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博彦科技（002649 股吧,行情,资讯,主力买卖）转型稳中有进，外延有望再创新高
营收净利稳健增长，转型推进成效明显
公司营收净利均保持稳健增长态势。单季营收增长25.5%，前三季营收已达13年全年85%，考虑到13 年大展并表高基数影响，公司前三季度业绩增势仍然迅猛。单季净利增速为23.4%，显着低于公司扣非后净利增速，主要受前三季非经常性损益大幅下降75.5%所致。公司资产处置收益将在未来2-3 年摊销，4季度有望开始并表，公司全年非经常性损益大概率将与去年持平，14 年全年净利增速预计将在预告区间均值附近，公司全年扣非后净利增速有望超过40%。
公司转型稳步推进，单季扣非增速达28.5%，继二季度后再次大幅超过营收增速。同时，毛利率连续3 季度维持上升势头，比上年同期提升3.3 个百分点，业务结构调整初见成效。随着转型推进，高附加值业务比重将进一步增加，毛利率预计将长期维持走高趋势。公司三费费率比去年同期下降0.48 个百分点，未来公司将持续加大精细化管理力度，期间费用将进一步走低。
双管齐下锐意转型，外延扩张仍然可期
加减法并行，转型大步前进。自3 月收购TPG、泓智信息后，公司8 月完成子公司部分业务及资产出售。通过转让部分传统低利润外包业务，公司实现人均附加值提高。同时获得4080-4580 万处置收益，预计在两到三年内完成摊销。
公司拥有充裕现金及成功并购经验，未来外延跨步升级可期。公司今年初完成两起并购后仍持5.5 亿现金流，并拟发行2 亿公司债补充流动资金，我们预计未来公司将进一步通过并购加快转型步伐。通过几次并购，目前公司已形成明确并购战略，未来垂直行业龙头企业及成熟行业解决方案提供商均为理想标的。
维持“强烈推荐”，目标价50 元
我们此前预计公司14-16 年EPS 分别为1.10、1.50 和2.00 元，根据公司最新经营情况，略修正为1.05、1.48 和1.95 元，公司非经常性损益下降为全年净利增长造成一定拖累，但14 年扣非后增速仍有望超过40%，公司目前对应15年动态PE 仅24X，无论是PE 还是PEG 在计算机板块都接近后五分之一水平，低于行业可比公司近 50%。公司近期动作均传达转型决心，未来外延战略持续推进为大概率事件，维持“强烈推荐”评级，目标价50 元。
风险提示：规模扩大引致的管理风险、人力成本上升风险(平安证券)
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责任编辑：zdsh
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歌尔声学：业绩低于预期，宣布收购Dynaudio完善大声学战略
业绩低于预期
1~3Q14 实现营收83.6 亿元，同比上升34.0%；归属于上市公司股东净利润10.7 亿元，同比增长28.2%，低于预期。我们判断源于诉讼费用影响，若剔除这一块(预计约5,000 万)，则公司1~3Q 净利润同比增速约为33.8%，接近之前指引25%~45%中值。营收增速回升，毛利率下跌：3Q14 营收同比增加43%(vs 2Q14 的25%)，符合我们之前判断，即3Q 传统旺季将带动营收回温。3Q14毛利率为27.2%，较去年同期下降1 个百分点，源于：1)毛利较低的电子配件增长快，在营收中占比提升(1H14 营收占比18%，毛利率22.8%)；2) 今年新品单价没有明显提升，压缩毛利空间。管理费用压力大，存货储备增加：3Q14 管理费用受诉讼和股票期权激励费用影响，同比增加64%，加上营业外收支同比减少78%，推动净利率下跌到12.6%，较去年同期下跌1.3 个百分点。3Q14存货较期初增长49%，是由于规模增大与产业链延长增加存货。
发展趋势
日系游戏机客户逆袭为第二，韩系客户2014 年负增长：日系游戏机表现持续靓丽，三季度已经超越韩系客户成为公司第二大。韩系客户受平板拖累，业绩不达预期，判断其贡献营收较去年呈现负增长。公司预计2014 全年归属于上市公司股东的净利润增长25%~45%，亦即四季度净利润同比增长19%~75%。收购Dynaudio 完善“大声学”战略与汽车电子转型：公司及香港子公司拟以5,000 万美元收购Dynaudio100%股权，并将17%作为对Dynaudio 高层管理团队的激励。此次收购有助于歌尔从微电声拓展至汽车音响(将由福斯大众/奥迪品牌逐步扩展到美/日系)、智能(无线)音响市场，分享Dynaudio“品牌+技术+资质”优势，产生积极的协同效应。22 日复牌，预计之后还会有其他并购陆续进行。
盈利预测调整
下调2014/15EPS 预测4%/10%，主要反映诉讼费用超预期、及明年预计更多研发支出与营销费用，对应EPS 分别为1.15/1.62 元。
估值与建议
下调目标价至33 元(-7%)，结合14EPS 与两年动态PE(TTM)均值减1x 标准差(28.5x)。股价对应2014/15P/E 23.6x/16.9x。维持推荐。
风险
下行：收购整合不达预期。上行：iPhone 6 开卖及PS4 超预期。(中金公司)
责任编辑：zdsh
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江苏国泰:行业快速增长业绩符合预期，维持推荐
电解液行业快速增长。参照GBII 数据，三季度中国锂电电解液出货量为1.15 万吨，同比增长32%，环比增长15%。耐高温、长寿命、高倍率等功能型电解液比例提升10%。
子公司华荣化工作为国内电解液龙头，出货量保持快速增长。公司在电解液销量上稳居国内第一，并位居世界前三位，与其他竞争者进一步拉开差距。目前已进入包括LG、索尼和ATL 等全球顶尖电池厂商供应链，未来盈利能力将不断增强。
公司与国光电器股份有限公司等股东共同投资设立的广州锂宝，将是未来公司的锂离子电池正极材料业务平台，其主要产品为NCA 和NCM 三元材料，适用于高能量密度产品以及动力电池。随着下游动力电芯放量，公司正极材料业务是潜在利润贡献点。
盈利预测调整
我们维持公司14/15 年盈利预测0.63/0.71 元/股，目前股价对应14年PE 26.8 倍。
估值与建议
电解液行业快速增长，中国本土产品出口比例上升，获得海外客户认可。我们看好公司作为行业龙头之一，未来的业绩成长空间广阔，维持推荐评级，上调目标价10.5%至21 元，对应15 年PE30 倍。
风险
外贸业务进一步恶化，锂电电解液发展低于预期。(中金公司)
责任编辑：zdsh
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合肥百货：费用上升拖累业绩，后续关注转型创新与国企改革进展
线下消费依旧疲软，公司Q3 加大促销力度，营收下滑幅度有所收窄。零售行业今年持续低迷，前3 季度全国百家大型零售企业
销售额同比下降0.1%，公司通过开展司庆、内购会等大型营销活动，一定程度遏制了销售下滑趋势，公司Q3营收同比下降0.06%，较Q2 营收同比降10%有明显收窄；
毛利率环比略有下降，费用率提升明显影响公司业绩。Q3 公司的大力促销活动使得毛利率受损，同比下降1.06 个百分点至18.1%；此外新店开业等因素导致人工、租金、水电等费用大幅增长，销售管理费用率同比提升1.2 个百分点至12.3%，是公司Q3 业绩下滑44.3%的主要原因。
公司积极转型创新，多元化盈利模式。今年公司除与京东等合作发力电商渠道外，还积极利用零售现金流优势，转型多元盈利模式，先后完成参股兴泰小贷公司(持股20%)、第三方支付(持股长润支付35%)、组建消费金融公司等布局。
发展趋势
公司是国企改革长期受益标的。公司目前净利率约3.9%，若安徽国企改革能取得突破，公司经营活力、业绩均有望得以释放。
盈利预测调整
考虑消费弱复苏及新开门店拖累，我们分别下调公司2014/15 年EPS16.9%/13.8%至0.48/0.54 元，对应PE 为14.4 倍/12.7 倍。
估值与建议
维持“推荐”。公司区域竞争优势明显，物业价值突出，估值位于板块中间水平，未来公司转型创新及国企改革进展有望成为股价上涨催化剂。目标价方面我们综合考虑盈利水平、估值切换及后续催化剂后，上调目标价10%至8.2 元，对应2015 年PE 15 倍。
风险
消费持续疲软,区域竞争加剧(中金公司)
责任编辑：zdsh
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华侨城Ａ:四季度地产仍面临去化压力，旅游谋求转型升级
平安观点:
房地产业务结算致收入增长，投资收益减少拖累利润。三季度单季由于地产可结算资源有限，单季营业收入同比下降15.42%，但由于上半年结算资源丰富，1-9 月整体营业收入仍同比正增长。本年度缺少招商华侨城项目公允价值评估增值，投资收益减少3.8 亿元，致净利润同比下降3%。全年业绩来看，截止9 月末公司账面预收账款为69 亿元，同比下降40%，四季度地产现房销售将对全年业绩产生较大影响。旅游业务1-9 月仍保持平稳增长，我们测算接待游客量和收入均保持10%的增幅。
四季度地产仍面临去化压力，旅游谋求转型升级：从1-9 月销售商品提供劳务收到现金的口径看，前三季度共实现地产销售与旅游收入178 亿元，同比下降23%，其中三季度单季同比下降25%。前三季度地产销售完成我们预测240亿元全年计划的6 成，四季度虽然随着流动性及地方政府托底政策，销售面临大环境改善窗口，但由于公司项目集中在高端大户型产品，预计仍将面临一定的去化压力。旅游业务则将积极向互联网企业学习，通过在线支付等方式增强旅游业务的内生增长。
异地项目稳步推进。随着上半年公司在重庆等地实质获取土地，标志着主题园区版图的第三轮扩张，目前重庆、宁波项目均已动工，预计重庆项目明年将会形成实质供应。同时，四季度公司有意向的区域如南京、西安等也在稳步推进。随着异地项目进入施工阶段，公司财务杠杆也略有增加，剔除预收款后资产负债率为65.6%，较半年末提高0.1 个百分点。
盈利预测及投资建议：我们预计公司2014-2015 年收入为342 亿和419 亿元，预计EPS 分别为0.71 和0.85 元，对应PE7.6x 和6.4x，维持“推荐”评级。
风险提示：全国商品房成交量持续下行的风险。(平安证券)
责任编辑：zdsh
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朗源股份：公司未来看点仍值得积极期待
朗源股份2014年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为9973万元，同比增长630%，EPS为0.21元；其中单三季净利润为4272万元(上年同期为-483万元)，EPS为0.09元。公司三季报业绩报在了业绩预告的上限(前期公司预计前三季度归属净利润同增600%-630%)。
反季节公司苹果销售量价齐升是业绩增长的主因。我们分析，公司前三季度业绩取得大幅增长主要源于：(1)13年苹果减产推升14年反季节售价，加之行业景气增加苹果销量，使得报告期鲜果收入同增1.09亿元；(2)松籽仁产品成为14年以来公司业绩新的增长点，带动报告期干果及坚果收入同增1.17亿元；(3)13年底公司直营店全部关停，避免了其对公司主营利润侵蚀。
公司未来仍有积极看点。我们认为，在苹果反季节销售高景气带动下的公司三季度业绩靓丽仅是公司看点兑现的第一步；长期逻辑看，公司未来发展仍值得期待。具体为：(1)市场对公司的最大疑虑即在于其业绩可持续性问题，但这一问题正迎来积
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极改善。一方面，公司将加大电商投入，做大做强线上业务，而我们通过对三只松鼠的研究，认为朗源股份有成为优质零食干果、坚果电商强者的潜质，市场应为公司这一商业模式变革点赞；另一方面，不排除公司后期通过并购与合作快速向上游拓展的可能性(根据公司三季报公告推断)。(2)明年苹果反季节销售高景气有望持续。根据调研以及协会分析：14年全国苹果产量较正常年份继续减产(山东地区持续旱情较为严重，陕西苹果依然遭遇了花期冻害)，加之俄罗斯苹果进口向中国转移，我们预计15年苹果反季节销售仍有望保持景气，且俄罗斯出口或将给朗源股份带来规模增长的高弹性。
重申“推荐”评级。我们坚定看好公司未来发展，预计公司2014、2015年EPS分别为0.22元、0.29元，重申“推荐”评级。
风险提示：(1)苹果价格未按预期上涨；(2)公司苹果销售未达预期;(3)公司电商业务发展未达预期。(长江证券)
责任编辑：zdsh
