600535天士力 新消息：业绩保持快速增长 普佑克收入超预期

　　600535天士力最新消息：业绩保持快速增长 普佑克收入超预期

　　投资要点

　　2018 年一季度，公司实现收入39.52 亿元，同比增长18.06%;归母净利润3.72 亿元，同比增长16.77%;扣非归母净利润3.59 亿元，同比增长15.6%。EPS 0.34 元。经营性现金流1.51 亿元，同比增长121.04%，主要系票据到期托收和票据贴现高于去年同期。公司业绩符合预期。

　　公司基本财务数据分析：公司整体毛利率34.33%。同比提升1.58 个百分点，主要由于公司医药工业和医药商业毛利率提高;销售费率12.89%，同比提升1.64 个百分点，主要由于公司加大市场投入，加强市场网络建设及学术推广;管理费用率6.29%，同比微升0.23 个百分点;财务费用率2.7%，同比提升0.96 个百分点，主要由于公司有息负债增加。

　　医药工业保持快速增长，普佑克受益于医保放量，收入超预期。公司医药工业收入14.94 亿元，同比增长15.16%;毛利率74.5%，同比提升1.54 个百分点。公司核心产品均实现增长：

　　1)复方丹参滴丸、普佑克、益气复脉、丹参多酚酸等心脑血管产品实现收入10.2 亿元，同比增长14%。其中生物药普佑克实现收入5035 万元，同比增长284.52%。我们预计普佑克全年收入有望达到约4 亿元;

　　2)替莫唑胺胶囊等抗肿瘤产品实现收入1.73 亿元，同比增长17.3%;

　　3)藿香正气滴丸等感冒发烧产品实现收入6961 万元，同比增长2.18%;

　　4)水飞蓟宾等肝病治疗产品实现收入9006 万元，同比增长29.98%。

　　公司医药商业实现收入24.51 亿元，同比增长20.43%;毛利率9.82%，同比提升2.47 个百分点。医药商业子公司天士力医药营销资本化运作顺利，已经完成新三板挂牌与资产支持票据发行。未来将受益于两票制，医药商业有望保持较快增长。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为15.34 亿元、17.7 亿元、20.4 亿元，同比分别增长11.47%、15.37%和15.24%。我们给予公司2018 年整体估值35-40 倍，对应目标区间49.7-56.8 元，维持"增持"评级。

　　风险提示：药品研发失败的风险;药品降价的风险;预计假设前提及结果不达预期的风险。(中泰证券　江琦　张天翼)