白云山:制药业务企稳回升，红罐王老吉快速增长
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陈益凌 日期：2013-09-02
投资要点:
上半年合并收入增长61％、净利润增长37％:2013上半年原白云山A和广州药业完成重大资产重组，公布首份合并财报；新白云山营业收入90.72亿元同比增长61％，净利润9.45亿元同比增长33％，EPS=0.45元(均已合并重述并按最新总股本摊薄)。上半年综合毛利率35.8％，同比提升5.4pp；得益于红罐王老吉预收账款，经营性现金流13.67亿元(折合每股1.06元)，保持良好水平；应收账款和存货周转率保持稳定，经营质量较高。
中成药、化学药和医药流通收入企稳回升:上半年加大子公司层面的经营整顿和营销整合，Q1收入略有下滑、Q2起逐步恢复，上半年收入同比持平。分业务看:(1)中成药:上半年收入19.94亿元下滑0.82％；其中，齐星华佗再造丸、明兴清开灵颗粒等产品保持10％以上增长，其他产品相对稳定；中成药毛利率43.2％，同比下滑0.7pp。(2)化学药:上半年收入17.97亿元增长3.38％；其中，原白云山A的头孢克肟系列、注射用头孢硫脒等产品保持10％以上增长，其他化学制剂和原料药相对稳定；化学药毛利率37.5％，同比提升0.6pp。(3)医药流通:上半年贸易收入17.43亿元下滑3.02％；贸易毛利率7.3％，同比提升0.6pp。随着“中药板块营销一体化”、工商信息交流会等营销整合工作深入推进，我们预计下半年医药板块收入增速将逐步提升。
王老吉收入快速增长，费用投入力度较大:上半年公司重点加大红罐王老吉的营销力度，收入取得快速增长。分平台看:(1)王老吉大健康:上半年其他产品收入34.66亿元，我们预计红罐王老吉贡献超过30亿元，环比12下半年增长超过70％(2012H2收入约17亿元)；毛利率约44％，环比和同比均有所提升；贡献净利润1.32亿元，净利率约4％略低于预期。(2)王老吉药业:上半年收入14.86亿元增长10％，净利润7477万元、净利率5％，贡献投资收益3586万元，王老吉药业市场投入也较大。目前王老吉凉茶在市场竞争中处于进攻地位，营销和广告费用投入较大，推动了收入高增长但拖累净利率水平。我们预计随着收入规模的上升和消费者品牌认知的强化，12年凉茶费用率将逐步下降，盈利能力有望逐步提升。
上调盈利预测，维持增持评级:我们预计下半年医药板块收入增速逐步回升，王老吉收入继续快速增长、净利率有所回升；根据首份合并财报，我们重新预测2013-2015年EPS=0.82元、1.07元、1.31元(原为0.66元、0.84元、0.99元)，同比增长42％、30％、22％(2012年合并广州药业和白云山净利润约7.44亿元，按最新总股本摊薄EPS=0.58元)，对应预测市盈率分别为40、31、25倍。未来股价表现将取决于红罐王老吉的
销售业绩能否超预期(目前我们预测2013年含税收入70亿)，维持“增持”评级。
广汽集团:定价能力大幅提升，量利齐升
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：王炎学 日期：2013-09-02
广汽集团发布2013年半年报，2013年上半年实现营业收入80.98亿元，同比增长48％，归母净利润12.2亿元，同比减少17.7％，EPS 0.19元。
主要观点
1、广汽集团是典型的量价齐升形态。广汽乘用车自主品牌自SUV车型GS5上市后，盈利能力不断提升，单车定价空间不断拉大，推动产品走高质高价的路线，变动成本加成率大幅拉高，同时规模效应开始加速释放，固定成本费用率进入下降通道。集团公司毛利率由2012年上半年的6.4％大幅提升至2013年上半年的11.2％
2、销量和收入双增长，但净利大幅下滑，主要由于广汽菲亚特和广汽三菱的大额投资导致的投资收益比同期下降14％所致。2013年上半年归母净利润12.2亿，同比下降17.7％，主要源于对广汽三菱和广汽菲亚特进行的投资，新厂前三年的亏损所致。
3、日系车销量回暖，销量收入双提升。13年2季度日系车市场份额回到16％，广丰广本恢复迅速，乘用车销量逆转增长，收入大幅上升，同比增48％。
4、各项费用率稳中有降，体现较强的费用管控能力。13年总体费用率较去年同期下降3.2个百分点，其中，管理费用下降明显。
5、产品密集布防SUV及中型车市场，广汽本田、广汽三菱、广汽自主、广汽菲亚特(即克莱斯勒)都将在未来三年推出主力SUV产品。凌派、致炫开启广本广丰产品扩张之路；广汽三菱、菲亚特布局更加丰富的SUV产品线；丰田的新能源技术国产化引领集团中长期发展方向。
6、投资建议:维持“强烈推荐”评级，提高13年业绩预测至0.40元(前值0.31元)。广汽自主品牌将是国企中最先盈利的公司，估值将大幅提升，公司未来三年处于SUV产品密集投放期，公司量利齐升。预计公司13/14/15年EPS为0.4.59.88元，对应目前PE为20/14/9倍。
风险提示 1、日系车市场恢复后期乏力 2、新产品市场反应不及预期
潞安环能:业绩略低于预期，现金流良好
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：韩振国 日期：2013-09-02
事项
潞安环能公布2013年半年报，公司2013H1年收入94.7亿，同比下降6.9％，净利润9.4亿，同比下降48.4％，对应EPS0.41元，略低于市场预期。公司2季度单季度收入50.1亿，同比下降6.8％，环比增长12.1％；净利润3.7亿，同比下降58.1％，环比下降36.0％，对应EPS0.16元。 主要观点
1. 煤价大幅下跌16.6％，导致利润大幅下滑。上半年公司煤炭销量1439万吨，同比2012H1增加95万吨，但公司煤炭均价下跌16.6％至603元，导致公司煤炭业务收入下降10.6％，毛利下降6.6％至38.5％，这也导致公司利润下降48.4％。
2. 2季度成本环比增长过快，导致业绩低于预期。公司2季度收入环比还上升12.1％，但成本上升21.3％，超过收入增速，这也导致公司2季度业绩略低于预期。
3. 期间费用控制较好，成本增长可能来自于整合矿。2季度公司期间费用增长3.6％，小于1季度8.5％的增速。从细项来看，管理费用下降6.0％，相比1季度的增长8.5％明显下降，而管理费用是最能反映公司控成本意愿的项目，因此倒退前面公司生产成本环比上升21.3％可能是因为2季度整合矿产量增长，带来成本增长。
4. 整合矿投产初期并未贡献盈利，期待下半年改善。公司少数股东权益为负的1.7亿，相比2012H1的负0.87亿明显增加，显示整合矿亏损加大。由于公司新投产整合矿煤质为主焦煤和肥煤，按理盈利较好，我们认为亏损加大是投产初期成本较高导致，下半年应该会有所改善。
5. 经营净现金流下降6.8％，远小于利润降幅，经营质量较好。公司2013H1经营净现金流109.6亿元，和营业利润的111.4亿基本相当，同比下降6.8％，降幅小于营业利润50.9％的降幅。显示公司经营质量比较好，而且可能实际业绩降幅并没有那么大。
6. 投资建议:预计公司13、14年EPS0.82、0.96元，对应PE 17倍、14倍，估值较低。我们认为公司具有量有增长、成本控制好的优良质地，依靠整合矿陆续投产近两年成长确定性都比较强，目前估值水平下行业也在改善，维持公司强烈推荐评级。
风险提示 1. 煤价下跌风险。 2. 整合矿盈利低于预期风险。
丽珠集团:高端专科药企，长期成长逻辑不变
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：李秋实 日期：2013-09-02
投资要点:
目标价60元，维持增持评级。维持2013-2014盈利预测1.85元、2.36元，按2014年业绩给予25倍估值，目标价60元，维持增持评级。
2013H1扣非后净利润+14％，符合预期。2013H1收入21.6亿元(+15％)，扣非后净利润2.5亿元(+14％)符合预期。由于高端制剂占比提升，毛利率和销售费用率分别提高2.31pp和2.40pp；由于单抗疫苗研发投入+46％以及Q2计提B转H一次性费用，管理费用率提高0.39pp。由于采购原材料支付的现金及支付员工薪酬增加，经营性现金流-45％(预计下半年有所改善)。我们判断随着辅助生殖整治风波的结束以及招标的推进，下半年业绩将加速增长。
预计辅助生殖下半年恢复，三大新品种翻倍增长。1)由于卫计委13Q2整治违法违规辅助生殖活动，公司生殖类产品4-5月受影响较大。随着该风波的结束，我们根据终端调研判断公司生殖类产品6月起开始恢复性增长，预计促卵泡激素6月+33％，促性腺激素6月+39％，预计全年辅助生殖类产品+30％以上。2)亮丙瑞林、鼠神经生长因子、艾普拉唑预计2013H1仍保持100％的高速增长，预计2013全年翻倍增长分别达1.4亿元、8000万元、6000万元。我们认为促卵泡激素、亮丙瑞林、鼠神经生长因子、艾普拉唑四大潜力品种均有望成长至5-10亿量级。
公司已转型为高端专科药企。独家品种参芪扶正注射液、高端生物药促卵泡激素、亮丙瑞林、鼠神经生长因子、1.1类新药艾普拉唑、诊断试剂等毛利贡献比预计2013年已达60％。则估值中枢上升至30-40倍。
风险提示:各省招标进程低于预期风险，营销改革推广缓慢风险。
中工国际:市场开拓效应展现，转型升级继续推进
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：张琨 日期：2013-09-02
本报告导读:国内经济下滑背景下对外工程承包备受支持；三相联动战略逐步迎来收获期。
投资要点:
国内经济下滑背景下对外工程承包备受支持；三相联动战略逐步迎来收获期。公司上半年营业收入38.5亿元，同比减少12％(若剔除大宗商品贸易影响，则同比增长23.8％)；归属上市公司股东净利润3.45亿，同增28.6％。主因公司委内瑞拉农业综合发展项目群等项目进展顺利。我们预计公司13/14年EPS1.32、1.73元，维持增持评级，维持目标价35元。
国内经济显疲态，对外承包备受支持。经济增长长期调结构过程，我国以421专项计划为例的高端设备及劳务出口金融支持有望成为常态化。2013年上半年我国对外承包营业额578亿美元同增15％；新签合同额767亿美元同增15％。历史来看对外工程往往对国内经济下滑形成良好支持。以进出口银行和中信保等搭建金融支撑，中工国际具备信誉优势。
三相联动恰逢其时，转型升级取得进展，逐步迎来收获期。发挥工程承包、投资和贸易协同效应形成三相联动；13年新进入石化、采矿领域，业务范围搭建“5+2”，覆盖专业工程提升盈利能力。老挝万象滨河开发项目进展顺利，确定了一期总体开发方案和开发计划；普康在国际经济下滑背景下矿业工程业务量略降，下半年有望好转。上半年新签合同10.2亿美元，同增100％；新生效合同6亿美元；在手71.1亿美元达历史新高。
公司仍处快速成长阶段，现金流控制优秀。上半年经营活动产生现金流净额9.9亿元，同增66％，主因上年同期项目集中生效支付工程款较多。预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长10-40％。
风险提示:公司上半年汇兑损失0.5亿，12年同期为收益0.3亿。
永辉超市:开店速度放缓，存货恶化趋势有所缓解
类别：公司研究 机构：广发证券(行情，问诊)股份有限公司 研究员：欧亚菲 日期：2013-09-02
营收增速放缓，净利率、补助提升和税率下降导致净利大幅增长永辉超市2013上半年实现营业收入144.13亿，同比增长23.06％，增速放缓原因:一、超市业态疲软，成熟门店同店增速只有约4％，拖累整体增速；二、上半年净增门店只有10家，大幅低于预期。上半年毛利率同比增加0.38个百分点至19.36％，原因:一、经营管理提升和ERP升级；二、新区开店速度放缓，河南、江苏减亏近0.3亿。上半年期间费用率同比下降0.61个百分点至15.87％，原因:一、归还短融后财务费用率下降0.35个百分点，二、人工薪酬、物业管理费用分别同比上升12.94％、15.71％，增速大幅回落，但租金、折旧摊销仍随着门店扩张和物业成本上升分别上涨35.44％、40.79％，值得重点关注。受毛利率和费用率改善影响，上半年公司净利率大幅上升1.
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06个百分点至2.70％。另外，上半年政府补贴同比增加5400万、实际所得税率同比降低3.76个百分点至正常水平22.99％导致上半年实际净利同比大幅增长102.37％。分地区观察，重庆、北京表现良好，福建增速放缓，东北亏损扩大。分品类观察，生鲜、食品用品增速较快，食品用品整顿后毛利率提升明显，服装增速大幅放缓。
向上游占款问题持续，存货恶化趋势有所缓解公司上半年预收应付款同比增加13.4亿，同比增速51.27％，预收应付周转率继续下降0.9至3.62，公司继续通过向上游占款这种不可持续的方式获得增量现金。上半年公司存货周转率略微提升0.04至4.42，单店、单位面积存货增长大幅减速，存货恶化趋势有所缓解。
盈利预测及投资建议
公司超市业务以生鲜为特色，在激烈市场竞争中充分体现出自身的精准定位和差异化，生鲜聚客效应也将成为抵御新兴渠道的重要壁垒。但公司近年来扩张效率及存货管理等经营指标呈现下行趋势，未来两年门店到期租金压力较大，同时估值优势并不显著，建议投资者耐心等待更佳的投资时机。我们维持公司2013-2015年EPS0.43元、0.54元和0.65元，维持持有评级。
风险提示:新进入区域培育期超预期、存货风险逐步加剧、占款增速不可持续。
泰禾集团:布局厦门有利于公司规模增长
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈 日期：2013-09-02
厦门市市场容量较大，公司市占率有提高空间厦门市12年商品房市场规模达756亿，接近福州同期的941亿。公司12年三季度开始进入厦门市场，在市场占有率方面暂时落后。公司此次在厦门拿地建面约37万平米，伴随在该区域的深耕，公司市占率将逐步提高。
海沧区马銮湾住宅区--新兴崛起的地产板块从地产开发商的投资角度来看，按照商品房市场规模、人口数量进行综合评估，岛内两区应该是首选，其次是岛外的集美区和海沧区。根据13年厦门市经营性土地供应计划，岛内两区宅地供应非常少，岛外四区中，集美区最小，海沧区最大。公司竞得的土地位于海沧马銮湾住宅区，临近国家级湿地公园，北可通过新阳大桥到杏林，东可通过海沧大桥到岛内，近海沧隧道，且规划中的轻轨2号线、5号线也交汇于此。我们预计海沧区马銮湾极可能成为继集美区杏林湾后厦门市又一个崛起的房地产板块。
项目动态毛利率有保障上半年厦门市仅成交两块宅地，成交溢价率分别为92.17％和131.1％，并且这两块地还是在土地供应不那么稀缺的翔安区和同安区。动态地看，跨海大桥连接了海沧区与岛内两区，同时未来在轨道交通建成后，马銮湾板块的房价预计将与集美区杏林板块看齐，并一起与岛内两区形成联动。因此，我们认为，公司此次竞得的项目地块项目的动态毛利率将得到保障。
预计公司13、14年EPS分别为0.70、1.23元，维持“买入”评级厦门市是公司在大福建地区的重要布点之一，对公司而言，战略地位仅次于福州，扩大厦门地区的市占率，分享市场容量有利于规模增长。
风险提示厦门房地产市场出现负向波动。住宅价格涨幅较慢影响项目毛利率。
中国重工:接单结构持续优化
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高晓春 日期：2013-09-02
公司发布2013年半年报。
简评
上半年业绩略低预期
上半年，公司实现营业收入251.14 亿元、同比下降13.95％，归属于上市公司股东的净利润14.56 亿元、同比下降43.40％，基本每股收益0.10元。公司业绩略低预期。在期间费用率下滑0.19个百分点的情况下，净利润下滑幅度仍远大于收入下滑，主要是由于毛利率同比大幅下降4.78个百分点。
船舶造修继续下滑
上半年，公司船舶造修收入123.84亿元、同比下降5.88％；上半年完工交船27艘，365.2万载重吨、同比下降45.39％，修理改装船舶189艘、同比增长8.4％。舰船装备收入30.35亿元、同比下降47.64％，低速机、中速机产量45.1、4.9万千瓦，分别下降45.73％、81.23％。海洋经济收入27.79亿元、同比下降4.58％，能源交通装备收入70.2亿元、同比下降5.41％。
新接订单结构继续优化
从新接订单来看，结构继续优化。上半年公司累计承接订单421.55亿元、同比大幅增长62.7％。其中船舶造修76.72亿元、占比18.2％，舰船装备52.27亿元、占比12.4％，海洋经济210.07亿元、同比增长753％、占比49.8％，能源交通装备82.39亿元、占比19.5％。非船业务(海洋经济和能源交通装备)占比69.4％，比去年提高8.3个百分点。从手持订单来看，期末手持719.68亿元，其中船舶造修235.6亿元、下降42.6％，舰船装备52.47％、下降47.65％，海洋经济产业334.21亿元、增长127.2％，能源交通装备97.4亿元、下降26.2％；非船业务手持订单占比60％，比去年提高24.1个百分点。
核心军品总装注入造就海军第一股
上半年，公司军品业务收入占比8.28％，同比提升0.17个百分点。我们预计此次重大资产注入将承接集团核心军品总装，简单测算注入后备考主营占比有望提升到50％以上，极大提升公司估值。
盈利预测与估值
我们认为，全球造船业已经见底回升、公司订单结构正在持续优化、核心军品总装注入极大提升估值。预计2013~2015年EPS0.20、0.22和0.28元，维持7.5元目标价和“买入”评级。
东方电气:Q2业绩大幅好转，火电业务仍然充满挑战
类别：公司研究 机构：招商证券(行情，问诊)股份有限公司 研究员：彭全刚 日期：2013-09-02
事件:东方电气8月29日晚公布了半年报，实现营业收入204.7亿元，同比增长2.3％，归属上市公司股东净利润11.9亿元，同比下降4.6％，合基本每股收益0.59元。半年度加权平均ROE为7.3％，同比下降1.33个百分点。
评论:1、Q2收入大幅反弹，但毛利率下降。
13Q1东电收入大幅下降13.3％，但是13Q2单季度收入增长16.8％，使得上半年收入略有增长。细分来看，收入增长主要来自新能源中的风电(+23.5％)和环保(+150％)，而火电、水电和核电等收入均有不同程度的下降。从毛利率上看，综合毛利率同比下降了1.3个百分点，主要是占比最高的火电由于上半年毛利率较高的30万、60万千瓦机组交货较少，毛利率有所下降。
2、新增、在手订单总量下滑，结构有变化。
半年度新增和在手订单继续小幅下降，分别为202和1400亿元。较12年中的220和1470亿有所下滑。结构上看，新能源和水能环保板块订单占比大幅下降，高效清洁能源和工程服务板块占比大幅上升。其中主要原因是核电招标启动，常规岛设备订单大幅增加，上半年达60亿元；而风电业务继续收缩，核岛订单只有几千万，造成了新能源板块的萎缩。我们预计，新能源板块的趋势将延续。
3、下半年公司业务稳定，但高效清洁能源板块仍然充满挑战。
公司全年生产计划为3300万千瓦，较去年的3261万千瓦略有增长，我们预计下半年公司业务将维持稳定，环保板块将维持高速增长。上半年火电招标竞争激烈，机组价格又有进一步下降，将负面影响板块未来的毛利率。之前高效清洁能源板块的推动力燃气机组上半年受气价上调的原因，仅确认1台，推进程度低于预期，预计今年板块增长仍然充满挑战。
投资建议:东方电气今年上半年的业绩基本符合预期，我们预计全年业绩仍然平稳，但高效清洁能源板块充满挑战。我们预测公司13-15年EPS分别为1.14、1.30和1.51元，现价对应13年PE为9.7倍，维持“审慎推荐-A”的评级。
风险提示:火电价格进一步下降、燃气机组推进缓慢。
康得新:收购汽车窗膜品牌，市场准备先行一步
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：李辉 日期：2013-09-02
公司公告收购北极光品牌和广州康润股权，将有效保障未来窗膜的市场销售。预计2013-2015年EPS分别为0.85元、1.26元、1.61元，维持“强烈推荐-A”。
公告收购窗膜品牌及渠道运营商。公司出资1383万元收购侯永强所有的“北极光”商标等相关知识产权；并以1020万元收购侯永强、熊巍直接持有的广州康润窗膜有限公司51％股权。“北极光”是中国太阳膜行业民族品牌的创始品牌和知名品牌，诞生于1998年，致力于打造“中国太阳膜行业民族第一品牌”；广州康润主要从事太阳膜的研发、销售和服务。
公司进入汽车窗膜领域，开辟新的业务蓝海。汽车保有量持续增长，以及车主节能防爆要求提升，带动车窗膜需求增加。2012年底，中国汽车保有量已达1.2亿辆，而美国汽车保有量为2.4亿辆左右，国内汽车需求提升空间巨大。随着消费能力的提升和消费理念的升级，车主加强对车窗隔热防紫外线等性能的追求，将带动窗膜消费提升。据测算，国内汽车窗膜年需求量达1亿平方米。据国家发改委中国设备协会汽车用品及改装技术中心统计，2012年中国汽车用品市场销量为5660亿元，增长31％；按车窗膜占比7％测算，市场规模为396亿元；该机构预测， 2015年中国汽车用品市场规模将达到9500亿元，按窗膜占比5％~7％测算，市场空间将为475亿元~665亿元。
收购窗膜品牌，公司将快速切入终端市场。窗膜作为消费类产品，品牌和渠道显得尤为重要。目前，北极光已发展27家品牌总代理商，发展下线品牌加盟商800多家，国内合作的OEM商20多家，合作的4S汽车销售商达600多家。公司计划下半年将窗膜推向市场，借助北极光优势品牌和已有的渠道，优势互补，将对窗膜销售产生积极影响。
维持“强烈推荐-A”投资评级。公司进入车窗膜市场，且切入中高端车窗膜领域。若未来公司车窗膜市场占比达10％以上，收入将贡献40亿元以上。预计2013-2015年EPS分别为0.85元、1.26元、1.61元，目前股价相应于2014年PE为20.7倍，给予25-30倍PE，目标价31.50-37.80元。
风险提示:项目进度风险；市场开拓风险；竞争加剧，毛利率下滑风险
