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赛轮股份（601058 股吧,行情,资讯,主力买卖）：产业链优势明显
3季度毛利率创新高。报告期内由于天胶等原料价格继续走低,公司毛利率大幅提高5.27个百分点至17.28%,其中3季度单季度毛利率高达19.13%,为近年来新高,同时由于合并报表范围增加,公司收入和费用同比也出现较大幅度增长,预计未来随着新增产能的不断投产,公司收入将持续增长。报告期内期间费用率同比提高3.24个百分点至12.21%,预计未来将保持稳定。
油价下跌,轮胎行业直接受益。近期油价不断下跌,以其作为主要原料的合成橡胶价格将随之下降,同时将传导到天然橡胶价格。轮胎行业中天然橡胶和合成橡胶合计占成本比例高达40%-50%,随着原油价格的走低,行业盈利能力将保持在高位。
越南项目投产,减少美国双反影响。越南产轮胎能有效规避欧美等国家对国产轮胎的贸易壁垒,而公司目前越南项目已经投产,目前半钢胎产能为350万条/年,预计年底有望达到700万条/年,而2013年销往美国341.4万条。同时如果此次双反通过且实施,根据以往情况来看,美国半钢胎市场价格上升的概率较大,反而将提高公司越南工厂的盈利能力。
增发仍在进行,不断加快扩张步伐。增发已经获得证监会核准,拟募集资金12亿全部用于投资建设金宇实业年产1500万条大轮辋高性能半钢子午胎项目。不断扩张的产能为以后收入和利润的持续增长奠定了基础。
盈利预测和投资评级：我们预计2014-2015年公司EPS分别为0.88元和1.22元,对应的PE分别为20倍和14倍,公司发展战略清晰,产业链优势明显。在上游通过控股子公司泰华罗勇进行天然橡胶相关业务的运营,在生产环节通过新建、扩建或股权收购等方式不断扩大产品种类及规模,在下游则通过收购英国KRT集团和加拿大国马集团等
销售网络控股权来搭建更有竞争力的专业轮胎销售渠道。另外公司在技术研发,信息化管理等方面也具有较大优势,维持“强烈推荐”评级。方正证券
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武钢股份（600005 股吧,行情,资讯,主力买卖）:盈利持续环比改善
未来看点——资产置换:10月26日公司公告拟以其持有的鄂钢77.60%股权与武汉集团持有的武钢国贸100%股权进行置换。鄂钢是在2011年通过配股方式注入上市公司,原计划通过鄂钢完善公司产品种类,提升竞争力及抗风险力。但由于市场供求变化等原因导致鄂钢盈利不佳,2011年和2012年均亏损较多,2013年、2014上半年虽然扭亏为盈,但利润仅分别维持在0.03亿元、0.06亿元的微利水平。拟置入的武钢国贸近年历史盈利情况相对较优,2013年、2014年上半年分别盈利1.47亿元、1.49亿元,因此资产置换可能对公司短期盈利有直接提升作用。此外置入武钢国贸将助力上市公司产业链延伸及业务协同,提升效率降低成本,减少关联交易。整体而言方案对提升公司竞争力有积极影响,但此次方案尚须股东大会表决,能否通过仍具有不确定性;
投资建议:盈利方面公司业绩有望随行业供给环境改善而步入复苏趋势,预测公司14-15年EPS分别为0.10元、0.12元。公司此前增发收购集团铁矿资产方案过期失效,缓和了市场对公司成为铁矿石企业的预期,在矿价长期下行的预期之下方案失效对公司估值反而有利;此外公司曾于9月份公开表态酝酿混合所有制改革,或对目前公司股价低PB估值产生正面影响。综合考虑维持公司
“增持”评级。齐鲁证券
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苏宁云商（002024 股吧,行情,资讯,主力买卖）:经营拐点如期而至
亿元,同比增长15.88%,净利-2.86亿元,降164.12%(2Q14分别变动-0.17%、-233.51%),收入止跌回升。前三季度同店收入下降4.79%,较上半年8.57%的降幅明显收窄,其中,三季度同店收入实现了4.1%的较好增长。公司加速渗透二三级城市,今年以来新进8个地级市,国内新开门店114家,关店84家,门店数达1,615家,其中乐购仕店7家,红孩子店7家。
线上业务同步好转,大力推进物流建设。3Q14线上收入同比增长52.26%,截至9月底,苏宁会员规模达1.55亿,9月份移动端订单占比升至24%,物流投妥率达99.7%。截至三季度末,公司已运营物流基地23个,在建基地13个,储备基地24个,为未来物流运营能力的进一步提升提供保障。小件商品自动分拣仓库方面,北京、南京、广州已投入使用,另有在建城市3个,储备城市5个。
毛利率低位提升,费用增加。3Q14综合毛利率同比上升0.92pct至15.42%。期间费用率同比上升0.96pct,其中销售、管理、财务费用率同比分别提高0.15、0.45和0.36pct 至13.03%、2.88%和0.27%。预计四季度公司将继续以价格竞争、加大促销等方式,提升整体盈利能力。
投资建议:今年公司高度重视供应链建设、线下门店联动及用户体验提升,经营改善趋势基本确立。暂不考虑出售门店返租的资产运作影响,预计2014-2016 年净利分别增长-409.8%、44.3% 和131.7%, 对应EPS 为-0.16、-0.09 和0.03 元。6 个月目标价9.8 元,
维持增持-A评级。安信证券
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永辉超市（601933 股吧,行情,资讯,主力买卖）:保持平稳增长,关注牛奶国际合作进度
事项:永辉超市发布2014年三季报,1-3Q实现收入269.45亿元,YoY=22.4%;归母公司净利润6.49亿元或EPS=0.20元,YoY=18.0%;扣非后净利润5.31亿元,YoY=10.06%,非经常性损益主要为三季度投资中百集团的公允价值损益8443万元。业绩基本符合预期。
平安观点:公司三季度经营情况和报表较为平稳,与前几季度基本相同,表现为较快的扩张及收入增长,但扩张带来的亏损以及人工压力导致经营杠杆<1,利润增长低于收入增长。从长期来看,牛奶国际与公司的合作将为公司继续提供扩张资金和技术管理支持,对公司意义重大。从投资角度来说,公司今年前三季度OPmargin为3.46%/1.73%/2.01%,OP增速分别为5.01%/11.47%/11.0%,我们仍建议投资者以合理的估值水平进场。
收入保持增长,增速略有收敛。3Q单季公司收入增长21.59%,继续快于行业平均水平,不过增速较1Q/2Q的22.73%/22.94%略有收敛。公司3Q继续保持扩张节奏,新开门店11家,主要分布在安徽、广东、河北、江苏、辽宁、四川、重庆区域,今年以来累计新开门店22家,截止3Q末期门店数共计308家。3Q单季公司毛利率为18.99%,同比略降0.15个百分点,但1-3Q累计毛利率与去年持平。总的来说公司的收入增速及毛利率水平均保持稳定。
运营成本保持稳定,财务成本轻微上升。3Q单季公司的运营费率保持稳定,其中销售费率略增、管理费率略减,销售+管理费用率达16.15%,同比略增长0.02个百分点,1-3Q累计销售+管理费用率略增长0.31个百分点。由于公司投资了中百集团股票导致短期借款增加4亿元,因此财务成本略有增加,3Q财务费率上升0.06个百分点至0.33%,不过1-3Q整体财务费用率基本持平。
维持盈利预测和评级不变,关注牛奶国际与公司的合作进度。牛奶国际与公司的合作目前在审批过程中,如果最终资金到位,将帮助公司解决发展需要的资金并从国际巨头获得更多技术和管理的支持。根据我们的盈利预测,如果牛奶国际与公司的合作年内能够完成,考虑财务费用及摊薄因素,则公司14/15/16年EPS=0.23/0.29/0.34元,14年预测EPS对应现价估值为34.9X;如不考虑合作,则原预测下14/15/16年EPS=0.27/0.33/0.36元,14年预测EPS对应现价估值为30X。我们认为估值偏高,维持“中性”评级。
风险提示:终端消费持续低迷;外延扩张低于预期,收入增速收敛;新开门店培育期拉长;成熟老店及区域的增长瓶颈显现;长期来看生鲜为主的经营模式下,可能在较长时期内都将面临经营性现金流与资本开支间的资金缺口。平安证券
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江西水泥（000789 股吧,行情,资讯,主力买卖）:三季度业绩符合预期,水泥价格企稳回升
水泥价格上涨、煤价下跌支撑业绩高增长。公司所在的江西地区基本没有新增产能,供需格局良好。进入2014下半年以来,当地各大龙头企业通过自律提价,仅9月份水泥价格已经累计上调40元/吨,三季度价格累计上涨20元/吨。同时三季度原材料煤炭价格继续走低,同比下降超过10%,对公司吨毛利的提升有一定的贡献。
江西省城镇化空间较大,水泥需求有望维持平稳。随着江西城镇化的进一步推进,当地基建以及房地产投资的企稳回升率先带动起了当地水泥需求的复苏。江西省前三季度固定投资同比增长17.5%,房地产投资同比增长14.8%,居华东地区首位。我们预计,随着中央稳增长政策陆续出台,江西省的水泥需求有望维持平稳。
估值:重申买入评级,维持目标价16元。我们维持盈利预测不变,预计2014-2016的EPS分别为1.40/1.59/1.83元。基于瑞银VCAM工具,通过现金流贴现得到目标价16元,WACC10.1%,重申买入评级。瑞银证券
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东吴证券（601555 股吧,行情,资讯,主力买卖）:自营、投行助收入增长,互联网金融有序推进
自营业务和投行业务为收入增长最主要原因。截至14年3季度,东吴证券实现经纪业务净收入为5.35亿元,同比下降11%,对收入增量的贡献率为-39%,公司的经纪市场份额由14年1月份的0.92%下滑至0.90%,佣金率水平也进一步下滑;自营投资收益为4.58亿元,同比大幅上升28%,对收入增量的贡献率为60%;资管业务净收入为0.51亿元,同比上升172%,对收入增量的贡献率为19%,主要是由于受托资产业务规模增加;投行业务三季度净收入为10.9亿元,同比增长153%,对收入增量的贡献率为39%,主要由于承销、保荐及财务顾问业务收入增加;资本中介利息净收入为1.16亿元,同比下降20.98%。
互联网金融布局值得期待。东吴证券与同花顺签署《战略合作协议书》,在互联网金融领域将开展全方位的合作,协议有效期为三年,双方将在互联网渠道模块、大数据服务模块以及互联网信用平台模块三方面展开深度合作。另一方面,公司拟以自有资金收购苏州市民卡有限公司20%的股权,这一举措将可能给公司带来新的收入增长点。
投资建议：东吴证券的业绩增长主要来源于自营业务和投行业务收入的增长,公司在互联网金融方向进行有益探索,有序推进布局,维持
“推荐”评级。平安证券
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新研股份（300159 股吧,行情,资讯,主力买卖）:异地扩张辐射东北,低成本再塑一个新“新研”,维持买入评级
公司发布《关于使用超募资金设立合资公司购买资产的公告》:公司与赤山集团于10 月31 日签订协议,拟将农牧机械制造基地和东北仓储中心项目中的部分超募资金 1.5 亿元变更投入到与赤山集团有限公司成立合资公司并购买相关资产。公司拟与赤山集团共同出资成立合资公司吉林新研牧神机械制造有限公司,并以合资公司作
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为主体出资不超过 9000 万元购买赤山集团控股孙公司松原奥瑞海山机械制造公司的所有资产。
异地扩张辐射东北,低成本再造一个新研股份。公司目前已满负荷生产,收购完成后,通过实施改、扩建工程,公司可新增2500 台收割机产能(淡季还可生产整地机、动力旋转耙等),由此突破产能瓶颈。同时,东北地区是国内种植规模化程度最高,玉米机收水平最优的地区,新产能直接面向该市场,利于产、销一条龙服务,并大幅节省了零部件和整机的运输成本(此前公司在疆外采购零部件运回疆内制造再运出疆外销售,年运费2300 万元,新厂投产可降低运费成本1000 余万元)。新厂投产后,公司疆内产能可为后续公司辐射中亚的战略提供实施空间。根据公告测算,合资公司达到设计产能时,预计年销售收入为6.75 亿元,净利润1.05 亿元,相当于公司13 年全年利润额。
公司仍有持续扩张的潜力。本次合资公司注册资本2.5 亿元,计划分三期缴付。首期出资1.5 亿元,其中公司出资1.275 亿元,占 85%股权。根据新公司生产运营情况;第二期增资至2 亿元,第三期增资至2.5 亿元。公司确保每年研制 1-2 个新产品,成为企业新的经济增长点。此外,公司目前仍有过亿元超募资金可使用,且资产负债率仅19%,大幅低于同类企业,外延扩张实力强。
投资建议:业绩复合增速48.7%,维持“买入”评级。考虑到新增产能释放节奏及后续销售团队整合的不确定性,我们暂不调整盈利预测。预计公司14-16年分别实现销售收入6.08/8.87/12.51 亿元,实现净利润1.1/1.58/2.43 亿元,摊薄后EPS 0.30/0.44/0.67 元,市盈率45/30/20 倍。考虑到公司外延式扩张的潜力及历史估值水平中枢(40X)和行业可比公司估值情况,给予一定的估值溢价,按15 年45 倍估值测算,目标价20 元,维持“买入”评级!申银万国
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一汽轿车（000800 股吧,行情,资讯,主力买卖）:三季报业绩低于预期,未来产品结构或迎来上升
公司9月单月销量25,022辆(YoY+9%);前9个月累计206,134辆(YoY+23%)。1~9月轿车/SUV/MPV分别实现累计销量145,259(YoY+5%)/57,795(YoY+130%)/3,080(YoY-22%)辆。1~9月公司自主品牌奔腾累计实现销量120,879(YoY+51%)辆,为公司主要的销量增长点,而1~9月马自达品牌实现销量74,435(YoY-8%)辆。公司Q3毛利率为21.6%,环比降低2.3ppt,同比降低2.6ppt;主要由于利润率较高的马自达销量下滑所致。售价较高的马自达产品销量占比由13年同期的49%降至37%。
新车型的推广导致销售费用率同比上升。Q3公司销售费用约11.0(YoY+23.3%)亿元,单季度销售费用率为13.1%,同比提升1.27ppt,主要由于公司在14年下半年陆续向市场投放奔腾B70、马自达阿特兹轿车和马自达SUVCX-7,加大了促销力度所致。同时,Q3公司管理费用率为5.0%,同比小幅提升0.15ppt。
估值:“买入”评级,目标价17.5元。我们目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为9.7%)。瑞银证券
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步步高（002251 股吧,行情,资讯,主力买卖）:同店放缓及财费增加影响业绩,“云猴”平台搭建促新成长起航
前3季营收及利润增速中枢为10%,同店下降及财务费用增加为主因。2014Q3公司新开1家百货门店和7家超市门店,实现营业收入同比增长7%,单季度经营性利润同比增长4.08%,收入和利润增速环比2季度均出现改善,但整体增速中枢已下移至10%以内,我们判断,自2季度开始公司营收及业绩增速中枢下移,主要与同店增速下降以及财务费用增加有关,分别来看:第一,1-3季度实体消费需求羸弱下公司经营出现一定考验,百货同店增速为持平,超市同店增速约为1%,低于去年同期水平;第二,随着定增资金的逐步使用,前3季度公司财务费用同比提升2360万,若在经营利润基础上剔除财务费用影响,前3季度利润同比增长16%。
第3季度毛利率延续提升趋势,管理费用控制良好,财务费用同比提升。2014Q3毛利率同比提升2个百分点至22.99%,三费费用率水平同比提升2.13个百分点至19.51%,其中管理费用同比增长1%,财务费用同比增加1338万,我们判断,购物中心化持续带来高毛利率其他业务收入占比提升,进而提升整体综合毛利率水平;外籍管理团队退出及管理机构精简效果下,预计全年管理费用将持续控制良好;随着公司定增资金的逐步使用,财务费用在去年-3500万的基础上会有提升,但考虑到公司今年百货店外延扩张进度较为稳健,预计全年财务费用压力整体可控。
投资建议:外延扩张促业绩持续增长,O2O 平台搭建奠定新成长基调。我们认为,公司以自建+并购形式展开西南区域多业态外延扩张,是其未来几年来业绩持续增长的重要支撑;而以移动互联网为核心,紧密围绕以提升供应链效率、增加用户粘性而搭建的本地化O2O 平台,集本地购、跨境购、B2B 和生活服务业务于一体,将成为公司未来十年的新成长引擎。
我们预计公司2014-2015年EPS 为0.81元和0.94元,对应PE 为22倍和19倍,考虑到公司持续领先于行业的转型思路及魄力,应给予一定估值溢价,维持对公司的“推荐”评级,并建议关注“云猴”平台推进效果。长江证券
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益佰制药（600594 股吧,行情,资讯,主力买卖）:内生增长稳健,外延再获突破
前三季度收入增长19%,扣非净利润增长24%:前三季度,公司收入同比增长19%,净利润同比增长21%,扣非净利润同比增长24%,其中第三季度收入同比增长17%,净利润同比增长17%。公司综合毛利率同比下滑0.25个百分点;销售费率减少0.17个百分点;管理费率下降0.31个百分点;财务费率下降0.11个百分点,各项指标基本保持平稳。
一线品种稳健增长,二线品种增势良好:前三季度处方药收入同比增长超过20%,新收购的保宫止血颗粒(8月起并表)贡献了部分增速。预计公司第一大品种艾迪增长近15%,杏丁平稳增长,二、三季度增速较一季度增速有所放缓,主要受到合伙人制销售模式正在调整的影响。随着销售模式调整完毕,艾迪、杏丁的增速有望恢复。二线品种总体增势良好,康赛迪增长近20%,洛铂增长超过35%,疏肝益阳胶囊增长50%以上;OTC业务中,预计克咳系列收入下滑超过10%,随着金莲清热泡腾片等新收购的品种并表,OTC业务逐渐恢复增长;医疗服务(主要是灌南县人民医院)收入同比增长约25%。
收购长安国际剩余股权,提升肿瘤用药市场竞争力:公司以累计4.84亿元收购长安国际制药72.85%的股权,交易完成后,公司将直接和间接持有长安国际100%股权。2013年度,长安国际实现业收入为10,196万元,净利润为3,602万元,2014年1-5月,长安国际实现收入为4,865万元,净利润为1,656万元。长安国际共有40个品种,其中洛铂为公司核心品种。洛铂是第三代铂类抗肿瘤药物,高效、低毒、无交叉耐药,由长安国际独家生产,市场空间在十亿以上。公司于2009年与长安国际签订了洛铂10年的独家总经销协议,近年洛铂通过公司的成功运作,销售增长迅速。此次并购完成后,通过对洛铂生产、销售的整合并进行长期规划,可进一步提升公司在肿瘤用药市场的竞争能力。
维持“推荐”评级:公司经过近年来的外延式收购,产品线梯队逐步完善;通过合伙人销售模式和事业部制改革,公司销售平台价值日益突出,品种整合能力不断提高;内生增长与外延扩张并重。预计2014-2016年EPS分别为1.36元、1.72元、2.17元,对应PE分别为28X、22X、17X,维持“推荐”评级。长江证券
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