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聚飞光电:业绩持续成长,当前股价极具吸引力
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司
投资要点
小尺寸背光国际市场接力成长。尽管智能机高成长周期结束,但是,公司下游终端客户如小米、华为等出货量仍然高于行业增速,而且,随着手机大屏比例提升,对背光LED需求量提升,我们认为公司小尺寸背光增速将高于行业增速。此外,经过2014年小批量出货,公司小尺寸背光2015年起,在国际市场迎来新的发展机遇,公司小尺寸背光系列产品突出的品质及性价比优势,受到台湾、韩国等地客户认可,预计未来3年将给小尺寸背光带来持续成长动力。因此,我们预计公司小尺寸背光2015年依然能够维持20%左右成长。
大尺寸背光一线厂商客户放量。公司大尺寸背光2014年尽管维持高成长,但是从下游客户构成看,还是以二三线电视机厂商为主,国内一线客户处于小批量阶段,随着公司的快速成长,以及下游客户降成本的压力,2015年起,公司在国内一线客户中份额将大幅提升,海信、TCL等客户2015年将有大量的背光订单转移给公司,确保公司大尺寸背光维持高速成长。
增光膜2015年放量,收入有望破亿。公司光学膜材业务进展顺利,产品开发、市场开拓、产能布局等工作有序开展,公司将借助背光领域所积累的优势,将光学膜材业务做大做强,为公司未来发展培育新的利润增长点。目前公司现有2条增光膜生产线批量生产,我们预计4季度公司增光膜将大幅扩产,2015年成为新的利润增长点,保证公司未来3年继续维持高速成长。
盈利预测及估值：预计公司2014-2016年营业收入11.56、18.46、27.44亿元,同比增速53.42%、59.66%、48.67%,净利润183、254、359百万元,同比增速39.95%、38.62%、41.38%,EPS0.65、0.9、1.27元,PE27、19、14倍,我们认为,公司未来成长逻辑除了国内市场产业转移红利,进入海外市场供应链体系以及新应用领域的开拓是高成长持续性的新的引擎,公司当前估值较低,维持买入的投资建议。
责任编辑：zdsh
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海格通信:新年开门红,再获北斗及电台大单
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司
再获1.25亿北斗及电台订单。公司公告与特殊机构客户签订的订货合同,该项目主要为北斗导航及电台等,合同总金额约1.25亿元。其中北斗导航合同8000多万,无线电台合同4000多万,预计将在2015年度确认收入。公司2013年北斗导航营业收入为1.74亿元;2014年累计已签订的北斗导航合同约4.6亿元,确认收入超4亿元,同比增长超过100%;预计2015年北斗导航收入预计增长50%以上。
北斗导航应用正处于爆发窗口期。北斗卫星导航系统正按照国家“三步走”的发展战略稳步推进,第一步,2000年建成了北斗卫星导航试验系统;第二步,建设北斗卫星导航系统,2012年已形成覆盖亚太大部分地区的服务能力;第三步,2020年左右,北斗卫星导航系统形成全球覆盖能力。
基于此,北斗导航应用产业正处于爆发式增长窗口期,未来5-10年是形成规模化市场和国家级骨干企业的关键时期。参考发达国家的发展经验,北斗导航产业的发展将沿着国防应用、行业应用、大众应用逐步展开。2014年11月,北斗卫星导航系统获得国际海事机构认可,成为全球无线电导航系统的组成部分,取得面向海事应用的国际合法地位。
公司是军民用北斗导航第一梯队的设备供应商,公已经形成芯片→模块→天线→整机→系统及运营服务的全方位产品研发与服务能力,产业优势明显,预计未来3-5年北斗导航收入规模超20亿元。
军工雷达和模拟仿真是未来战略布局方向。虽然我军装备建设取得了长足进步,但是军工信息化与军事强国相比,差距仍然较大。公司作为军工通信龙头企业将继续围绕着军工信息化建设进行战略布局,军用雷达和模拟仿真平台是未来主要布局领域。
维持“买入“评级,目标价24元。综上所述,我们预计2014-2016年EPS分别为0.47元、0.60元和0.73元,维持“买入”评级,目标价24元。
风险提示：军工板块整体下跌风险。
责任编辑：zdsh
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扬杰科技:战略布局清晰,进口替代空间大
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司
投资要点
分立器件进口替代空间大。随着中国整个半导体产业技术工艺的提升,以及下游消费电子产业向中国转移,半导体分立器件制造等产业链环节持续向我国转移,近年来,我国半导体分立器件进出口顺差逐年提高,产业转移趋势明显,全国分立器件产业产值超1700亿人民币,而当前我国分立器件企业规模普遍偏小,长期面临着巨大的成长空间。
汽车电子业务进口替代空间大。半导体分立器件作为内嵌于汽车电子产品中的基础器件,存在着巨大的刚性需求空间。伴随着汽车电子朝向智能化、信息化、网络化方向发展,半导体分立器件在汽车电子产品中的应用仍有广阔发展空间。公司当前汽车发电机二极管芯片尽管市场空间不足10亿,但是我们认为未来公司向高端汽车以及汽车其他部件拓展的空间很大,面对50亿规模的汽车分立器件市场,长期成长空间巨大。
战略布局清晰,持续成长能力强。从公司战略布局看,新产品路径规划清晰,2016年DFN、IGBT等市场空间大的产品正式投产,成为新的成长驱动力,同时,公司将加速产业链延伸,提升公司竞争力,做大规模。未来最具想象空间的sic新材料,公司已经与高校积极研发,走在国内前列。
盈利预测及估值：我们预计公司2014-2016年净利润分别为1.21、1.67、2.28亿元,同比增速分别为22.25%、37.32%、36.26%,EPS0.74、1.02、1.38元,PE34、25、18倍。我们认为,公司经营稳健,DFN集成电路封装、IGBT等新产品规划清晰,稳健的经营能力确保公司利润长期维持30%左右增速,而sic等新材料革命带来巨大想象空间,此外,公司将加速产业链延伸,提升公司竞争力,做大规模,我们认为稳健类公司产业链延伸以及新产品开发成功的概率反而较大,首次覆盖给予
买入的投资建议。
责任编辑：zdsh
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迪安诊断:大股东增持,并购产检再次起航
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
事件描述：迪安诊断发布公告:1)拟以自筹资金总计57,753万元收购及增资杭州博圣生物(多技术平台,优生遗传检测),收购增资后持有公司55%股权。2)拟以38.69元/股价格向董事长陈海斌先生、迪安控股、迪安员工共赢1号(非公开增发员工持股计划)、优质增发资产管理计划(中信证券设立)非公开发行股票2600万股,募集资金总额100,594万元用于补充公司流动资金,锁定期36个月。本次非公开发行股票及员工持股计划尚需证监会核准及公司股东大会审议通过。
事件评论
收购杭州博圣生物,进军遗传检测蓝海:公司拟以自筹资金57,753万元收购及增资杭州博圣生物,收购增资后持有其55%股权。杭州博圣生物专注于国内优生遗传检测领域,拥有包括“唐筛”在内的完整的免疫学筛查技术、高通量基因芯片技术、二代基因测序技术和串联质谱技术等多层次技术平台。我国过去10年每年新生人口约为1600-1800万人,2014年随着单独二胎政策的放开,未来5年预计每年将增加100-150万人。根据中国当前出生缺陷发生率5.6%,每年预计将新增缺陷90万例以上。而目前全国传统血清学筛查率仅为22-25%,平均每个出生人口用于出生缺陷干预的费用不足百元,产前诊断能力严重不足。保守估计,婚前及孕前筛查、产前筛查及产前诊断市场未来5年空间将过百亿,新生儿遗传代谢病筛查也将有20亿元的市场容量,遗传检测市场空间广阔。
承诺标准较高,业绩有较强支撑:标的公司2014年前三季度收入2.08亿元,净利润4746万元。承诺2015-2017年扣非净利润分别不低于9100万元、11830万元、15379万元,同比增长分别为44%、30%、30%。目前公司拥有全国妇幼系统医疗机构客户近2000家(二级医院为主),博圣生物拥有近200家三级妇幼系统医疗机构客户资源。标的公司的收购有助于丰富公司医学诊断垂直细分领域,完善基因芯片、二代测序等分子检测技术平台,客户资源整合协同性将逐步显现。优生遗传检测等新业务的开展有望为公司提供新的利润增长点,为公司高速发展提供有力支撑。
大股东增持,彰显公司发展决心:公司本次拟以38.69元/股价格向董事长陈海斌先生、迪安控股、迪安员工共赢1号、优质增发资产管理计划非公开发行股票2600万股,募集资金总额100,594万元用于补充公司流动资金,锁定期36个月。董事长陈海斌通过直接认购及迪安控股或间接增持1800万股,合计约6.96亿元,占本次发行69%。增持后陈海斌先生总计持股9539万股,占增发后总股本41.19%,上升3.55个百分点,仍为公司实际控制人,大股东增持彰显公司发展决心。
员工持股计划提出,凝聚核心力量:公司本次员工持股计划(迪安员工共赢1号)拟向激励对象非公开发行股票不超过300万股,占发行后总股本1.44%,募集资金总额1.16亿元,发行价格38.69元/股,锁定期36个月。发行对象包括中高层管理人员、核心技术人员及董事会认定有重大贡献的其他员工,涉及广泛,涵盖公司核心人员,利于提高员工积极性,提振经营活力,凝聚公司核心力量。
继续聚焦检测领域,新业务模式值得期待:公司继续聚焦检测领域服务,加快连锁实验室扩张步伐及检测项目拓展,去年4+4实验室新建计划进展顺利,截止12月31日公司已开业实验室总计18家。未来三年公司计划投资8-10家实验室。9月完成北京迪安100%股权收购,公司有望以此为基点,突破浙江市场为主的单中心格局。此外公司继续推进CRO、健康体检及司法鉴定等新业务的发展。SCL合作项目进展顺利,韩诺门诊已于6月开业,运营良好;司法鉴定正在积极调整业务结构。公司后续新业务模式值得期待。
维持“推荐”评级:公司继续聚焦检测领域,积极布局产前检测等分子检测领域。预计2014-2016年EPS分别为0.60元、0.94元、1.36元,对应PE分别为73X、47X、32X,维持“推荐”评级。
责任编辑：zdsh
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中国平安:个险首日增长一倍,银保业务重拾升势
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
投资建议:维持“增持”评级,重申目标价101元。维持2014-16年EPS 分别为5.63/7.43/9.66元。每股EV 为50.1/59.7/68.9元,目标价对应2014/2015年PB 3.4/2.8倍、PE 17.9/13.5倍、PEV 1.4/2.0倍。
2014年实现续期保费市场第一。2014年,平安寿险在继续保持个险渠道首年期交保费规模行业第一的同时,首次实现了个险续期保费规模市场第一;个险FYP 增速达20%高于主要同业平均增速3.4个百分点。我们预计龙头优势将在2015年保持,形成业绩持续增长的推动力,预计新业务价值中长期保持15%的高增长。
2015年首日业绩和人力双红。2015年首日,个险承保FYP 150亿、同比成长96.8%,已超额达成一月FYP 计划,月计划达成率112%。业绩红同时实现人力红:首日增员率达12%、新增人力7.6万,总人力跃上70万平台、已达 71.2万,实现了人力、业务双红。为2015年的高增长打下牢固的基础。
银保渠道重拾升势:利率下行趋势下,银保产品的吸引力将会逐步提升。平安寿险正在银保渠道进行保障型产品的转型,2015年平安寿险一是将加快年金和高额意外险产品的开发;二是要做银保客户的二次开发;三是针对性的推出可在网上
销售的保险产品。预计2015年全行业和平安寿险的银保渠道增速将实现较大提升。
投资收益将超市场预期。预计三季末平安资管权益配臵占比超过10%,其中7%以上为股票,银行股占比大,预计全年投资收益率2PT达到7%左右,为自2008年以来最高。
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风险提示:银行不良资产风险;投资收益率下滑;信托风险。
责任编辑：zdsh
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云南白药:稳健成长,估值修复有望持续
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司
定位空白细分市场+日用消费品行业升级驱动健康事业部增长。健康品事业部所上市的牙膏、卫生巾均定位于含中药的、具有功能性的中高端产品,在日用消费品行业升级及消费者对产品功能诉求增加的驱动下,牙膏市场份额持续上升到约10%。我们预测健康品事业部2014-16年收入28/34/42亿,同比增长34%/23%/22%,是公司利润增长主要驱动力。且随云南白药牙膏规模扩大,销售费用率不断下降,利润增速有望持续超越收入。
药品事业部增速有所恢复。因下游药品流通企业进行新版GSP 认证,导致库存降低,进而对药品事业部销售形成影响,公司2014H1收入增速降至7.1%(2013年为15.6%),我们预计下半年增速恢复至15%左右,全年增长约10%。2015年,随GSP 认证影响消除及低基数效应,我们预计公司药品整体收入增速有望达到20%。
估值修复有望持续,深港通若开启,有望成为最受益的中药公司。自2014年初以来,公司涨幅相对沪深300和医药板块分别落后60%和23%,11月以来,虽估值有所修复,但在市场整体估值提升的背景下,仍具备估值优势。我们认为,公司现金充裕、资产负债表稳健、资产回报率高、估值风险较低,更符合价值型的海外投资者选股标准,且中药类公司在海外市场具有稀缺性,如深港通开启,我们预计将是最受益的标的之一。
估值:上调目标价至78元,
重申"买入"评级。我们维持公司2014-16年2.45/3.00/3.61元的盈利预测。受降息影响,A 股市场无风险利率由此前的4.2%降至3.9%,公司WACC 由7.2%降至6.9%,我们基于瑞银VCAM 工具通过现金流贴现上调目标价至78元,对应15年27XPE。公司现仍处于历史估值底部,股价对应15年PE22X,低于可比公司平均估值28X,重申“买入”评级。
责任编辑：zdsh
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永艺股份:领跑按摩椅外销,积极培育办公家具市场
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
合理定价区间为15.75-18.75元,建议询价为10.22元。作为国内座椅OEM龙头,募投项目将助力公司进一步扩大办公家居市场份额。我们预测公司2014/15/16年营业收入分为9.44、10.99、13.10亿元,EPS为0.75、0.81、0.92元。参考可比公司估值及公司发展前景,给予合理定价区间为15.75-18.75元,对应2014年PE倍数为21倍至25倍。
携手海外按摩椅龙头,奠定座椅OEM领跑地位。受益于保健消费升级和人口老龄化等趋势,亚太保健按摩品牌龙头有望进一步巩固领先地位。公司和按摩椅品牌龙头傲胜(OSIM)数十年的椅身供应合作,将助力永艺家具分享下游龙头客户成长。公司优异生产和品质优势为开拓销售奠定了坚实基础,上市后公司有望进一步积累订单响应能力和完善产品拓展实力。
高端办公家具方兴未艾,积极切入培育成长空间。全球办公家具仍处在成长初期,2015年全球办公椅需求将超224亿美元。公司通过高端客户合作战略,已顺利切入海外办公家具领域。我们认为,公司同宜家、宜得利、BURO、Staples等海外知名家具商的OEM/ODM合作,在打开公司盈利空间的同时,还将产生品牌渠道和产品协同效应。未来,公司将进一步精选国内办公系统集成商进行合作,布局国内办公座椅市场,成长前景可期。
募投项目提升办公家具产能,增加业绩弹性。此轮新股拟募集1.93亿,主要投向年产110万套办公椅生产项目和研发中心建设。其中,办公椅扩产项目达产后将提升70%产能,大幅提升公司在办公家具领域的渗透能力、提升盈利空间。
风险提示:大客户订单集中,募投项目不达预期,海外汇率波动。
责任编辑：zdsh
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昆仑万维:国内领先的游戏研发和运营平台
类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司
公司是领先的游戏研发和运营平台。公司是一家定位于全球化的综合性互联网集团,一直致力于为用户群打造精彩的互动平台,为用户提供丰富的创新应用。集团具备三大业务体系:全球游戏研发与发行、RC社交语音通讯平台、Brothersoft软件商店。
研发实力和技术储备领先,自主创新能强。Kunlun Mobile3D、Kunlun WebX和Kunlun Flame是公司三款最具代表性的研发技术。Kunlun Mobile3D 是基于移动平台的原生3D引擎;Kunlun WebX是基于ActiveX和P2P流下载技术的跨浏览器的移植中间件,提升游戏研发效率;Kunlun Flame是基于Flash平台的高效网页游戏研发中间件,实现独立于Flash底层的快速界面开发框架。
具有强大的海外网络游戏市场开拓能力。公司在海外市场开拓过程中,建立了深度本地化技术处理的研发体系,构建了“总部游戏发行中心+海外子公司”的运营架构,形成了独特的网络游戏海外发行业务模式,保证了境外业务规模的持续快速增长。
具备强劲的移动网络游戏研发和全球行实力。公司在几个重要的移动网络市场已建立了竞争优势,处于市场第一梯队。在2013年中国移动游戏全平台发行商的移动游戏收入规模排名中,公司位于市场第五名,市场份额约11.0%。2013年四季度在韩国App Store平台充值排名第二,在韩国Google Play平台充值排名第七。
在网页游戏行业的市场地位显著,先发优势明显。公司是国内率先立足于网页游戏的公司之一,通过持续的研发储备,将部分客户端游戏的核心技术和用户体验应用于网页游戏的开发,陆续推出了《三国风云1、2》、《武侠风云》、《千军破1、2》等网页游戏经典大作,将网页游戏的品质推向了新的高度。
盈利预测与估值：我们预计公司2014-2016年归属于母公司净利润达4.33亿元、6.74亿元、10.95亿元,对应EPS1.55元、2.41元、3.91元。根据发行规则,计算预计公司的发行价在20.30元/股。我们预计公司2014年EPS为1.55元,根据可比公司的估值,结合公司情况,给予公司2014年PE30-45倍,则对应合理价格为46.5.5-69.8元。
风险提示:需求不足;市场竞争加剧;核心技术人员流失。
责任编辑：zdsh
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通光线缆:特高压订单袭来,军品值得关注
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司
事件:
公司公告称:通光线缆全资子公司江苏通光光缆有限公司、江苏通光强能输电线科技有限公司,于近日参与了国家电网公司2014年输电线路材料光缆第六批集中招标活动,国家电网公司2014年输电线路材料节能导线第六批集中招标活动,国家电网公司2014年宁夏宁东-浙江绍兴±800千伏特高压直流输电线路工程导线、宁夏宁东-浙江绍兴接地极线路导线集中招标活动。
我们主要观点:1)公司此次中标金额为人民币8849万元,占2013年经审计营业收入总额的11.52%,预计将贡献15年光缆收入1555万元,毛利润496.82万元,贡献15年导线收入7294万元,毛利润995.63万元。光缆与导线业务订单充足将继续拉升公司业绩;2)特高压盛宴开启,从能源局和国网规划来看,预计未来几年特高压投资近4000亿,其中导线投资至少1000亿,公司将面临很大的市场空间,特高压相关业务将成为公司未来几年的主要业绩增长点;3)公司年产5000公里铝合金电缆项目和年产2.5万吨节能铝合金导线项目今年三季度达产,随着国家对新型节能高效合金线缆的推广加速,拉升公司业绩;4)公司军工四证齐全,装备线缆业务直接应用于高端航空航天领域,为国内技术最好的企业之一;5)作为最早进入军用线缆的供应商之一,随着国内军品线缆升级换代拉升业绩。预计14-16年EPS分别为0.34元、0.49和0.59元,对应PE为72倍、50倍和41倍,持续给予“强烈推荐”评级。
点评:
1.重大合同中标增厚2015年业绩。
从公司此次中标公告上看,全资子公司江苏通光光缆有限公司、江苏通光强能输电线科技有限公司此次中标金额为人民币8849万元,占2013年经审计营业收入总额的11.52%,预计将贡献15年光缆收入1555万元,毛利润496.82万元,贡献15年导线收入7294万元,毛利润995.63万元,光缆与导线业务订单充足将保障公司2015年业绩较快增长。2014年公司收到国网重大合同订单3.56亿,其中特高压订单6192万(淮南-上海),随着特高压建设高峰到来,预计明年至少开工3条线路,估计特高压订单在1.5亿以上,再加上国网3个亿左右的常规订单,预计2015年公司中标国网重大合同订单在4.5亿左右。
2.特高压成为公司未来几年的主要增长点。
特高压不仅是促进能源结构调整、治理雾霾的有效手段,更是链接东中西部、将路上丝绸之路铺向全中国的必由之路,目前特高压的建设已经上升为政治任务,除了能源局批复的4交5直之外,国网二期规划还有5交5直,两者相加将有19条线路招标开工建设,投资规模可能接近4000亿,所以未来几年都将是特高压建设的高峰期。从已建线路上看,特高压交流的线路投资占比在50%以上,特高压直流的线路投资占比更高,粗略估算特高压线路投资至少2000亿,其中导线投资至少1000亿。公司将面临很大的市场空间,特高压相关业务将成为公司未来几年的主要业绩增长点。
3.军用线缆进入门槛高,利润丰厚。
公司经过多年研发,于12年前开始进入军工线缆产品领域。经过十多年的不断研发与技术进步,公司已经成为中航集团、航天科技集团、航天科工集团和中电集团的各主机单位和科研院所的主要合格供应商。2012年,公司为“天宫一号”与“神舟九号”成功对接工程配套了航空线缆,助力“神舟九号”完成“飞天”使命,公司受到北京中国航天科技集团公司的表彰。这代表着公司的装备线缆产品技术水平与国际先进水平同步,完全可以替代国外同类产品,国产化走在行业前列。
4.铝合金线缆是未来发展方向。
铝合金线缆属于替代传统铜材质线缆的一种新型线缆,近些年随着技术不断进步与成熟,国外很多国家已经大规模应用铝合金线缆。国内铝合金线缆处于刚刚起步阶段,公司铝合金电缆项目目前进展顺利,预计今年3季度达产。公司该产品于2013年10月通过国家住建部科技发展促进中心组织的科技成果评估,专家评估意见认为该成果达到国内领先水平,住建部宜积极向行业进行推广应用。工信部已明确将铝合金电缆产业其纳入新材料范畴,列入国家《产业调整指导目录》,助力铝合金电缆在国内的推广,该类产品市场前景广阔。
盈利预测：公司盈利预测:预计14-16年EPS分别为0.34元、0.49和0.59元,对应PE为72倍、50倍和41倍,持续给予
“强烈推荐”评级。
投资建议:1)公司此次中标金额为人民币8849万元,占2013年经审计营业收入总额的11.52%,预计将贡献15年光缆收入1555万元,毛利润496.82万元,贡献15年导线收入7294万元,毛利润995.63万元。光缆与导线业务订单充足将继续拉升公司业绩;2)特高压盛宴开启,从能源局和国网规划来看,预计未来几年特高压投资近4000亿,其中导线投资至少1000亿,公司将面临很大的市场空间,特高压相关业务将成为公司未来几年的主要业绩增长点;3)公司年产5000公里铝合金电缆项目和年产2.5万吨节能铝合金导线项目今年三季度达产,随着国家对新型节能高效合金线缆的推广加速,拉升公司业绩;4)公司军工四证齐全,装备线缆业务直接应用于高端航空航天领域,为国内技术最好的企业之一;5)作为最早进入军用线缆的供应商之一,随着国内军品线缆升级换代拉升业绩。预计14-16年EPS分别为0.34元、0.49和0.59元,对应PE为72倍、50倍和41倍,持续给予
“强烈推荐”评级。
投资风险:1、特高压投资低于预期;2、铝合金电缆、节能导线推广低于预期。
责任编辑：zdsh
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中炬高新:业绩有望持续高增长,估值偏低的优质蓝筹
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司
简评
未来三年营业收入有望保持快速增长。
公司二三季度单季收入增速仅10%,低于预期,导致股价持续调整;销售额增速低预期主要受新产品推向市场销售不理想以及消费增速下滑影响。
据我们的最新终端调研显示,四季度厨邦新产品正逐步放量,且核心产品厨邦酱油销售状况良好,估计销售量增长在10%-15%之间。而海天味业的主要产品在年底提价也将带动其他调味品提价,厨邦产品有望受益。按照阳西一期产能投入计划,公司2014-2015年产能可提高30%,且我们认为厨邦产品异地扩张空间较大,仅围绕广东周边地区,如海南、广西、福建等地拓展,即可顺利消化新增产能;叠加价格提升因素,预计未来两年公司销售额年增长在20%-25%之间。
盈利能力有望持续上升。厨邦产品定位中高端,但2014年公司调味品净利润率估计仅有11%,远低于同行竞争者海天味业净利水平。传统加工模式导致成本较高以及规模优势尚不足以显现是利润水平偏低的主要原因。公司阳西新生产基地机械化程度高,且随着产品价格逐步提升,产品毛利水平有望进一步提高。预计到2017年,净利润提高至15%。
公司成长空间仍然很大。除酱油外,公司的其他调味品业务将成为两年后拉动公司销售额的主要动力。根据公司阳西共4期的产能建设计划,前两期以酱油扩产为主,后两期以其他调味品(调味酱和鸡粉)为主。酱油产品渠道的逐步深化,也将带动其他调味品业务。调味品市场巨大,酱油仅占总销售额的30%左右。公司目前80%销售额来自酱油,随着其他产品的扩张,业务规模仍有巨大发展空间。
我们的观点:预计2014-16年EPS 分别为0.39、0.51和0.63元,对应15年PE 24倍,极具吸引力,上调评级至
“买入”,2015年目标价为至15元。
责任编辑：zdsh
