禾丰牧业 新消息：饲料板块稳健增长 肉禽板块发力!

　　禾丰牧业最新消息：饲料板块稳健增长 肉禽板块发力!

　　事件：3 月13 日，公司公告2017 年年报，报告期内，公司实现营业收入136.96 亿元，同比增长15.38%;归属于上市公司股东的净利润4.71 亿元，同比增长10.32%;归属于上市公司股东扣非后净利润3.90 亿元，同比下降2.49%;对应EPS 为0.57 元/股。其中，第四季度公司实现营业收入37.01亿元，同比增长9.17%;归属于上市公司股东的净利润2.07 亿元，同比增长58.10%。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金股利1.00 元(含税)。

　　1.猪饲料稳健增长，受禽板块行情影响禽饲料销量下降拖累板块业绩。2017年饲料业务实现销售收入66.81 亿元，同比增长7.52%，占主营业务收入的48.89%，饲料业务毛利率为 12.78%。合并范围内企业饲料销量为220.18万吨，同比+2.18%;其中，猪饲料92.57 万吨，同比+12.08%(中大猪饲料销量提升);禽饲料81.2 万吨，同比-7.50%(受蛋禽行情影响);反刍饲料31.59 万吨，同比-7.22%(因奶牛存栏量下降且大牧场逐渐转向自配饲料);水产饲料13.02 万吨，同比+33.95%。报告期内饲料产品结构改善，夯实渠道，猪饲料销量快速增长。我们认为，随着公司产品升级和销售渠道完善，猪饲料/水产饲料增长有望持续;禽饲料随着2018 年禽行业景气而明显改善;反刍饲料经过3 年低迷期已到底部，肉牛肉羊客户增加，叠加新增牧场大客户，2018 年有望大幅反弹。预计2018 年公司饲料销量有望同比增长10-15%。

　　2.肉禽板块发力。2017 年肉禽行业整体行情低迷，公司养殖业绩下滑;毛鸡价格低位，叠加熟食/调理品占比提升，公司屠宰加工业绩快速增长。

　　2017 年公司屠宰业务销售收入29.23 亿元，同比增长39.98%，实现毛利1.05 亿元，同比增长49.14%;养殖业务实现销售收入8.42 亿元，同比增长18.87%;实现毛利0.49 亿元，同比下降21.87%。报告期内，公司控股及参股企业(估计综合持股比例40%+)合计肉鸡养殖量 2.75 亿羽，屠宰量 3.92亿羽，生产肉品 95.2 万吨，调理品 2,693 吨，出口生食肉品 16,000 吨，并向日本出口熟食产品，开拓国际熟食产品市场。随着公司养殖业务的持续放量，养殖业务贡献的业绩或超预期。我们认为2018 年白羽肉鸡供给低位，价格上涨有支撑，公司养殖板块业绩有望改善;预计2018 年屠宰量约4.5 亿羽，同时深加工产品占比提升，屠宰加工盈利能力提升。

　　3.海外业务稳步推进。公司积极拓展海外市场，加快加强了对"一带一路"

　　沿线地区的布局与投资。在尼泊尔、菲律宾、印度、印度尼西亚等国家建设饲料工厂正稳步推进。

　　投资建议：预计公司2018-2020 年净利润分别为5.39 亿元、6.35 亿元、7.29亿元，同比增长14.41%/17.74%/14.91%。对应EPS 分别为0.65 元、0.76 元、0.88 元，前次预计2018-19 年净利润分别为7.98 亿元、9.23 亿元，业绩下调主要因为东北饲料行业竞争加剧，禽饲料销量增速不达预期。当前股价对应2018 年仅为14 倍估值，给予19 倍估值，对应目标价12.4 元(前次目标价14 元，主要是18 年盈利下调，对应EPS 下调)，给予"买入"评级。

　　风险提示：养殖疫情;禽价格不达预期