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[b海康威视：投资建设互联网安防项目基地 给未来做准备][/b]
公司公告投资不超过16亿元建设互联网安防产业基地项目，新基地主要用于日常办公、研发、测试等，完成后可以有效解决现有的办公场地不足等问题。
评论：
投资建设互联网安防基地项目，源于公司快速发展的需求
根据IHS的数据，2013年全球视频监控产业规模超过135亿美元，预计2018年视频监控产业规模将超过240亿美元，年复合增长率超过10%；作为行业龙头，海康威视的成长性远高于行业增速，因此公司人员数量也在快速扩张；当前公司人员已经超过1万人，预计2018年公司人员将超过2万人，公司面临办公场地等基础设施不足的问题，该项目建成后将有效解决这一问题，并可以为新项目发展提供基础设施。
相比竞争对手，凭借“齐全的产品线”+“整体解决方案”，公司的竞争优势非常突出
近年来公司完成从产品供应商向解决方案供应商的转型，是当前在视频监控领域唯一能够提供“齐全的产品线”+“整体解决方案”的供应商；受益于公司解决方案的业务的优势，解决方案对各产品线的拉动效应非常明显，公司的市占率因此也持续快速提升。
无需担心成长天花板，安防行业成长趋势不变，空间巨大足以支撑其10倍的成长 公司正在从视频监控领域向安防行业其它领域扩张。2012年全球安防设备和安防服务业市场规模达到1 100亿美元，预计到201 7年，安防行业总市场规模有望达到1 700亿美元，市场空间足够支持龙头公司10倍的成长。行业趋势走向IP化，竞争模式从产品转向解决方案的竞争，利好龙头公司，市场份额将持续向龙头公司集中。
海外市场和民用市场潜力尚未被市场充分认知
经历了多年的研发积累、品牌积淀、营销网络建设后，海康威视凭借高品质低价格迅速抢占海外市场，海外业务进入高增长阶段。民用互联网安防领域，公司今年陆续推出多款新产品，且与乐视网(行情,问诊)、微信等建立战略合作关系，未来民用互联网业务具备爆发潜力。
我们维持公司“推荐”评级。
我们预计公司2014/2015/2016年实现营业收入为154/214/294亿元，同比增长43.1%/39.2%/37.4%；净利润分别为44.25/61.32/83.73亿元，同比增长44.3%/38.6%/36.5%；2014/2015/2016的EPS分别为1.10/1.53/2.08元，维持“推荐”评级。
责任编辑：zdsh
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中电远达：顺应超低排放趋势 合作推广湿式除尘
公司公告与中电投科技研究院于近日签署《板式湿式电除尘技术研究推广合作框架协议》。
评论:
技术合作，推广湿式电除尘
为了共同研发和推广板式湿式电除尘器技术，努力实现火电机组近零排放目标，公司与中电投科技研究院开展合作，主要包括以下内容:
共同合作开展板式湿式电除尘器的技术研发；
共同合作承担科技示范工程项目；
共同合作推广板式湿式电除尘器技术；
建立共同开展板式湿式电除尘器技术研发的长期合作机制，利用双方的实验条件开展系统的研究工作，持续提升和完善板式湿式电除尘器关键技术，保持双方拥有的技术处于该领域的先进水平，共同开展板式湿式电除尘器的推广工作。
我们认为，以往公司仅具有脱硫脱硝工程经验，本次合作将使得公司新增湿式除尘研发与推广的能力，有利于烟气综合治理实力的提升，后续示范工程项目值得期待。
超低排放有望推广，看好公司在除尘领域的拓展
“超低排放”即通过综合治理使火电厂各项大气污染物排放指标达到或低于燃气电站。2014年5月发改委等印发《能源行业加强大气污染防治工作方案》中提出在试验示范基础上推广燃煤大气污染物超低排放技术；广州、浙江、山西陆续发布政策明确燃煤电厂超低排放改造方案及具体时间点，并对其给予电量奖励。此外，基于资源禀赋、拓宽煤电应用前景，神华以及五大电力集团推广超低排放积极性亦较高。综合以上因素，政策趋严、标准收紧、经济杠杆、企业积极性提高等因素将共同推动火电超低排放在大气污染治理重点区域推广。超低排放改造过程中，加装湿式除尘或成为必要技术手段，增量市场空间亦最为显著，预计2014~2017年火电除尘设施新建、加装湿式除尘、传统除尘改造投资分别为144、256、213亿元(合计613亿元)，有望助力除尘订单景气周期持续至2016年。
通过本次合作，公司有望拥有湿式除尘技术能力，将具备脱硫、脱硝、除尘等烟气综合治理实力。后续超低排放应用推广后，公司有望凭借股东背景优势(大股东中电投集团为五大发电集团之一)获取较多的订单。
风险提示
特许经营机组利用小时低于预期、催化剂价格超预期波动、火电盈利不佳导致脱硫改造需求有限、环保政策执行力度的不确定性。
维持“增持”评级
考虑到此次仅为战略合作框架协议，后续示范工程项目有待进一步明确，我们维持公司2014~2016 年 0.68/0.80/0.93 元的盈利预测不变，目前股价对应 P/E 为 32/27/23 倍。公司作为中电投集团唯一环保平台定位，未来水务及节能产业拓展方向亦十分明确。结合行业估值水平，并考虑公司有望成为平台型环保公司的潜力，给予 2015 年 30 倍 P/E，目标价 24.0元，维持“增持”评级。
责任编辑：zdsh
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银轮股份：公司成长空间大 管理层信心强
公司昨晚发布公告，股东大会审议通过了《关于公司本次非公开发行股票方案的议案》等事项，结合前期对公司业务调研的情况，我们评论如下:
公司有望成长为世界级的优秀企业
公司是目前国内高效换热解决方案及产品的领先企业，预计2014年营业收入接近24亿元，净利润约1.5亿元。公司目标2018年营业收入达到50亿元，长期目标是成为制造业领域世界级的优秀企业。公司目前的主要客户包括海外的卡特彼勒、康明斯、福特、法雷奥、约翰迪尔、菲亚特、戴姆勒、沃尔沃、久保田等，国内的东风、玉柴、重汽、一汽、江铃、福田、上柴、潍柴、锡柴、徐工、长城、江淮等。尤其公司已经获得卡特彼勒、康明斯等国际巨头的认可，是卡特彼勒全球三家热交换器核心供应商之一，是康明斯全球九家供应商理事会成员之一。此外，公司注重人才和研发投入，研发费用占比持续保持3%以上。
从单品到模块，从商用车、工程机械到乘用车，成长市场空间大
公司产品结构不断升级，逐步由油冷器、中冷器等单品升级到机滤模块、冷却器模块、轿车前端模块等，单车配套价值量呈现翻倍增长。其次，公司下游应用领域逐步从商用车、工程机械向乘用车拓展。公司乘用车产品2011年、2012年、2013年、2014年上半年的收入占比分别为6.77%、11.06%、14.07%、17.58%，呈现逐年提高的态势。预计未来随着应用于涡轮增压的水空中冷器等新品的投放，以及上汽投资作为公司战略投资人，乘用车产品2018年收入有望达到20亿元(2013年:2.7亿元)，成为公司未来3年收入、盈利的重要增长来源。
节能、环保、智能、安全是公司未来发展方向
“节能、环保、智能、安全”是公司的产品发展主线。环保:公司积极布局EGR、SCR、DPF等后处理器市场，其中EGR市场份额处于行业领先地位。我们认为，节能减排是大势所趋，柴油国四排放法规严格执行的确定性逐步强化，公司EGR、SCR、DPF等节能环保产品销量有望快速提升，成为公司新的业绩增长点。节能:公司积极研发推进ORC(余热回用)项目，市场空间广阔。智能:公司研发的商用车智能换热模块通过ECU控制电子风扇的转速，使风扇在最节能的情况下工作，实现整车油耗降低，是未来的发展方向。
实际控制人、高管大额认购定增，彰显管理层对于企业发展信心，并有助后续外延扩张的顺利推进
通过本次非公开发行，公司实际控制人徐小敏拟通过正奇投资认购1600万股，实际控制持股比例有望从17.24%提高至20.10%，对上市公司的控制权将进一步增强，有利于公司股权结构的稳定，亦有助于公司后续外延扩张的顺利推进。此外，公司部分董事、监事及高级管理人员通过出资设立万家基金—恒赢定增5号资产管理计划，参与认购345万股，认购价格10.26元，锁定期36个月，充分体现管理层对于企业未来发展信心。
风险因素:
宏观经济增速放缓，导致商用车销量不达预期；排放法规升级执行力度不达预期；原材料价格大幅上涨，侵蚀企业盈利；公司新产品市场开拓不达预期等。
投资建议:
我们维持 2014/15/16 年 EPS分别为 0.47/0.66/0.85 元的盈利预测(2013 年 EPS 为 0.29元)。由于非公开发行未实施，暂未考虑该部分影响。当前价 14.78 元，分别对应 2014/15/16年 31/22/17 倍 PE。考虑公司管理层大额认购定增，引入上汽投资等战略投资人，以及受益于排放法规升级，EGR 等产品增长潜力大，结合公司业绩增速、行业估值水平，我们认为，公司合理估值为 2015 年 25-28 倍 PE，维持“增持”评级，目标价 18 元。
责任编辑：zdsh
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特锐德：充电业务开始“攻城略地”
9月16日晚，特锐德发布公告称芜湖市人民政府签署了《战略合作协议》，在电动汽车充电系统及终端网络投资建设、充电运营、电动汽车
销售、4S电动汽车维修服务、电动汽车租赁、电子支付、互联网金融等方面展开合作，同时共同开发互联网增值服务。
点评:
市场疑虑中，再下一城。特锐德推出充电产品和充电业务规划后，市场对该业务的推进速度持一定的观望态度。但是，素以强执行力见长的特点在充电业务上再次得以展示:7月23日，公司推出充电产品并公告充电项目投资，不到两个月后的9月10日，公司即与北汽新能源公司草签了《充电产业及商业模式战略合作协议》，拟在北京、青岛等地强强联合、共同推广电动汽车充电业务；之后不足一周的9月16日，公司又拿下与芜湖市的充电业务合作。预计这种快速推进的业务能力，将在未来继续体现。
芜湖市电动汽车业务领先全国，此次合作有标杆意义。地处芜湖的奇瑞汽车是国内较早发展新能源汽车的企业，芜湖市也因此走在国内电动汽车服务市场前列:2010年芜湖市即建成安徽首个电动汽车充电站，2014年 4月，电动汽车分时租赁试点投入使用。作为批国家新能源汽车推广应用城市，预计到2015年芜湖市推广新能源汽车累计达到5110辆。此次双方的战略合作，体现了全国领先的电动汽车示范城市对特锐德产品和充电理念的认可，对公司在其他区域的“攻城略地”具有良好的标杆示范作用。
深度合作，3年建成1万个终端，并采购500辆车开展租赁业务。特锐德将与芜湖交通投资有限公司(市国资委授权经营的国有独资企业)成立合资公司，总投资不少于5亿元。芜湖政府明确新建停车场配建充电设施建设比例，将配建要求纳入土地供应条件；支持合资公司到机关企事业单位、公共机构、酒店、商场、居民小区等场所，进行市场化模式投资建设、运维、管理充电设施，并负责协调电网做好网络建设和增容服务。根据协议，合资公司三年内将完成智能充电终端1万个，并建立汽车充电云平台。同时，合资公司将投资新能源汽车租赁业务，在芜湖政务区、商业网点、车站码头、旅游景点等重要区域建立租赁点，采购500辆以上新能源汽车，开展长期租赁、分时租赁等新能源汽车租赁业务。
风险提示。电动汽车市场增速不达预期的风险。
盈利预测及估值。我们维持公司 2014/15/16 年的收入 19/26/35 亿元，归母净利润 1.91/2.54/3.49 亿元的盈利预测，EPS 分别为 0.47/0.63/0.86元，当前股价 19.41 对应 PE 分别为 41/31/23 倍。我们看好公司充电产品的竞争力以及快速推进新能源汽车业务的执行力，维持“买入”评级。
责任编辑：zdsh
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华夏幸福：美国硅谷孵化器成功项目导入 签约APG-ALARM-ASIA
近日，华夏幸福基业股份有限公司与APG-ALARM-ASIA(
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以下简称“AAA”)决定建立战略合作关系，在无锡(南长)国家传感信息中心共建智能家居产业园，并且在此基础上拓展到公司全中国产业新城，推进中国智慧城市建设，打造中国智能家居标杆，双方为此签署《战略合作框架协议》。
投资建议:
成功引入智能家居核心企业。本次合作方AAA是由APG和Alarm.com共同为在亚太区拓展Alarm.com先进智能家居技术而合资成立的公司。AAA将负责Alarm.com智能家居产品和解决方案在亚太区的宏观战略、市场推广、产品本地化研发、数据中心构建及所有与之相关的商业运作。APG(Atherton Pacific Green Group) 是一家创立于美国加州硅谷的、致力于世界创新的绿色、清洁、智能和物联网技术的高科技公司。其涉及领域包括智慧城市、智能家居、智能工业、绿色能源、环保科技等。Alarm.com是一家从事智能家居应用的美国物联网公司，其主营业务是维护用户无线安全与节能系统开发。根据Alarm.com网站(http://www.alarm.com/about/about.aspx)数据显示，Alarm.com拥有超过200万付费用户，其可靠的网络操作中心可处理超过200亿事件，目前周处理量为28亿，其产品通过ETL、UL、CUL和FCC认证。
产业升级再进一步，中长期发展空间逐步打开。
1)标志公司产业发展服务能力重要提升。本次战略合作是华夏幸福美国硅谷高新科技孵化器，将海外优质高科技项目导入国内产业新城的成功实践，标志着公司产业发展服务能力取得质的飞跃。项目成功引入对提升华夏幸福园区国际形象，吸引未来海外创新成果国内落地具备积极意义。公司所提出的“美国孵化、华夏加速、中国创造”正逐步走向现实。项目表明华夏幸福有能力为海外技术创新成果转化提供全新的商业思路和运作平台，未来将为公司创造新的盈利增长点。
2)平台价值进一步体现。我们在此前报告中反复强调公司发展特点不仅仅是外延式区域扩张，内涵式产业升级将成为后期华夏幸福重要发展亮点。年初至今，公司已连续导入工信国际、卫星导航产业港、电商物流和北斗导航产业等。本次合作一方面表明公司正在从国内区域产业资源整合阶段上升为全球区域产业资源整合，另一方面公司正变过去的被动转移为现在的主动整合。
3)双方有望未来进一步加大合作。本次战略合作后，AAA将与公司在无锡(南长)国家传感信息中心共建智能家居产业园项目。合作一方面直接促进无锡园区产业升级，增加落地投资额；另一方面公司还有机会凭借园区运营和信息获取优势，通过参股、合营等方式分享智能家居产业园入园企业高速成长收益。此外，公司目前已投资运营20多座产业新城，未来不排除有机会复制并推广智能家居产业园共建模式，智能家居产业集聚的规模效应极其显著。
投资建议:维持“买入”评级。公司上半年基本面优异，不仅销售明显超市场预期，而且优于同业企业。产业新城业务方面，公司战略布局顺应国家区域发展规划的主导方向，坚持聚焦大北京，做大环上海，战略布局环沈阳，与国家重点区域振兴规划和发展战略完全符合。一旦未来相关政策落实，公司将进入新一轮成长快车道。预计公司2014和2015年每股收益分别是2.74和3.85元。截至9月10日，公司股价27.05元对应2014和2015年PE在9.87和7.03倍。考虑公司产业地产模式A股唯一，业绩锁定增速和锁定程度业内排名优异，给予公司2014年14倍市盈率，对应股价38.36元，维持 “买入”评级。风险提示:行业基本面下行风险。
责任编辑：zdsh
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恒瑞医药：三合一审评完成 阿帕替尼进一步接近获批
三合一审评完成，阿帕替尼进一步接近获批
国家药品评审中心网站信息显示，恒瑞医药1.1类新药阿帕替尼三合一审评已经完成。根据新药审评流程，三合一审评完成后，仅剩药品评审中心形成报告、提交CFDA签字等手续，我们预计阿帕替尼有望在一个月左右后拿到生产批件。
阿帕替尼仅仅是开始，预计公司未来每年都有1-2个创新药获批
公司深耕创新药多年，是“创新制胜”的典范企业，布局了一系列品种，产品线储备丰富。我们认为阿帕替尼的获批仅仅是公司创新药收获季的开始，预计未来每年都将有1-2个创新药获批，大量创新药不断获批不仅将为公司收入增长提供充足动力，更有望对公司估值水平形成支撑。
“A股独有”标的之一，有望受益于沪港通实施
我们认为若沪港通如期实施，将带来港股市场上“稀缺性”品种的投资机会。恒瑞作为A股医药板块的龙头企业，我们看好其作为“A股独有”类的标的之一，而受益于沪港通制度的实施。
估值：目标价40.9元，维持“买入”评级
我们预测公司2014-16年EPS分别为1.00/1.22/1.52元，基于瑞银VCAM工具，通过现金流折现(WACC6.0%)得到目标价40.9元，维持“买入”评级。
责任编辑：zdsh
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飞乐音响：股价创三年新高 “新飞乐”即将进入强劲增长通
2014年9月16日，飞乐音响(600651.SH)盘中大涨9.1%，股价最高上涨至9.13元/股，创三年新高。
评论:
方案稳妥、兼顾各方的混合所有制改革。飞乐音响前期公告收购北京申安集团的重组方案中，国资通过现金增资股权比例由原先的19%增加至21%以上，保持了国资作为第一大股东的相对控股地位。另一方面，重组后民资占比17%，将充分发挥民资企业的经营作用。本次方案兼顾了国资相对控股(22%)、民资占比较高(17%)、管理层激励的各方因素，稳妥、完善而具备高度可行性。
依托国资资源、发挥民资能力，工程业务有望率先爆发。申安集团为LED照明工程龙头，融入飞乐音响后将依托上市公司平台及大股东仪电电子(行情,问诊)资源，有望进一步提高增速而实现跨越式发展。2014年6月11日，上海能效中心、节能监察中心与大股东仪电电子、亚明照明分别签署了战略合作协议，我们认为此举将使“新飞乐”获得照明工程市场的战略优势，将申安的工程业务能力充分放大，有望迅速做大公司收入规模。
引入民资提升效率，净利率有望大幅攀升。飞乐音响原有照明业务拥有近100年的“亚”字品牌，毛利率也处于22%~23%的行业平均水准，却因费用率过高处于亏损边缘，远低于行业11~14%的平均水平。我们认为本次改革之后，民资的引入将盘活传统业务，拉动销售的同时也将带来管理机制改善、效率提升，预计公司2015年起原有业务的净利润率也将进入高速提升通道。
利润弹性巨大，有望铸就国企改革标杆。本次重组具有三大特点:1)混合所有制方案稳妥；2)工程业务爆发立即驱动规模激增；3)引入民资大幅提升原有业务净利率。由此，我们预计“新飞乐”有望成为国企改革中见效速度最快的企业，进入收入、利润率双升的强劲增长通道而做强做大，从而成为上海国企改革的标杆企业。
风险因素:重组进度低于预期和亚明照明效率提升慢于预期的风险。
盈利预测及估值。我们维持飞乐音响 2014-2016 年 EPS 为 0.11/0.27/0.47元的预测不变，并维持 2014-2016 年申安全年并表且按增发股本摊薄计算的备考 EPS 预测为 0.24/0.42/0.64 元。公司资产重组后有望进入业绩加速通道，我们维持目标价 12.60 元，维持“买入”评级。
责任编辑：zdsh
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海螺水泥：并购和骨料业务加速推进 海外市场即将迎来
2014年9月16日，我们组织海螺水泥投资者现场交流会，与公司执行董明静女士、董事会秘书杨开发先生就行业景气走势、公司经营状况等热点问题进行了交下文是此次交流纪要。
点评:
2014年中报业绩回顾
公司2014年上半年实现营业收入287.8亿元，同比增长22%，其中Q2单季收入同比增长18%；实现归属于母公司净利润58.2亿元，同比增长90%，其中Q2单季净利同比增长60%，上半年扣非后净利同比增长约100%；中报EPS 1.10元，业绩符合预期。
公司2014年上半年销售毛利率为35.83%，同比提升7.58pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别下降0.54/0.49/0.97pct。
近期经营动态
近期销量环比持稳。2014H1，公司水泥熟料综合销量1.14亿吨(+9.85%)，其中Q2销量6，560万吨；从目前情况看，环比Q2基本持平。
M9均价环比回升。2014Q2销售单价为240元/吨，7月均价221元/吨，8月均价214元/吨，8月是阶段性价格底部。进入9月份，均价环比8月开始回升，预计华东地区提升10-15元/吨，而华南地区提升20元/吨。
M9有望“量价齐升”。预计9月份公司销售可实现“量价齐升”，需求环比回升主要受正常淡旺季转换和政府微刺激效应所推动；预计9月吨毛利较8月亦将有所回升。
库存压力不大，基建和农村需求相对较好。目前熟料库容比在40%左右，熟料还在外购，库存压力不大。水泥库容比不到60%，正常天气下，日出货量75万吨。下游需求整体较去年偏弱，尤其是地产受调控影响颇深，近期农村市场需求已逐步启动。此外，在政府微刺激影响下，现阶段重点工程项目较多，公司对重点工程项目势在必得。综合看，公司销量受地产调控影响有限。
并购
并购是公司现阶段和长期发展重要战略。公司并购标准(矿山资源/批文权证齐全/工艺设计完整/区域需求有潜力)维持不变，标准不会降低。上述标准主要是定性的，具体还要参考市场变化，公司会加大工作力度。
并购潜在目标产能全国占比 15%。公司对全国熟料生产线进行大致普查，除去上市公司和地方性集团，剩余产能占比在 30%左右，其中 15%产能涉及生产线“带病运转”，先天性不足，技术工艺有缺陷，生产停滞，公司不会考虑。另外 15%产能是公司潜在并购目标。
并购对价有所下降。2014H1，公司并购吨 EV 在 380-400 元/吨(不一定配套余热发电)，市场相当数量交易对价超过 400 元/吨。近期，行业并购对价有所下降，趋势向好。
持续深化与青松建化(行情,问诊)的合作。公司目前是青松建化第二大股东，后者对公司管理各方面均比较认同，公司会考虑深化与其的合作。公司亦是冀东水泥(行情,问诊)第二大股东，后续合作尚需等待时机。
行业大并购时代为期不远。随着行业需求增速回落，加之国企改革(包括地方混合所有制改革)推进以及政策扶持，未来行业并购环境将显著改善。拉法基和豪瑞的合并为国内行业提供好范本，水泥行业集中度提升是大趋势，未来大企业之间的合并有助于提升区域价格控制力。行业之间大并购肯定会发生，有意愿牵手公司进行合作的公司比较多，但海螺目前的并购的重点仍然是符合公司并购条件的中小型水泥企业。
责任编辑：zdsh
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搜于特：平台战略日渐明朗 2015将重拾增长
未来将做品牌管理集团。公司计划未来由单品牌运营公司转型为多品牌管理集团，将充分发挥自身在资金、供应链、产业资源和管理等方面的优势，通过并购等方式在旗下聚集多个品牌，全面覆盖包括商业街、大型商场、购物中心、电子商务等全渠道销售网络，满足各类消费人群的高、中、低端需求。多品牌管理平台搭建后，公司将主导资源分配、人才引进等，并引入PK机制、差异化激励政策等，有效激发各品牌自身能动性。同时，公司还将积极推进各品牌间的资源整合、优势互补以及板块间联动。如:主品牌“潮流前线”持续聚焦三四线、大众休闲市场，并将重点发展O2O新模式。电商板块聚焦差异化定位的小众品牌，以多品牌策略做大做强。同时，公司依托资本市场平台，可为电商板块发展提供持续资金支持，主品牌和电商板块之间也可共享供应链资源。
电商品牌并购聚焦“小而美”。公司近期密集收购电商品牌，旨在顺应未来电商发展趋势。电商品牌基因纯正，尤其差异化定位的小众品牌更具盈利能力和发展空间，成为公司并购重点。电商单品牌通常规模不大，但品牌集合可弥补规模劣势，因此公司计划在未来一到两年内投资8-10个电商品牌，力争单品牌做到上亿规模、并实现盈利，然后择机实现控股。此外，电商品牌与主品牌“潮流前线”间也可形成联动，潮流前线在供应链、采购、资金和管理等方面资源可为电商品牌发展提供支持。预计公司将于年内完成收购电商品牌的税收规范，至年末“纤麦”和“熙世界”收入规模望达2亿和1亿元。后期“纤麦”还将围绕“大码”不断扩充品类，以多品类支撑更大规模销售。短期小企业融资困难，整合电商品牌时机最好。
下半年盈利存改善预期，2015年望重获增长。公司2014年上半年盈利下滑较多，主要缘于加盟商对快时尚模式接受程度不够及终端销售偏疲软，故补单比例不高；以及今年停止外延扩张所致。公司已明确“潮流前线”品牌未来将定位快时尚，经过过去1-2年的改革和试点，目前供应链基础已打好，经营模式转型也初显效果，预计至Q4各环节磨合顺畅后加盟商补单比例将上升。此外，今年渠道成本部分呈现下降，加盟商库存压力不大、开店动力渐涨，预计公司将从Q4放开开店。补单比例上升配合外延扩张重启，使公司下半年盈利存改善预期，2015年将望重新步入增长年。
风险提示。1. 销售规模扩大考验公司供应链整合及渠道管控能力； 2. 经济疲软影响终端销售及加盟商发展热情。
盈利预测、估值及投资评级。我们认为公司当前运营及股价仍处低位，未来业绩发展存超预期可能。首先，业绩环比改善望于三季度后逐步显现，2015 年将重新步入增长年。其次，多品牌战略已全面启动，打开了未来规模增长的更高空间，其中收购的三个电商品牌均成长性极好，若后续实现并表，还望增厚公司盈利。暂不考虑多品牌的业绩贡献，维持 2014/15/16年 EPS 0.40/0.48/0.60 元预测。公司现价 10.70 元、对应市值仅 55 亿，上调目标价至 144 元，对应 2015 年 30 倍 PE，维持“买入”评级。
责任编辑：zdsh
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承德露露：未来空间大
含乳和植物蛋白饮料行业发展迅猛，收入近10年CAGR31%，在软饮料各子行业中，收入增速第一，占比软饮料消费不断上升，作为健康型饮品的代表对碳酸饮料形成有力的替代消费，未来发展空间很大。
果仁核桃露将是下一个看点露露牌杏仁露产品定位深入人心，在细分领域市占率保持90%以上，二十年稳居市场龙头地位，未来仍保持稳健增长。公司去年下半年发力果仁核桃露，主打三仁合一，提升口感的同时，也降低成本提高毛利率，销售势头迅猛，有力的突破了杏仁露不符合南方消费者口味的局限性。今年核桃露整体产品收入将超过4亿的盈利平衡点，有望贡献利润。
产能扩张有效解决旺季生产瓶颈，提升物流效率公司由于旺季产能紧缺，终端缺货严重，12年底投产的郑州新厂实际产能15万吨，13年投放6万吨，有效解决了困扰多年的瓶颈。同时对于中原、西北市场的辐射范围加大，配送半径上和承德本部衔接上后简化配送环节，取消了二次配送，节约了由此带来的仓储、运输、包装等费用，带动整体营销费用率降低。
营销体系变革弥补短板，提高公司整体实力公司自11年下半年开始进行营销体系改革，传统优势区域深耕细作，简化经销商体系；销售团队持续扩充，完善激励机制；提出聚焦客户，以经销商为主，配合经销商维护渠道，使销售人员和经销商形成合力；加强对终端的控制，保障价格体系来维护渠道利润等一系列措施来提高公司整体营销实力，弥补多年来的短板，由重点市场的表现来看效果颇为显著。
盈利预测与估值14年董事长股东大会上董事长给出了公司发展美好愿景，"奋斗十年规模增长10倍"，彰显了公司对于行业和自身发展的信心。公司今年成本稳定可控，郑州新厂投产带来费用的持续降低，营销体系的不断完善，果仁核桃露销售势头迅猛，今年将贡献利润。我们预测公司14～16年EPS为0.84、1.08、1.30元，给予15年28倍估值，6个月目标价30元，维持"买入"评级。
责任编辑：zdsh
