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史丹利:销量增速较快,未来转型农业服务公司
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司
事件:2014年1-12月公司实现营业收入56.54亿元,同比增长5.77%。归属于上市公司股东的净利润4.95亿元,同比增长24.68%,基本每股收益1.73元。拟10转10派5。同时预告2015年1-3月,净利润1.18-1.28亿元,同比增长15%-25%。
主要观点:
全国布局并积极加大营销力度。报告期内河南遂平项目、湖北当阳项目、河南宁陵项目、山东平原二期项目、广西贵港一期项目已竣工投产,山东临沭项目、广西贵港二期项目、江西丰城项目正加紧建设,吉林扶余项目正在设计中。同时公司的
销售分公司由4个增加到7个,营销人员达1200多人,组织召开终端会议10万多场次。公司不断进行品牌梳理和规划,在持续加大“史丹利”、“三安”等品牌投入的同时,积极推出高端子品牌“第四元素”并成功导入营销渠道。公司继续加强对种植大户、农业合作社资源的开发,为公司新经营模式的开展积累客户资源,另外在硝基复合肥、水溶肥、生物肥、缓释肥、海藻肥等的研发方面取得了新进展。报告期内公司总计实现复合肥销量约203万吨,同比增长约10%。由于良好的品牌效应公司产品价格下降幅度小于原料价格下降幅度,综合毛利率提高2.88个百分点至22.23%。同时我们预计2015年1季度公司销量继续同比提高约20%。
公司渠道优势明显,成立服务公司符合公司发展战略。未来服务公司主要是通过一级经销商向种植大户、家庭农场、农民合作社等提供包括种子、化肥、农药、农业技术与服务、农用机械等服务的综合性农业解决方案,同时开展粮食收储、粮食加工销售等业务。目前公司拥有遍布全国的一级经销商超过1470家,与金正大一起处于行业内第一集团。公司同时拥有专卖店超过460家,是公司在行业内一大特色,未来提高农资打包服务优势得天独厚。同时公司在东北地区有大型仓库,物流仓储便利。报告期内小额贷款公司的设立,对公司产业链发展具有辅助作用,同时为小额贷款公司转变为民资商业银行积累丰富的金融从业经验。
未来发展空间广阔。为了打造和完善面向种植大户、大农场、农业合作社等客户提供“农资+金融+信息”的农业服务体系,公司将搭建“四大平台”,即农资一体化平台、农业技术服务平台、农业金融服务平台和物联网信息化平台。公司作为最为优秀的复合肥公司之一,未来业绩有望保持快速增长。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2015-2016年EPS分别为2.18元、2.70元,对应最新股价的PE分别为24倍和19倍,我们长期看好公司的发展前景,
维持“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:销量低于预期。
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美的集团2014年报:业绩靓丽,推出长效激励机制
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司
结论与建议:公司今日发布2014年年报,报告期内实现营业收入1416.68亿元,同比增长17.11%,备考口径下实现归属于母公司股东净利润105.02亿元,同比增长43.88%。单季度来看,4Q实现净利润15.49亿元,同比增长19.23%。公司拟以2014年期末总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)。
预计公司15、16年实现净利润125.28亿元(YOY+19.28%)、144.40亿元(YOY+15.27%),EPS为2.93、3.38元,当前股价对应15、16年动态PE分别为11X、9X,维持“买入”建议,目标价40元(对应15年PE14X)。
业绩保持高增长:2014年公司实现营业收入1416.68亿元,YOY+17.11%,备考口径下实现归属于母公司股东净利润105.02亿元,同比增长43.88%。其中,大家电业务(空调、冰箱、洗衣机)实现收入942.02亿元,YOY+17.92%,小家电业务实现收入327.10亿元,YOY+17.48%。因产品结构升级、成本管控、原料成本稳定等因素影响,公司全年整体毛利率为25.46%,同比上升2.17个pct。
主营产品市占率持续提升:公司空调市占率仅次于格力,为24.7%,同比提升了3个pct,洗衣机为18.4%,冰箱为8.2%。公司电饭煲、电磁炉、电压力锅等多类小家电持续保持着市占率第一。
加强电商管道建设,推进智慧家居战略:公司在提高产品创新能力的同时,也在积极推动电商业务全管道战略部署,实现线上线下业务互融。2014年美的电商全网零售额约100亿元,全网零售额在家电行业排名第一,单品类占比第一的达11个,洗衣机、热水器、冰箱等线上销售增长超过200%。2015年电商零售额目标为160亿。公司2014年发布M-Smart智慧家居战略,拟基于公司全球最齐全的产品群优势与用户基础,打造空气、营养、水健康等智慧服务板块,推动公司转型升级。
推出员工持股计画与股权激励计画:公司为进一步完善治理机制,提升公司整体价值,拟推核心管理员工持股计画,业绩考核指标为2015年净利润增长率较2014年度不低于15%,加权平均净资产收益率不低于20%。同时,公司还发布了员工股权激励计画,激励对象包括公司总部及各事业部的中高层管理人员及业务技术骨干人员,业绩考核指标为2015年、2016年和2017年的净利润增长率不低于15%,2015年、2016年和2017年度净资产收益率分别不低于20%。
盈利预测与投资建议:房地产政策放宽,家电行业增长有望得到支撑,且公司不断促进自身管理改善和提高竞争优势,盈利能力确定性强。预计公司15、16年实现净利润125.28亿元(YOY+19.28%)、144.40亿元(YOY+15.27%),EPS为2.93、3.38元,当前股价对应15、16年动态PE分别为11X、9X,
维持“买入”建议,目标价40元(对应15年PE14X)。
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圣农发展:供给继续受限,15‐16年高弹性行情已开启
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司
圣农发展公布2014年度报告,2014年实现营业收入64.36亿元,同比增长36.7%,归属于上市公司股东的净利润为0.76亿元,同比增加134%,每股收益0.08元/股,业绩自2013年开始扭亏为盈,2014年继续保持盈利态势。按照全年数据测算,公司2014年4季度单季亏损0.50亿元。
2014年公司鸡肉量价齐升,业绩扭亏为盈、反转兑现。自2014Q2开始,国内禽链景气明显提升,山东毛鸡价格由4元/斤提升至均价4.5元/近;同时公司客户渠道优化,肯德基等大客户销量占比提升,导致公司鸡肉产品价格同比增长5-6%,全年均价约11800元/吨左右;另一方面,公司继续强化大宗产品采购价格锁定以及精细化挖潜管理,生产环节单位成本下降3%,因此公司单羽盈利约从13年亏损1元到盈利0.3元。而量方面公司出栏维持同步增长,其中因蒲城项目投产Q2屠宰增长43%至7600万羽左右。因此,公司鸡肉产品量价齐升导致盈利0.76亿元,近3年来首次出现较大幅度改善,业绩反转兑现。
供给端继续受限,强调当前禽链处于反转右侧,圣农发展业绩高弹性将持续到2016年年底,仍然属于2015-16年齐鲁农业团队核心推荐标的之一,继续强烈推荐。从行业景气来看,由于美国3月份又发生高致病性禽流感(全美禁止进口),那么导致祖代鸡美国进口将至少延缓至9月份,全年预计引种80万套以下,同比继续下滑40%;因此,我们将禽业反转定义为中大级别的全产业链机会,产业链各个节点的公司都将受益于景气回升,而且按照白羽鸡生长周期测算,其行情横跨2014/16年并有望延续到2016年年底,继续买入的时间和空间俱在。
中期来看,公司2015年将凭借行业景气反转、客户规模采购享受较高的业绩弹性,16年利润有望达12亿元。祖代鸡引种量继续保持超低位,供给端去化将自上而下传导到鸡肉端,行业平均单羽盈利有望突破3元,公司在15-16年将充分享受行业景气提升带来的业绩弹性。同时,公司的食品安全优势将继续吸引大客户的规模化采购,并将为公司带来一定抵御周期的能力。其中假设2016年公司单只盈利3元,屠宰3.6亿只以上商品代毛鸡,大致匡算下盈利有望超过12亿元。
长期来看,公司通过引进战略投资者KKR向优秀食品巨头转型,打开产业整合发展空间。公司在引进战略投资者KKR之后,不仅将在公司治理方面运用先进的理念与管理方法提升管理效率,同时KKR在全球的资源整合能力也会帮助公司在市场扩张、资源优化配置、品牌打造方面提升一个层次。公司在向60%深加工产品比例转型的过程中,将充分提升产品溢价与估值水平,成为上游原料控制,中游生产管控,下游品牌显著的禽链食品巨头。我们可以对标国外泰森公司,当前130亿美金市值,屠宰产能肉鸡21亿羽、牛700万头、生猪2000万头;我们发现不管是产业地位还是市值空间,圣农发展都有很大发展空间。
我们维持公司2014-16年盈利预测,预计公司2014-15年EPS0.08、0.57、1.36元。齐鲁农业继续坚定看好禽业股反转,2014-16年度整个产业链的企业盈利改善和估值迅速提升,而圣农发展将最为受益的品种之一,继续强烈推荐。
维持公司“买入”评级,目标价24.48元,对应2016年18xPE。
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葛洲坝2014年年报点评:改革构建腾飞基础,转型助力远期增长
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
三次腾飞基础:改革重塑活力,转型赢得成长。公司2014年全年归属净利润22.87亿,同增44.3%,每10股分红1.5元,符合预期。新任管理层以重塑战略规划、增持完善激励、狠抓内部治理、盘活闲置资产等改革措施造就公司优质成长性,2015年多点开花。我们维持预测公司2015/16年EPS为0.67、0.82元。另考虑近期“一带一路”规划出台指引优质央企海外扩张,水利政策加码推动重大水利建设等因素提升公司估值,参考同类公司估值,给予2015年19倍PE,上调目标价13元(原12元),
增持。
未来战略布局:增强传统行业控制力,顺应新兴环保转型风。传统与新兴产业“双轮驱动”将主导未来:①传统业务端:提质增效打造6家产值过百亿建筑施工企业、采取混改模式整合水泥与民爆产业助力公司水泥集团(产能2500万吨)与易普力(合同储备200亿)细分龙头地位、聚集一、二线城市发展地产业务(土地储备175万平);②新兴环保端:依托四大平台积极推动转型,其中新设绿园科技开拓三污治理、投资控股进军水处理、水泥集团依靠技术构建相关环保业务、能源重工发挥混合优势涉足分布式能源(14年签约14亿,收入1.74亿)。公司2014年新签合同1375亿同增16%,其中采取PPP、产业基金等模式的项目占比达56%。2015年计划投资399亿(同增100%),完成签约1600亿和营收800亿目标。
海外扩张可期:品牌国际认知较高,多条路径进军海外。公司拥有85家海外分支并且“CGGC”品牌国际认可度高,参与29个国家重大工程建设,工程实力较强。2014年公司新签国际工程568亿元(占41%),贡献海外收入137亿元(占19%),海外签单与收入均呈现上升趋势。后续“一带一路”战略实施以及尼加拉瓜运河开工顺利,将进一步强化公司的海外业务。
风险提示:转型环保低于预期、海外工程风险。
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首旅酒店:酒店管理业务稳步成长,多品牌战略持续推进
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司
业绩简评：首旅酒店2014年实现营业收入27.91亿元,下降5.87%;实现利润总额1.7亿元,同比下降3.24%;实现归属于上市公司股东净利润1.12亿元,同比下降4.66%;基本每股收益0.4861元,符合我们此前预期。2014年的利润分配预案为每10股派发现金股利1.5元(含税)。
经营分析
首旅建国及首旅京伦品牌稳步发展,产权酒店经营后续有望改善:公司酒店运营和酒店管理板块共实现收入5.84亿元,实现利润9252.67万元。截止2015年1月31日,合并南苑股份等酒店后,公司成员酒店共181家,客房规模39245间。其中,首旅建国酒店成员数为97家,报告期内实现收入增长9.27%,利润2051万元(+20.59%),净利润率提高至34.1%;首旅京伦收入同比下降
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14.42%,实现利润1448万元(-12.79%),我们预计业绩下滑的主要原因是过去首旅京伦酒店侧重于政府消费,市场化运营后在品牌营销等方面偏弱,但首旅京伦品牌发展速度较快,2014年新签约酒店6家,成员酒店已达到15家,且在布局上已走出北京,后续发展仍值得期待。经济型酒店(欣燕都和雅客怡家)规模达57家,欣燕都报告期内收入增长3.72%,但利润出现3.38%的下滑。
2014年,公司北京区域的三家产权酒店经营情况不佳,我们认为主要是受到区域行业整体环境影响。民族、京伦及前门饭店共实现收入3.62亿元(-9.23%),实现利润3593万元(-14.64%)。如我们在此前公司深度报告中分析,北京区域四星级酒店的经营情况有望在2015年持续回升,届时公司三家产权酒店亦将迎来相应的业绩改善。
南山景区接待量下降,经营业绩同比基本持平:2014年,南山景区共接待游客361.53万人次(-6.89%),人均旅游消费为95.78元(+6.85%)。景区板块收入3.46亿元(-0.5%),实现利润8418.29万元(+0.34%)。“尼泊尔馆”项目于2014年10月1日开始试营业,项目逐步成熟后,有望延长游客景区逗留时间,并提高游客消费。
旅行社业务已置出:报告期内,旅行社板块实现收入18.61亿元(-7.05%);实现利润90万元(+123.33%)。今年1月公司原持有的51%神舟国旅股权已置出,公司业务将集中于酒店行业和景区。
盈利调整：考虑旅行社业务的置出及南苑股份的并表,我们预计2015-2017年公司的基本每股收益分别为0.72元、0.802元和0.908元。
投资建议：如我们在此前公司报告中指出,近几年公司通过一系列的资产置换及收购项目,已基本完成多品牌、多层次品牌体系及业务架构的战略布局。公司在并购细分领域态度将更为积极,整体经营活力有望显著提升,未来成长空间将得到极大拓展。同时,国企改革及京津冀区域发展契机不仅将在短期内催化公司股价,并在中长期从内外部显著改善企业经营环境。基于此,我们
维持公司“买入”的投资评级,给予6-12个月25.0-27.6元的目标价。
风险提示：基本面反弹力度可能低于预期;收购事项具有不确定性;国企改革进度可能低于预期;区域项目后续开展进度可能低于预期;突发事件、不可抗力事件可能冲击旅游行业。
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中远航运14年报点评:短期形势依旧严峻,中长期受益“一带一路”政策推进
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
事件:公司公布14年报:报告期公司完成海运量1458万吨同比下滑2.3%,收入同比增长2.98%至76.6亿,实现净利润1.98亿元,同比增长506%,扣非净利3746万元,同比增加9027万,符合市场预期。
点评:
老船拆解导致运输量下滑,重吊、半潜船改善公司收入和毛利:报告期公司拆解8艘老旧多用途船,合14.18万载重吨;新接4艘重吊,合11.49万载重吨,全年运力同比减少2.69万载重吨,导致运量同比下滑2.3%。由于重吊、半潜等高附加值船舶在船队比重日益增加,公司有能力承揽附加值更高的货物,借助不断优化货源、客户结构,报告期公司半潜和重吊船收入分别增长32.6%和30%,在运力下滑的前提下实现2.98%的收入增长。同时,半潜船在13年高油价时期拿到部分油气、海工项目订单,报告期毛利率同比提升9个百分点,贡献毛利额3.5亿元,同比增长82.8%,约1.59亿元。半潜板块改善是14年公司主营毛利同比增长2.2亿、营业利润同比增长8556万元的主要原因。
拆船补贴助推净利润增幅扩大。公司于2013-2014年合计拆解19艘老旧船,折合31.83万载重吨,根据国家相关政策,2014年公司确认拆解船财政补助1.83亿元,叠加其它各类项目公司报告期确认营业外收入2.19亿,同比增长134%,抵扣支出后的营业外净收益约为2.12亿元,同比增长127%,约合1.19亿元。主营的改善叠加营业外收益的大幅增加,公司14年实现净利润1.98亿元,同比增长506%。
油价下跌或将干扰半潜板块,“一带一路”或将提供新业务量。半潜船主攻油气、风电等高端项目,14年底全球油价大跌,海油开发和海工订单很可能会进入下行通道,一定程度会影响半潜船景气度和盈利能力,而全球大宗散货的低迷会进一步挤压公司多用途板块的运价水平,短期公司经营形势依旧严峻,15年公司扭亏仍可能要依仗拆船补贴,但从中长期来看,随着“一带一路”相关项目的落实,中国的基建、高铁
输出以及海外油气合作开发都会带来增量市场,公司经营格局有望逐步改善。
盈利预测与投资建议：2015年航运业经营形式依旧严峻,同特种船有一定替代关系的散货板块尤为明显,公司经营压力较大,而长期利好则主要来自油价下行以及国家“一带一路”战略带来的高附加值市场,预计公司2015-2017年EPS(考虑增发摊薄)分别为0.11、0.13和0.17元。公司是A股“一带一路”相关度最强的航运公司,短期仍处于利好释放期,我们维持9.5元的目标价,对应15-17年的估值分别为86、73和56倍
,“增持”评级。
风险提示:“一带一路”推进低于预期、油价大幅反弹
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迪安诊断:与阿里健康合作,发展O2O诊断
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
事件:3月30日晚间,迪安诊断发布公告,公司与阿里健康签署《战略合作框架协议》,协议内容包括:(1)在阿里健康云医院平台上开设迪安诊断旗舰店,提供第三方检测服务。(2)与阿里健康共享信息,共同完善独立诊断互联网运作模式。(3)充分发挥协同效应,向客户推广双方的各项产品和业务。
点评:
本次与阿里健康合作是迪安诊断互联网O2O模式的重大突破。公司一直在探索独立诊断O2O模式的整体解决方案以及挖掘医疗信息的价值。阿里健康作为一个互联网云医院平台,具有更加便捷的用户入口,能够快速的让用户接入业务,此次合作大大提升了公司第三方诊断业务的可及性和便捷性,有利于公司第三方诊断业务放量增长。
通过与阿里健康共同完善独立诊断业务流程,将促使公司进一步发展。阿里健康致力于发展整合医疗全产业链的服务平台,目前阿里健康已经具备了下游药店资源和上游的轻问诊和预约挂号资源,尚缺中游的第三方检测资源。通过此次合作,阿里健康打通了医疗产业链的一个关键环节,有助于阿里健康放量增长,从而带动迪安诊断O2O平台业绩的提升。
向客户推荐双方的产品和业务,加速市场对于第三方诊断O2O模式的认可。公司与阿里健康达成协议,约定向双方的客户共同互相推荐产品和业务。O2O诊断服务作为一项新兴业务模式,市场对于该模式的认可和适应需要一定时间,通过双方共同推广,有利于该模式在医生和患者中以更快的速度被接受。
公司在积极探索第三方诊断与互联网的结合模式。15年公司先后进军母婴诊断,与约翰霍普金斯医院合作发展远程诊断,进军第三方检测O2O平台。进军母婴诊断拓展了公司的业务领域和销售渠道;进军第三方检测O2O平台为公司积累健康数据,向药品福利管理平台、慢病管理平台进军打下基础;进军远程医疗为公司进一步拓宽渠道,并提升公司的病理诊断能力。随着公司渠道的扩张和诊断水平的提升,公司业绩能够持续保持高增速。
盈利预测与投资建议:按博圣生物55%股权增发后股本2.32亿股计算,我们预计15-17年EPS分别为0.97、1.30、1.69元,考虑可比公司16年平均PE为117倍,给予公司16年90倍PE,对应目标价117.00元,买
入评级。
主要不确定因素:新业务拓展的进展具有不确定性;新布局实验室盈利时间具有不确定性。
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益生股份;`未来多元化发展值得期待
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
事件描述:益生股份发布2014年年报。
事件评论
全年营收同增67.4%,净利扭亏,每股收益0.08元。2014年公司实现营业收入8.41亿元,同比增加67.4%;实现归属于上市公司股东净利润2351万元,同比扭亏;每股收益0.08元。其中,第四单季公司实现营业收入2.65亿元,同比增加140%,环比增长0.67%,实现归属于上市公司股东净利润5007万元,同比扭亏,环比增长31%,单四季EPS0.18元。总体上,公司业绩基本符合我们预期。
鸡苗价格回暖及销量提升是公司业绩扭亏主因。公司业绩扭亏为盈主要源于:1、公司主要产品父母代鸡苗和商品代鸡苗价格回暖。2014年父母代鸡苗均价9.47元/套,较上年增长36%,商品代鸡苗全年均价2元/羽,较上年增长31%。2、公司产能扩张带动鸡苗销量提升。报告期江苏益太90万套父母代项目的陆续达产,租赁中粮宿迁肉鸡养殖场的也投入使用,产能显著提高,进而带动鸡苗销售量同比增长44%。此外,第四季度公司业绩增长源于父母代鸡苗价格的持续回升。具体来看,父母代鸡苗第四季度均价13.7元/套,同比增158%,环比增20.6%。
我们坚定看好公司未来发展前景。主要基于:1、公司父母代鸡苗龙头优势继续扩大。益生股份是中国父母代鸡苗销售龙头(产能达1600套),近年来逆市扩张,一方面积极淘汰低产能的种鸡群,另一方面按时按量引进后备祖代种鸡群。2、未来公司多元化业务布局值得期待。2014年11月26日,益生股份与美国吉胚等共同出资设立山东益吉达(SPF),标志着公司多元化业务发展迈开了第一步,预计后期公司将继续进行横向业务扩展,以减少鸡肉价格波动对公司业绩造成的影响。3、行业原始产能收缩,公司率先获益。在联盟配额下降与美国引种受阻的影响下,国内祖代鸡存栏将持续下滑,而作为国内父母代鸡苗销售龙头的益生股份将率先受益。
重申“推荐”评级。总体上,我们看好肉鸡行业产能收缩逻辑和业绩弹性较高的益生股份。预计公司15~16年的EPS至0.7元、0.8元。
风险提示:(1)祖代鸡引种量超预期;(2)行业祖代鸡产能去化低于预期;(3)不可抗力事件致需求再度萎靡。
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科伦药业:看似业绩平平,实则孕育大机会
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司
事件:科伦药业2014年实现营业收入80.23亿元(+17.45%),归属母公司净利润10.02亿元(-7.19%),扣非后净利润9.18亿元(-15.31%),EPS1.39元,略低于我们的预期。分业务来看,大输液营收61.92亿元(+8.62%),非输液营收17.53亿元(+57.51%),其增长主要贡献来自于硫氰酸红霉素。看似业绩平平的一份年报却隐藏着巨大的深意,对公司未来的发展将产生深远影响。
观点:
一,新疆伊犁项目下的是科伦全球战略的一盘大棋,短期的亏损已经显得不那么重要。年报中提到,新疆KAZ输液水针项目开始准备进入哈萨克斯坦投标阶段,公司计划今年在哈萨克斯坦全境实现销售普通输液,由于中亚和前苏联等国家药品质量标准和注册等大体情况相当,接下来有望实现在俄罗斯、乌兹别克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦的销售。公司也强调将加强在独联体国家市场的销售团队建设,重点设立国际贸易部,分区域分国家进行市场开拓与维护,建立完善的销售管理制度,开展销售服务工作。新疆是中国一带一路计划开往西亚和欧洲的必经之路,公司的发展和中国一带一路走出去的大战略吻合,原料药的产能消化问题在这个战略层面上同样适用。
第二,公司是行业环保标兵,抗生素等涨价具有可持续性。新《环保法》对于打击污染物超量排放要求严格,加大处罚和整顿力度,有利于抗生素等行业的整合和集中度提高,如鲁抗事件导致的停产搬迁、宁夏中卫工业园区全园关闭等,说明了国家对环境保护的底线,不能在以牺牲环境代价来提高GDP。据我们调研了解,目前国内大多数抗生素原料等生产企业的环保是5-10年建设的,如果对环保严格考核,大幅减产乃至停产的企业将是绝大多数。所以,我们强调的抗生素的价格已经进入一个上升通过的逻辑不变,科伦的产能是替代其他企业减产或者停产的。事实告诉我们,2014年科伦新疆公司销售收入5.39亿元,基本上全部为硫氰酸红霉素,如果按照市场价格280元/kg(也是市场底部价格)计算,大体从公司5月份投产大体销售了1900多吨,基本处于满产状态。今年2月份由于科伦一二期环保对接等原因,市场硫氰酸红霉素马上公司变得极其紧张,价格也涨到了320元,所以由于供给端收缩带来的价格上升是可以长期持续的。
第三,基础输液等不通过招标,直接挂网由医院自主采购对于科伦是大利好。2015年2月28日,国务院办公厅印发《关于完善公立医院药品集中采购工作的指导意见》,意见指出对于“ 妇儿专科非专利药品、急(抢)救药品、基础输液、临床用量小的药品(上述药品的具体范围由各省区市确定)和常用低价药品,实行集中挂网,由医院直接采购”,对于公司是一个重大利好。公司与医院直接议价,可立袋等盈利能力将得到提升,同时,可立袋仍有十几个省份没有招标,不通过招标直接挂网采购,有利于可立袋的二次放量。
第四,药品审批有加速趋势,公司的研发有望提前进入收获状态。国家对于药品审批加速目前有几个举措,提高审评员数量、试点增加广东等审评分局来审评部分药品、对于申报较多的仿制药排名靠后的不在审批、增加审评费用等措施来提高审评效率。公司现有A类项目240个,包括品牌仿制药194项、创新小分子17项、新型给药技术药物18项、生物技术药物11项,众多糖尿病和肿瘤等重磅首仿药品在申报生产阶段,是审评加速最受益的公司之一。
结论:公司输液业务将受益于取消招标、医院挂网采购的新指导意见;抗生素和输液产业着眼于全球,环保政策的压力淘汰行业落后产能,抗生素价格进入上升通道;公司是药品审批加入的最大受益者之一。我们预计2015-2016年EPS为1.70元、2.00元,对应PE为23、20X,
维持公司“强烈推荐”的投资评级。年内第一目标价位48元。
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天士力年报点评:中药创新龙头,2015研发到关键时点
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
事件:
天士力公告2014年年报,营业收入达到125.7亿,增长13.24%,归属于母公司净利润增长24.61%,归属于上市公司股东的扣非后的净利润达到13.46亿,同比增长31.91%,经营性现金流同比增长78.71%,拟10派3.9元。
医药工业业务增速远高于行业增速,二线产品增长迅速。公司2014年医药工业收入达到60.51亿,同比增长22.94%,远高于行业增速。
公司最大的产品复方丹参滴丸销售收入超过25亿元,占公司收入比重40%以上,同比增速仍然达到10%以上;上6亿规模的养血清脑系列2014年同比增速有所放缓,但仍然接近20%;2-4亿的产品醒脑静注射液、益气复脉注射液、替莫唑胺、水飞蓟宾;上亿产品芪参益气滴丸、穿心莲内酯滴丸、荆花胃康胶丸、藿香正气滴丸、右佐匹克隆片均处于快速增长状态;重磅产品丹参多酚酸、尿激酶原在小基数上实现了快速增长,未来有望成为公司增长的重要支撑。
医药商业业务毛利率明显提升。天士力医药营销集团公司是公司医药商业的主要平台,2013年在全国医药商业批发企业中名列第12位。2014年公司医药商业收入达到64.71亿,毛利率达到6.13%,有明显的提升。公司在医药电商方面也做了积极尝试,天士力大药房旗舰店在网上的销售额也有明显提升。
外延并购对产品线支撑显著。天士力2013年收购了天士力帝益和天地药业,获得了替莫唑胺、醒脑静这样的大产品,天士力帝益2014年的利润增长接近30%,不排除公司未来通过并购进一步丰富产品梯队的可能。
研发到了关键阶段,2015年有望突破。复方丹参滴丸的全球多中心临床在2015年到了关键时期,北美临床已经收尾,未来注射用丹参多酚酸、穿心莲、水林佳都将申请FDA-IND;国内在研新产品止动颗粒在2015年有望获得新药证书,青术颗粒也已经在申报新药证书。
非公开增发完成,管理层动力增强。天士力在3月26日完成对6名特定投资者完成非公开增发,募资资金15.77亿,完成了对管理层的激励,预计未来公司经营动力将明显增强。
盈利预测与投资建议:我们认为天士力是创新型的现代中药企业龙头,未来预期明确,是不可多得的一线白马,复方丹参滴丸海外临床存在一定的预期差,按公司增发完最近股本,我们预测公司2015-2017年的归属于母公司净利润分别为17.4亿、21.7亿、27.3亿元,同比增长27.21%、24.46%、26.11%。对应EPS分别为1.61元、2.01元、2.53元。给予2016年30倍PE,6个月目标价60.3元,
维持“买入”评级。
主要不确定因素:医药板块整体估值波动。
