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罗莱家纺：Q3单季收入增长明显，拟收购优质加盟商股权
净利增长 16.66%，Q3 单季收入在低基数基础上增长明显
14 年 1-9 月公司实现营业收入 18.8 亿，同比增 9.13%；归母净利润2.77 亿元，同比增 16.66%，EPS0.99 元，符合预期。净利增速大于收入主要受益于毛利率提升；扣非净利增 20.79%，主要由于政府补助减少。
14Q3 单季收入增 19.1%、净利增 19.24%。Q3 单季收入、净利增长明显主要由于去年同期基数较低(13Q3 收入和净利分别下降 20%和 16%)。13Q1-14Q2 收入分别增长 0.2%、10%、-21%、-9%、7%、-2%，净利分别增长-19%、88%、-16%、-26%、15%、14%。
公司今年线下净开店不多，仍处于调整之中； 1-9 月电商
销售大约 2 亿以上，Q3 单季电商增长 40-50%，增速快于上半年；分渠道来看，直营有个位数水平增长，加盟略有增长；分品牌来看，增长仍主要来自罗莱主品牌，小品牌增长不多。
毛利率持续提升，Q3 费用率有所回升
毛利率：14 年 1-9 月毛利率增 1.5PCT 至 44.18%。13Q1-14Q3 毛利率分别为为 42.32% (-4.4PCT)、 44.08% (4.7PCT)、 42.02% (+2.7PCT) 、46.77% (+3.6PCT)、 44.53% (+2.2PCT)、 44.79% (+1.71PCT) 、 43.29%(+1.27PCT)。毛利率增长主要来自罗莱主品牌占比提升，以及直营和电商占比提升。
费用率： 14 年 1-9 月销售费用率增 0.4PCT 至 21.59%， 管理费用率增0.08PCT 至 6.72%，财务费用率增 0.01PCT 至-0.95%。14Q3 销售、管理和财务费用分别为 21.04% (+1.17PCT) 、 5.63% (+0.13PCT)、 -0.65%(+0.1PCT)，上半年费用率下降趋势未能延续、Q3 费用率上升主要由于公司在旺季加大活动推广力度、公司参与湖南卫视《一年级》活动投入增加以及电商投入提高所致。
其他财务指标：1)三季度末存货较 Q2 降 4%、较期初增 10%至 6.67亿。存货周转率为 1.55，和去年同期水平相当、仍低于历史同期水平；目前加盟商库存水平和之前差不多。
2)应收账款较年初增加 17%至 1.53 亿，公司加大了授信力度。
3)资产减值损失同比降 12%至 643 万元，主要由于坏账损失和存货跌价损失减少。
4)营业外入同比降 22%至 1593 万元，主要由于政府补助减少。
5)投资收益同比增加 199%至 1254 万元，全部为购买银行理财产品所得。
6)经营现金流量净额同比增 82%至 3.2 亿元，主要由于购买商品支付的现金下降以及货品回款增加。
成立全资子公司罗莱商务咨询，作为公司项目投资、并购重组的平台
公司于 9 月 30 日公告，计划使用自有资金人民币 1 亿元，投资设立全资子公司“南通罗莱商务咨询有限公司”，公司持有 100%的股权。 未来可充分利用南通子公司平台，寻找有价值的投资项目，推进公司项目投资及并购重组工作， 同时进一步做大做强公司业务，增强公司的核心竞争力，进一步巩固和提升在行业中的领先地位。
罗莱商务咨询的主要业务分为投资和管理，短期主要服务于公司收购加盟商股权方面的业务管理，未来将服务于公司的“大家纺”战略，以家纺行业为主，并延伸至家居品、饰品等行业。
收购部分加盟商股权有望增厚业绩、增强终端掌控力，目前 2 家正在洽谈之中
目前罗莱进货金额在千万级的大加盟商有几十家、百万级的大约有 100-200 家，这些加盟商团队零售能力很强，对于公司来说是很好的资源。因此公司计划：(1)逐步与优质加盟商成立合资公司，由公司控股，仍由加盟商经营；(2)现在加盟商只做当地的城市，以后可以跨区经营，收购不好的加盟商、直营也可以让他来做。
董事会授权公司用来和加盟商进行股权合作的现金为 4 亿，收购对价根据加盟商业绩，收购 PE 可能在 5-10倍，收购后加盟商库存仍由加盟商处理，股权方面可能由加盟商在二级市场购买或公司减持一部分给加盟商。
收购加盟商股权短期将直接增厚业绩， 长期看有利于提升公司对终端的掌控能力，并将使加盟商利益与公司利益逐步一致化，减小公司发展电商以及 O2O 模式的阻力。预计年内有望与 2 家加盟商(销售大约在千万级、利润在百万级水平)首先进行合作，目前还在洽谈之中。
预计 14 年全年净利增长 0-20%，行业底部弱复苏趋势逐渐确立
从近期销售情况看， 7 月两位数增长， 8、 9 月销售一般，降低到个位数水平。 公司预计 14 年全年净利增长 0-20%。我们判断：(1)公司 14 秋冬订货会增长 20%，为下半年收入增长提供了相对保障，10 月底将召开 15 春夏订货会；(2)双十一即将到来，若 LOVO 再次成为家纺电商销售第一名，有望构成股价催化剂；去年双十一以 LOVO为主，罗莱主品牌基本未参与，今年罗莱主品牌可能会适度参与活动；未来罗莱将做线上线下同步发展的 O2O 模式，以基本款为主，定位在 500-800 元，对应倍率在 3 倍左右。(3)下半年电商投入、推广活动增多，费用可能重新高企。
总的来说，家纺行业库存消化基本完成，行业从底部复苏趋势逐渐确立，但鉴于终端需求仍然疲软，复苏进程较为缓慢。但公司收购部分大加盟商股权、电商快速发展、并购预期，均有望抬升复苏斜率。考虑加盟商提货进度好于上半年、下半年电商加速发展，上调 14-16 年 EPS 为 1.39、1.62、1.89 元，维持“买入”评级。公司副总裁肖媛丽曾于 6.19 增持 3.7 万股(均价 19.73 元)、 实际控制人薛伟成在 5.5-7.15 日增持 96 万股(均价 20.79 元)，高管和大股东增持均价提供安全边际。(光大证券李婕，唐爽爽)
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鹏翎股份（300375 股吧,行情,资讯,主力买卖）积极开发新产品与新客户，公司未来增长可期
公司业绩较快增长
1)前三季度累计实现营业收入8.20 亿元，同比增长12.11%。其中，三季度单季公司实现营业收入2.64 亿元，同比增长3.03%，主要由核心客户南北大众贡献。前三季度一汽大众与上海大众分别销售135.23/134.85 万辆，同比增长15.7/15.9%。2)前三季度公司实现归母净利润0.98 亿元，同比增长22.19%。其中，三季度单季实现归母净利润0.28 亿元，同比增长25.40%，明显高于收入增速，主要是8 月以来橡胶原材料价格大幅下降超20%使得公司成本环比下降5.05%，以及公司销售与财务费用控制较好所致。
项目情况
1)江苏鹏翎工程建设基本转固，进入试生产阶段，将解决公司产能瓶颈，缩小对以上海大众为主的客户的运输半径，有利于提升上海大众收入比重并降低成本费用(上半年上海大众贡献收入增长近60%)。根据公司产能布局来看，我们认为，上海大众及周边主机厂将是公司未来重点开发对象，有望成为公司收入与业绩的增长点。2)IPO 募投项目于7 月31 日已达到预定可使用状态，预计达产时间明年6 月30 日。根据产能释放节奏，明后年募投产能开始释放，有利于公司主业较快增长。同时，新产品助力转向管与低渗透空调胶管均处于前期市场推广阶段，随着未来客户认证通过并批量供货，有望成为公司的增长点。3)公司根据节能减排趋势实施汽车涡轮增压PA 吹塑管路总成定增项目，市场空间大，盈利能力强(项目净利率超19%，明显高于目前公司10%左右的水平)，将成为公司中长期业绩的新增长点。
股权激励情况
1)公司计划授予股权激励股票期权259 万股，首期授予241 万股，授予价格14.85 元/股。行权条件主要为2014-16 年实现扣非后归母净利润本别为1.14/1.19/1.37 亿元，同比增长22/4.92/14.84%。目前公司正在积极开发新客户与新产品，未来业绩达标可能较大。2)目前公司累计未分配利润4.16 亿元，资本公积2.99 亿元，金额较大；同时，公司总股本仅为9110 万股，存在股本扩张可能。
盈利预测
根据以上分析，我们维持盈利预测不变，2014-16 年公司实现股本调整后EPS分别为1.34/1.56/2.12 元/股，维持“增持”评级。(渤海证券郑连声)
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光迅科技（002281 股吧,行情,资讯,主力买卖）：业绩符合预期，谷歌光纤是明年看点
前三季度净利润同比下滑1%，基本符合预期
公司发布2014 年三季报，报告期内，公司完成营业收入18.7 亿元，同比增长18%；归属于上市公司净利润1.3 亿元，比去年同期下滑1%，基本符合预期。其中第三季度完成营业收入6.5 亿元，同比增长21%，收入增长有所加快；归属于上市公司净利润3379 万元，同比下滑13%。同时公告2014 年全年净利润同比增长-20%-+20%。
公司前三季度收入保持快速增长，一方面受益于运营商4G 大规模建设，4G 光模块收入呈现爆发式增长；另一方面数据中心光模块受益于大数据发展也呈现快速增长。
综合毛利率大幅提升2.4 个百分点主要是产品结构所致
公司前三季度综合毛利率同比大幅提升2.4 个百分点至23.1%，主要是收入增长较快的业务如4G 光模块、数据中心光模块以及可调波光模块的毛利率水平普遍高于中低速光模块。
前三季度期间费用同比上升0.1 个百分点至14.4%，其中管理费用率由于研发费用增加同比上升0.3 个百分点；销售费用率同比下降了0.2 个百分点。
公司前三季度净利润增幅小于收入增幅，主要是政府补贴大幅度减少，同比下降72%。
谷歌光纤和数据中心光模块是明年主要增长点
展望明年，公司主要增长点一方面在于谷歌光纤，谷歌已经在堪萨斯城、奥斯汀和普洛佛等三地建设了光纤网络，到明年底将谷歌光纤服务拓展到美国34 个城市，公司在这方面收入有望实现爆发式增长；另一方面数据中心光模块也将受益数据大爆炸实现快速增长。
维持“买入”评级，目标价44 元
综上所述，我们预计2014-2016 年EPS 分别0.98 元、1.48 元和1.90元，维持“买入”评级，目标价44 元，相当于2015 年30 倍PE。
风险提示
谷歌光纤进展不及预期。(光大证券顾建国，田明华)
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国脉科技（002093 股吧,行情,资讯,主力买卖）：华三国有化在即 佐证普天国脉发展路径
维持“增持”评级，上调目标价至 9.45 元。中国电子收购杭州华三将进一步提升企业网络设备国产化的进程。我们测算目前可比公司 2015年 PE 估值为 39 倍，考虑到公司持有普天国脉 33%的股份且与 Juniper有进一步合作预期，因此给予一定的估值溢价，维持其 2014-2015 年EPS 分别为 0.15/0.21 元，给予 2015 年 45 倍 PE 估值，上调目标价至9.45 元(+29%)，增持。
事件：中国电子(CEC)或将收购杭州华三 51%的股权。据 C114，CEC将收购惠普全资持有的杭州华三 51%的股权，CEC 的资本介入和华三
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的国有化已基本确定，但是交易价格尚有争议。华三是国内企业网络领域的龙头企业，是“去思科化”的最大收益者，但受制于外资背景，棱镜门事件后在国内的业务拓展受到一定制约。 此次通过 CEC 的入股，华三将彻底打破瓶颈，名正言顺地成为国有数通设备供应商。
普天国脉有望成为“普天集团的华三”。华三的国有化验证了普天国脉发展路径的合理性。普天国脉由国脉科技与中国普天合资设立，定位于企业网设备提供。 2014 年 9 月， 普天国脉与 Juniper 签署协议，双方拟共同投资设立合资公司，制定长期的本土创新战略。我们认为，普天国脉依托中国普天的央企平台、 Juniper 坚实的技术支撑，未来有望成为“普天集团的华三”，是民营、国有、外资共赢合作的典范。
催化剂：普天国脉获得更多资源投入，发展提速；海峡学院专升本。
风险提示：4G 收入确认延迟；海峡学院专升本延迟。(国泰君安周明，王胜，宋嘉吉)
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中航飞机（000768 股吧,行情,资讯,主力买卖）：增发投向民品 意在寓军于民
简评
非公开发行主要投资项目
一是数字化装配生产线项目主要用于建设新舟700 飞机的数字装配生产线。该项目建设期4 年，达产期5 年。公司计划2018 年前完成新舟700 飞机的设计、试验、试制、试飞和适航取证等工作，计划于2018 年交付用户。新舟700 是新舟系列的未来，更适合中短程航线运营，将打入欧美市场，使之成为世界市场上的主流机型。关于支线飞机的市场空间及发展前景我们在前篇深度报告已经详细阐述。
二是运八飞机装配项目，内容主要包括运八系列飞机部装、总装和信息化等方面的能力提升建设，建设期2 年，达产期5 年。
三是机轮刹车项目，建设内容包括碳/碳刹车材料生产线、铝镁合金铸件生产线、精密锻造高强度机轮毛坯生产线、民机刹车机轮和系统附件机加装试生产线，建设期3 年，达产期5 年。
四是关键重要零件加工条件建设项目，用于提升公司在产飞机制造过程中所需的关键重要零件的生产加工能力。产品包括钣金零件、整体壁板、大梁类零件、精密回转体、吊挂钛合缘条和壁板、外翼吊挂接头等。目前关键重要零件加工能力的薄弱已经成为制约公司整机产能的短板。
五是国际转包项目，用于提升公司国际转包业务的零件数控加工能力、复合材料零部件生产能力、钣金生产能力及物流配送能力，匹配公司国际转包业务规模的增长。其它项目在此不再赘述。
非公开发行对公司的影响：增发投向民品，意在寓军于民
一是加强了公司民机整机生产能力。本次发行募集资金投资项目重点投资于民用飞机及部件、民用飞机客 户服务体系以及民用刹车等民品领域，有助于加强公司在飞机研制领域特别是民机领域的竞争优势，提升研发 实力和自主创新能力。
二是打造一流的关键零部件研制业务实力，增强零部件的配套能力。目前公司生产关键重要零件的设备处 于超负荷运转状态，部分零件加工产能不足在一定程度上影响了整机生产交付进度，难以满足公司业务增长的 需要。公司将进一步通过提高关键重要零件的产能及效率，以满足公司日益增长的整机及备件产品交付需求。
三是为大运批生产做准备。数字化装配和运八飞机装配项目将为公司升级装配能力，并为大运项目的装配 提供数字化生产经验(目前公司部分生产线依然采用较为传统的串行工作模式)，而关键零部件项目则可直接为 大运提供优质零部件。此外，公司虽然追求军民分线，但如今用于民机的投资从资本市场上募集，则有利于公 司自筹部分大运研制费用，为公司挪出资金和精力来迎接大运的批量生产。
剥离西飞铝业股权，聚焦主业发展
公司还公告，向西飞集团转让控股子公司西飞铝业的1.14亿(合63.57%)股份，目前交易价格尚未确定， 转让价款由西飞集团以航空制造相关设备经评估后作价支付。西飞铝业主业从事铝合金系列产品的研制，近年 业绩不佳。2013年西飞铝业收入4.55亿，净利润亏损2924万。剥离该子公司股权后，公司将更能聚焦航空主 业，实现主辅分离，加快公司航空主营业务的发展。
公司最重要看点：未来看运20的量产
公司是我国唯一的轰炸机、运输机生产厂商，主要生产机型有轰六、飞豹和运8。我国军费连年保持2位 数的增长速度，是轰炸机需求稳定增长的前提，周边局势紧张使得军方购买轰炸机等军用飞机的意愿加强。未 来3年军机订单会保持稳中有升的局面。运20是我国自主研发的新一代重型军用运输机，总需求预计达到400架，2015~2017年将是从试飞到批量 生产的过渡时期。我们预计最早明年可实现交付。如果按照10~15年装备400架计算(不考虑出口)，则高峰期 可达到年产20~30架。这样，运20量产期可新增上市公司1倍收入，如果按照净利润率4%计算，则可新增上 市公司2倍的净利润。
民机：10年内公司有望成为全球最大的涡桨支线飞机制造商
中航飞机的涡桨支线飞机包括新舟60、新舟600和在研的新舟700系列，新舟60需求见底回升，下半年 交付进度加快，预计全年可超额实现10架目标。现阶段涡桨支线飞机在国内运营的情况并不理想，未来其市场 仍主要在于出口到亚非拉地区。
飞机零部件：新注入资产盈利可期、ARJ21即将形成增量
公司承担了大量飞机零部件的制造任务，主要包括五个方面：一是大飞机C919部件生产。二是ARJ21的 85%以上的制造量；三是飞机起落架；四是飞机制动系统；五是国际转包生产零部件。我们认为大飞机资产注 入不可信；新注入的资产完成业绩承诺；转包业务继续实现超预期交付；ARJ21明年其有小批量交付。
本次增发对公司业绩短期构成摊薄。因为募集资金从投入使用到生产回报需要一定周期，前文已经述及， 飞机整机及零部件项目建设时间都很长，一般在3年以上，达产周期更长，短期对公司业绩有所摊薄。但我们 重点看好的不是当前的公司业绩，而是未来运20等大型军用运输机量产之后公司的广阔发展空间。预测公司 2014?2016年分别实现每股收益0.16、0.22、0.30元，同比分别增长22.31%、35.22%、37.38%。考虑到运20量产对公司业绩带来巨变的预期，可以给予其估值溢价。我们测算量产年的业绩可达0.40元，目标价20元。(中信建投冯福章)
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光迅科技（002281 股吧,行情,资讯,主力买卖）：看好光模块可持续增长前景
维持 47.6 元的目标价和“增持”评级： 净利润 3400 万元， 同比下滑 13%，低于我们和市场预期(+40%)，原因： ①2014 是 4G 建设高峰年，存货出现了较大增长，公司在本季度计提了 1500 万存货跌价准备，而 2013 年同期未计提， 市场对此无预期②政府补助 600 万， 低于市场预期的 1500 万。我们预计 2014 全年政府补贴只有 1500 万，远低于 2013 年的 7000 万，因此下调 2014-2016 年 EPS 至 0.84/1.13/1.59 元， 下调幅度为 32%/28%/18%，参考云计算和电子芯片板块的可比公司估值，我们给予光迅科技 2015 年42 倍的估值，对应 47.6 元的目标价，维持“增持”评级。
重申业绩增长具备可持续性： 市场认为由于 2014 年以后新建基站同比将不再增长甚至下滑，因此光迅业绩增长不具备可持续性， 2015/16 年利润增速在 20%以下，但我们认为传输升级、IDC 光进铜退、波分入户将成为业绩增长的接力棒，2015/16 年利润增速分别为 35%和 41%。
传输/IDC/入户将成为接力棒：①流量正驱动传输网络升级，我们预计光迅传输光模块的收入将从 2014 年 1.36 亿增长到 2016 年 4.5 亿，年复合增速 82%。 ②云计算大数据驱动 IDC 光进铜退，我们预计光迅 IDC 光模块的收入将从 2014 年 500 万增长到 2016 年 4 亿，年复合增速 794%。③预计波分入户驱使光迅可调谐激光器收入从 2014 年 0.48 亿增长到2016 年 4.2 亿，年复合增速 196%。
催化剂：4G 用户数和人均消耗流量公告；谷歌光纤建设计划公告。
核心风险：传输/IDC/波分入户进度低于预期；光迅份额明显下滑(国泰君安周明，宋嘉吉)
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