的来源，目前市场规模在140亿，劲酒14年销售额达76亿，一家独大。但中高端市场目前尚属蓝海，开垦空间较大。
广誉远古法炮制，品质毋庸置疑，未来看点如下
1)开设国医馆提升品牌形象2)自带提价预期，片仔癀、阿胶、龟龄集过去几年莫不如此。3)广誉远储备产品种类丰富，倘若近两年发展基础扎实，那么未来推出新品种甚至跨界值得期待。以东阿阿胶为例，阿胶系列为其贡献了约80%的收入，过去十年，其毛利也一直维持高位。观察期发展脉络，估值和业绩双升的2008-2010年恰恰是公司跨界扩品类的高峰。
跟踪公司一年多，在这个时机推荐的原因
1)广誉远困难期已过，剥离盖天力已成定局、而此次定增我们预计成功概率较大，上市公司通过本次增发也将恢复造血功能。2)首次覆盖给予增持评级。考虑今明两年保健酒产能一旦释放业绩弹性较大，我们给予一定溢价，目标价30元。
风险提示：一切假设均建立在定增进展顺利上，提醒注意低于预期的风险
中信建投陈开伟
责任编辑：zdsh
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重庆百货：消费金融公司获批，金融业务再落一子
上调目标价至32.0元，维持“增持”评级。各地国企改革如火如荼背景下，作为重庆地区零售龙头，公司业务转型进展备受市场关注。继发起小贷、保理子公司以来，本次消费金融公司获批意味着重百金融领域业务创新再次取得有效进展，未来依托商业资源发力金融及跨境电商业务雏形已现。看好公司金融领域业务创新转型，并关注重庆国企改革、自贸区申报等层面进展。目前行业可比公司估值约20X，考虑到转型尚处初级阶段给予一定估值折价，上调目标价至32.0元、上调PE估值至16.5X，维持“增持”评级。
消费金融公司获批，金融业务再落一子。作为新兴金融机构，消费金融公司是促进经济从投资主导型向消费主导型的重要手段，后续可能享受更多政策性优惠，业务主要包括个人耐用消费品贷款及消费贷，具备审批速度快、无需担保、贷款期限短等特点。此次重百作为主发起人，拥有消费金融公司30%股权，北京秭润、重庆银行、阳光产险等分享剩余股权，并将于6个月内完成筹建。我们预计本批消费金融公司牌照共计10个左右，有一定资源稀缺性，且为继小贷、保理业务后金融业务再次取得有效进展。作为转型重点领域，公司后续金融业务布局仍值得关注。
国企改革风起云涌，有效提升市场关注度。由于资产价值突出(自有物业超70万平米)、具有改革预期且估值处于历史底部，当前市场风格下我们认为公司有望受增量资金追捧，维持2014-2016年EPS预测为1.7/1.94/2.19元不变。
催化剂：改革深化；金融领域布局取得新进展
风险提示：经济持续低迷；改革进度减缓；二股东继续减持。
国泰君安訾猛,林浩然,童兰
责任编辑：zdsh
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东方国信：业绩快速增长，大数据龙头地位显现
评论
公司业绩快速增长：东方国信母公司的利润预计全面保持20%左右的增速，业务也从以联通为主向三大运营商均衡发展。公司去年并购的两个公司完成业绩对赌要求，订单持续饱满，并表之后使得公司整体业务相较去年保持了快速增长。
具备大数据架构基础能力：公司通过收购普泽创智，具备了大数据底层架构能力。作为一家主营大数据软件的高科技公司并且拥有多项大数据专利技术，普泽创智技术团队成员是中国最早向Hadoop开源社区贡献代码的团队，增强东方国信大数据产品在企业云化服务及大数据处理分析方面的能力，促进大数据产品向电商、互联网广告数据服务、大数据安全服务等领域延伸，扩大在非电信行业领域的业务规模，同时丰富公司产品体系，完善软硬件一体化解决方案，提高业务利润率，提升公司盈利能力和持续发展能力。
屹通的移动银行业务具备爆发性：移动端将是未来银行IT投入的重点。屹通信息作为国内领先的移动银行解决方案提供商，将充分受益这个浪潮，并且从微观看，屹通的项目订单也非常好，所以屹通明年业绩有超预期的可能。
外延并购的战略继续实施：公司从去年开始，将外延并购作为公司的发展战略之一。大数据应用行业本身有其行业应用的强壁垒属性，纵观全世界大数据企业，无不通过并购或者加大投入来进入一个新领域，所以公司的外延战略预计仍将继续实行。
投资建议：维持“买入”评级，预测14-15年每股收益为0.48元和0.7元，给予6-12月目标价42元，对应15年60倍。目前软件板块的整体估值中枢在下降，考虑到公司的大数据龙头地位，如果股价回调到15年估值30倍附近，则将极具吸引力。
国金证券郑宏达
责任编辑：zdsh
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香雪制药：持股计划彰显公司信心，业绩有望高增长
点评：
产品梯队好，产品力较强。目前公司实现了以抗病毒口服液、板蓝根颗粒、橘红系列产品、小儿化食口服液等中成药及中药饮片系列为主导，医疗器械、保健用品及软饮料等有效补充的产品结构。抗病毒口服液、橘红系列、小儿化食口服液都是未来有望上10亿的品种，中药饮片的整合空间巨大，直销业务也有较大弹性。分业务来看：1)抗病毒口服液。
2013年抗病毒口服液收入4.89亿，省外市场还有较大拓展空间(目前广东省收入占比60%左右)。2014年前3季度稳定增长，考虑到连锁药店18支装替换12支装且终端价格有所上调，2015年增速有望加快。2)橘红系列产品。全国独家品种、国家中药保护品种，治疗“寒咳”效果非常好(市场上的大部分产品是治疗“热咳”)。2014年上半年销售金额为8392万元，同比增长40.8%，保持了高增长；未来有希望成为公司率先过10亿的工业单品。3)小儿化食口服液。小儿化食丸(口服液)入选2012年国家基药目录，一共有葵花药业、同仁堂和香雪制药等公司的8个品种，其中口服液剂型的只有香雪制药1家，其他7个品种都是丸剂。作为口服液剂型的独家品种，价格压力小且入选国家基药，该品种未来也有望成长为10亿的大品种。2014年招标较慢，2015年有望成为招标大年，小儿化食口服液未来有望快速放量。
配股解决公司中短期资金瓶颈，也有利于并购。2012年11月公告公司债券发行结果：5.4亿元，票面利率为7.80%，自2013年至2017年每年的11月13日为上一个计息年度付息日。2013年财务费用为5300万。本次配股预计募集资金总额不超过16亿元，扣除发行费用后，将全部用于偿还银行贷款和补充流动资金，其中不超过6亿元用于偿还银行贷款。
目前配股还在审批中，未来偿还银行贷款等之后，利息支出有望大幅减少，配股造成的摊薄有望通过利润增厚得以弥补。配股也有利于公司加快中药饮片等行业的并购和整合。中药饮片整合空间较大。公司对中药饮片布局主要分三方面：1)全产业链布局。全产业链布局主要包括公司在宁夏隆德、云南迪庆已建立了中药材种植基地，为中药资源上游的布局提供了有利保障。2)全品类布局。全品类布局主要针对中药饮片的几大类别：传统饮片、超微饮片、配方颗粒等。其中公司以传统饮片为主，如控股子公司沪谯药业主要经营传统饮片(2013年3季度开始并表，在医院饮片渠道方面有一定优势，未来有望保持30%左右增长)；参股子公司湖南春光九汇主要经营超微饮片；而配方颗粒是公司暂缺的一类品种，主要由于配方颗粒资质的限制，公司一方面会找有资质的企业寻求合作机会，另一方面准备自主申请资质。3)全渠道布局。全渠道布局指公司在山西、重庆等地都设了销售公司，并且以医院为中药饮片主要销售渠道，其次是药店、药厂以及贸易出口。并购是公司整合行业的重要手段。过去几年，中药饮片行业的不少小厂家都参与了中药材贸易，中药材价格的上涨给相关企业带来了不错收益。近2年中药材价格下跌给相关小企业经营上带来一定压力，给龙头企业提供了较好的整合行业的大环境。
直销业业务值得期待。公司全资子公司广东九极生物(2013年10月获得商务部颁发的直销牌照)直销业务增长势头良好，2014年三季度与2013年同比实现了翻倍增长的势头，2014年收入有望近1亿。公司从外面引进了专业直销团队，未来收入有望加速，2015年有望做到2-3亿的收入，中长期前景值得期待。公司直销产品目前主要有5个，产品功能和适应人群的面较广。
首次
“增持”评级，6个月目标价26元。暂时不考虑新的并购和配股，我们预测公司14-16年的EPS分别为0.45、0.65、0.91元。选择OTC领域的江中药业、华润三九和千金药业作为对比样本，3家公司2014年PE中位数为26.99倍。考虑到香雪制药产品梯队好(抗病毒+橘红+小儿化食等)，业绩增速明显高于行业增速，且中药饮片和直销业务的中长期空间较大，首次给予“增持”评级。给予6个月目标价26元，对应2015年40倍PE。
主要不确定因素：招标进度、新产品推广速度、中药饮片等的并购和整合进度、OTC行业景
[1]?[2]?[3]?下一页
气度。
海通证券王威,周锐,余文心
责任编辑：zdsh
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金风科技：风电战略地位提升，金风有望持续超预期
节能减排倒逼能源革命加速，以风电为代表的可再生能源迎来历史性机遇：2014年能源战略与气候应对政策接连出台，节能减排压力倒逼中国加速能源革命。2013年末非化石能源占一次能源消费比重为9.8%，2015年11.4%、2020年15%、2030年20%的目标将加速新能源装机。在当前宏观经济下行压力较大的背景下，清洁能源作为能源结构乃至整个经济结构调整的依托之一，正被寄望成为托起未来经济“稳增长”的新支点。预期出台的配额制将力促2015年可再生能源的装机规模与装机节奏超预期，也为其“十三五”需求增长提供了保障，可再生能源将迎来新的历史性发展机遇。
风电发展从“有序”升级为“大力”，战略地位显着提升：国家能源局局长吴新雄在2014年12月25-26日的全国能源工作会议明确提出“大力发展风电”，相对于上一年“有序发展风电”的表述，态度明显发生巨大转变。事实上，早在10月22日举行的2014北京国际风能大会上，国家能源局新能源和可再生能源处长李鹏就表示，“十三五”期间，风电有望逐步改变当前广被视作“替代能源”的地位，上升为未来扛鼎国家能源结构调整主体的地位。风电战略地位的提升在全国能源工作会议上得到了进一步验证。
2015年风电装机有望继续超预期增长，配额制与海上风电打开新空间：2014年国内政策强力支持，输电通道加速建设，弃风限电问题进一步好转，这一趋势将延续至2015年，运营商盈利有望持续改善。风电上网电价下调方案出台在即，预计下调幅度为0.02元/kWh，大幅低于意见稿的0.04元/kWh；运营商有动力在电价下调前将风电场建成并网以锁定高电价，预计已核准未建成项目超过40GW，因此2015年行业将持续抢装。结合配额制预期出台、海上风电开始启动，我们判断2015年需求有望进一步增至22-24GW，由此带来的量价齐升将为制造商创造巨大的盈利弹性。同时预期出台的配额制政策与即将启动的海上风电，为国内风电市场打开了新的增长空间，有利于提升整个风电板块的估值。
新疆区域跨越式发展利好新疆风电产业，“一带一路”助推公司国际化：新疆风能、太阳能、石油、天然气、煤层气、煤炭资源丰富，是中国能源资源战略基地，是我国风电产业的发源地，2013年以来风电新增装机遥遥领先。新疆哈密是国家重点打造的千万千瓦级风电基地之一，2014年哈密地区开工规模超过3GW，年底累计装机近4GW，基地建设驶入快车道。原新疆维吾尔自治区党委副书记、政府主席努尔白克力接替吴新雄担任国家能源局局长，表明中央对于新疆能源工作的高度认可，也有利于保障未来新疆地区的能源发展支持力度，哈密风电基地建设有望进一步提速，带动整个新疆风电产业快速发展；公司作为新疆最大的风电企业，有望显着受益。同时，新疆地处“一路一带”战略的核心区域，是我国西北的战略屏障、对外开放的重要门户、实施西部大开发战略的重点地区、战略资源的重要基地。公司作为国内风机龙头，已经具备国际竞争力，风机出口量快速增长，有望成为“一路一带”战略的实际受益者。
风机霸主市场份额提升空间大，2015年风机盈利水平将有新突破：公司凭借先发优势奠定领先地位，依托技术优势打造质量第一品牌，秉承服务理念，形成专业性强、响应速度快的服务体系，已成为国内风机制造的绝对霸主。未来海上风电启动、风电开发向低风速地区转移、哈密风电基地二期项目推进、“一带一路”战略实施，都将全面助推公司持续提升国内市场份额；结合海外风机巨头在本土市场40%-50%的市场份额，我们预计公司在国内新增装机的市场份额有望从2013年的23.3%快速提升至30%以上。公司新品2.0MW首台样机于2014年4月成功实现并网，这也是目前全球同功率级别风机中单位千瓦扫风面积最大、超低风速区域发电能力最强的机型，目前深受客户认可；数据显示，2.0MW机型三季度新增待执行订单130MW，另有中标未签订单146MW，新品放量速度超预期，有助于公司进一步提升市场份额。同时，公司国际化战略逐渐进入收获期，国家实施的“一带一路”战略将为公司创造更大的发展机遇。综合判断，2015年公司风机销量(不含自建风场使用)有望从2014年的约4GW持续增至5GW左右，价格仍处于上升通道，量价齐升为公司创造了巨大的盈利弹性；同时，原材料价格走低、公司研发优势与管理优化将促进制造成本继续下降，我们预计2015年风机毛利率将从2014年上半年的25%提升至接近30%，2015年风机制造业绩将继续超预期！
风电场盈利2015年起将迎来持续高增长，新能源发电巨头值得期待：公司风电场业务从BT模式战略转向BO模式，该模式具有长期稳定的收益；正常情况下，毛利率、净利率、ROE分别高达60%、30%、20%。由于2014年来风情况并不理想，且公司风电场稳定之后方才转固，预计2014年增量贡献有限；但2014年中期权益装机已超过1.4GW，这将成为2015年重要的利润增长点。同时，由于上网电价下调方案出台在即，公司将加速沉淀风电场资产，2015年底权益装机规模有望接近3GW，我们预计2015-2016年风电场利润增速将分别高达80%、50%。公司项目资源丰富，融资能力强大，管理能力卓越，三大核心竞争优势皆备，风电场项目盈利性显着优于行业平均水平。按照0.3-0.4元/W(即3-4亿元/GW)的盈利水平测算，公司在“十三五”期间有望完成8GW风电场权益装机规模，届时每年可贡献净利润约30亿元；公司在成为全球风机霸主的同时，亦将成为国内新能源发电巨头。
管理层认购增发，彰显坚定信心：公司拟以8.87元/股直接向8位高管、通过集合资产管理计划向部分高管及员工非公开发行A股股票4095.3万股并锁定3年，彰显高管与员工对于公司未来发展的坚定信心。
投资建议：我们小幅上调公司的盈利预测，预计2014-2016年EPS分别为0.68元、1.03元和1.38元(原预测为0.69元、0.94元、1.19元)，业绩增速高达330%、51%和34%，相应上调目标价至20元，依然对应2015年20倍PE，维持公司
“买入”的投资评级。
风险提示：风电行业复苏不达预期；风机价格竞争超预期；公司风电场业务不达预期。
齐鲁证券曾朵红,沈成
责任编辑：zdsh
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航天信息：小规模纳税人推广使用防伪税控系统市场空间打开
上调目标价至45元，维持增持评级。考虑到新增小规模纳税人使用增值税防伪税控系统时间进度快于预期，上调公司2014-15年预测EPS至1.30/1.80(+0.16)元。考虑到增值税纳税人有望在未来几年全部使用增值税防伪税控系统升级版，市场空间打开，上调目标价至45元(+25%)，对应2015年PE为25倍，维持增持评级。
新增小规模纳税人要求使用增值税防伪税控系统升级版，时间进度快于市场预期。据公司2014年12月31日晚公告，国税总局近日发布文件要求，2015年1月1日起，新认定的增值税一般纳税人及小规模纳税人应使用增值税发票系统升级版。据中国税务报报道，我国小规模纳税人占增值税纳税人比例达80%以上，以此推算，增值税防伪税控系统向小规模纳税人推广，市场空间有望扩大3~4倍。不考虑营改增情况下，每年有望增加约200万小规模纳税人企业用户。
存量用户及营改增小规模纳税人采用增值税防伪税控系统升级版可期，市场空间有望打开。目前有些试点省份已在增值税纳税人存量用户中推广使用升级版系统。我们估计存量替代及营改增小规模纳税人约为增值税防伪税控系统行业带来约2400万用户，市场空间打开。
竞争优势助推公司获取较大份额。根据税务总局公告，用户可以自行选择各个厂家的防伪税控系统设备。但考虑到公司在税务系统21年积累带来的优势，我们判断其有望获得超过70%市场份额。
风险因素：小规模纳税人使用防伪税控机具推广进度低于预期。
国泰君安范国华,袁煜明,熊昕
责任编辑：zdsh
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中通客车：新能源和出口持续推动业绩增长
新能源客车和出口增速可期。新能源客车和出口的放量是2014年三季度公司归母净利润同比增长80%的主要原因。公司新能源客车并联技术国内领先，兼具节能和动力性，适用性广泛。2015年为新能源推广考核年，各地加大新能源公交车投入确定性高。公司有望将继续充分受益。公司在以沙特、伊朗为代表的多个海外市场，拥有布局完善的销售、维修网络，在国内客车企业出口整体持续增长的背景下，出口业务持续增长可能性高。
我们认为，公司身处高度市场化的客车行业，进行国企改革先行先试的可能性高，定向增发提高大股东持股比例是公司改革的第一步。根据其他省国企改革的一般路径，我们推测，中通客车的下一轮改革可能的措施包括通过混合所有制实现员工持股、国资委放权提高公司自主经营权等。
维持“增持”评级。维持2014-15年EPS分别为1.29/0.76元的预测，维持目标价18元。
催化剂：新能源客车销量数据公布；新一轮国企改革方案公布。
风险提示：新能源推广不及预期；增发审批风险。
国泰君安王炎学,崔书田,孙柏蔚
责任编辑：zdsh
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天汽模：受益新车型开发加速的汽车模具龙头
首次覆盖，给予
“增持”评级。市场普遍担忧公司会因乘用车销量增速下滑而发展失速。我们认为，乘用车销量增速下滑，新产品周期缩短，模具需求不降反升。公司作为国内汽车模具龙头将显着受益。预测公司2014-15年归母净利润分别为1.98亿元、2.63亿元，对应每股收益分别为0.48元、0.64元。给予目标价12元，对应2015年PE为19倍。
公司市场空间提升受益年度全新车型与改款车型的数量增速加快。汽车行业作为典型的消费品行业，具有强烈的“喜新厌旧”特点。在汽车销量增速下滑的背景下，新产品是汽车厂商争夺市场的主要利器。新车型推出节奏将加快，现有车型改款的周期将缩短，对模具需求显着提升。
公司应对增量需求，着力提升生产效率和扩充产能。根据公司2014年三季报数据，公司预收账款近9亿(2013年公司收入近12亿)，订单处于高度饱和状态。为满足不断增长的客户需求，我们判断，公司将通过提效和增产两个手段。而沿用德国子公司的先进管理手段提升国内产线的效率和加设海外工厂实现就近服务客户改善海外业务效率见效较快，将先于级进模等新产线的投入对公司业绩作出贡献。
催化剂：新管理体系推行成功，收购海外工厂取得实质进展。
风险提示：国内技工能力不足致新管理体系推行不及预期；海外收购进度不及预期
国泰君安王炎学,崔书田,孙柏蔚
责任编辑：zdsh
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五粮液：坚持控量保价，期待国企改革
投资建议：预计公司2014-2015年EPS为1.63、1.74元，对应PE分别为13X、12X。公司具有品牌优势，目前估值低，四季度业绩弹性高，维持“推荐”评级。
投资要点
Q4降幅收窄：从4季度情况来看，下降的幅度是收窄的。从全年各品类销量来看，普五销售量有增长，高端酒(高价位五粮液)下降，低度和1618有所增长，系列酒总量略有增长，五粮春、五粮醇略有下降。龙头产品普五坚持控量稳价，稳定价格体系，五粮醇、五粮春谋求市场份额继续扩大，低度系列尖庄经过14年的培育，将在15年迎来成长。
坚持控量挺价：公司在1218大会上宣布2015年52度普通五粮液、1618以及系列酒价格保持不变，向市场传递出挺价的信号，并将成立五粮液事业部，把全面消化市场库存、稳定价格体系列为明年工作重点。五粮液在当前价位终端有动销，但渠道价格仍存在倒挂。茅台稳价后，使五粮液价格压力减小，也不会再分流五粮液的需求。随着外部环境的改善，五粮液相关政策的效果将好于14年。当前渠道库存水平不高，预计15年春节五粮液渠道体系有可能稳定下来。
营销体系变革：2015年将启动直分销模式，直分销模式将五粮液大商转变为某一区域平台服务商，五粮液向平台商按协议价供货，平台商向分销商供货。这一模式减少五粮液的分销层级，平台商能通过走量在价差缩小的背景下实现盈利，而分销商则减少了资金的压力。但该模式对厂家的渠道把控能力有一定要求，目前公司仍在摸索，并选择部分区域试点。
积极探索并购：复杂的内外环境推动行业内的重组并购加速。从2013年并购情况来看，业内业外并购资本热度未减，市场竞争由单点到板块、个体到区域，行业并购整合趋势加剧，行业集中度开始显现。并购重组加速对行业中拥有技术、品牌、资本、文化等核心竞争因素的企业发展构成利好。公司从2009年提出走出去战略，在行业整合时代到来之前布点，为整合时代打下基础。结合地域特征，从市场层面研究消费者，依靠信息技术，打造全产业链，稳步加快走出去步伐，用兼并收购整合实现规模化企业整合，资源互补。
推动国企改革：国企改革有望在2015年有所突破，目前四川省内已有长虹国企改革先例，五粮液集团已成立改革领导小组。股份公司的改革也在深化，集团在股份公司的股权肯定要减持。2015年可能是五粮液的改革之年，引入战投、商家持股、薪酬体制改革、员工持股均有可能，明年开始还要考虑对市值的管理。五粮液作为行业龙头，国企改革的推进将对白酒行业产生较大的示范效应。
风险提示：宏观经济继续下行；行业竞争激烈，一批价继续下滑。
长城证券陈鹏,张威威
责任编辑：zdsh
