603898好莱客|2017年净利润同比增38%盈利能力持续提升

　　603898好莱客|2017年净利润同比增38%盈利能力持续提升

　　2017年净利润同比增长38.0%，符合预期

　　好莱客发布2017年业绩快报，营业收入18.63亿元，同比增长30%，净利润3.48亿元，同比增长38%，符合我们的利润预期。其中Q4/Q3/Q2/Q1营收同比分别28.0%/+25.6%/+35.5%/+35.2%，净利润同比分别+26.6%/+36.4%/+48.6%/+86.1%(扣除所得税影响后，可比口径下公司Q4净利润同比增长63.6%)。

　　关注要点

　　1、Q4营收增速改善，盈利能力稳步提升。1)营收端：Q4营收较Q3提速，其中四五线城市增长快于平均水平，主要得益于订单量、客单价提升以及2017年新增门店贡献(我们预计2017年净新开店260家左右)。2)盈利能力：信息系统升级以及生产流程优化显效，有效克服原材料价格上涨压力。2017年主营业务毛利率保持稳定，净利率同比提升1.1ppt至18.7%，为历史最高水平。

　　2、渠道优化、品类延伸、营销升级进入收获期，2018年业绩有望持续快速增长。

　　1)渠道优化：加快门店加密与下沉(预计2018年开店250-300家)，积极布局工程、家装领域，有望为营收带来积极贡献;2)品类延伸：木门、橱柜等产品有望在今年4月出样，下半年在终端落地并开始贡献收入;

　　3)营销升级：通过有效引流、提升转化率、设计软件升级等综合举措，量价有望持续增长。

　　3、估值优势在定制家居板块具有吸引力，连续推出股票激励计划提振长期发展信心。目前好莱客估值优势明显，2018年市盈率不到20倍，且价格较定增价格倒挂15%(定增股份预计今年7月底解锁);连续推出两期股票激励计划，有助于充分调动中层骨干的积极性，并更广泛的吸引与留住人才，助力未来可持续成长。

　　估值与建议

　　我们根据公司业绩快报，略微调整2017年EPS1.1%至1.09元。考虑到2017年定制家居企业密集上市后行业竞争有所加剧，下调公司2018年EPS5.9%至1.45元，同时引入2019年EPS1.92元。维持推荐，鉴于盈利预测调整，下调目标价8.5%至43元，对应30x2018eP/E。

　　风险

　　行业竞争加剧，原材料价格波动。(中国国际金融)