金风科技(002202)2017年度报告点评：收入小幅下降，整机放量在即

　　金风科技(002202)2017年度报告点评：收入小幅下降，整机放量在即

　　事件

　　金风科技发布 2017 年度报告， 全年营收同比减少 4.80%至 251.29 亿元;归属母公司所有者净利润 30.55 亿元，同比增长 1.72%; 每股收益 0.84 元。

　　点评收入同比小幅下滑，整机占营收比重下降。 自 2015 年以来，公司收入结构逐渐发生变化，整机收入占比逐年下降，风场及运维逐年上升。 受风电行业新增装机规模放缓影响，风机业务收入同比减少 14.45%，占营收比重同比减少 8.40个百分点至 74.45%。 风场与运维业务营收同比增速分别为 34.66%、 65.00%，占营收比重上升至 12.95%、 8.20%。

　　整机优势明显， 18 年放量在即。 报告期内我国新增并网容量 15.03GW，同比减少 22.12%， 公司整机收入同比减少 14.45%，下滑幅度低于国内新增装机增速。我们认为随着风电装机不断回暖，公司在 2.0MW 与 2.5MW 级别机组的竞争优势将充分得以体现， 18 年公司整机业务收入放量在即：( 1) 2.0MW 机组销售同比增长 36.94%，高于预期， 验证我们此前判断，即风电装机地区切换已接近尾声，中东部地区新增装机有望于 18 年加速;( 2) 内蒙古、黑龙江、宁夏解禁贡献装机增量;

　　( 3)公司在手订单约 16.46GW，达历史高位， 夯实整机放量基础。风场、运维业务稳健发展。 风场方面： 剔除因股权变动不再纳入合并范围内的384MW 装机外， 公司并网装机容量同比增长 188MW 至 3868MW，权益在建容量约 1.5GW。公司风场利用小时数高于国内均值，在弃风率下降的背景下，作为风电产业链毛利率最高的环节，风场建成并网后将为公司带来更加稳定的收益。运维方面：公司服务机组约 3.53 万台， 同比增长约 41%。我们预计分散式风电将是未来新增装机的亮点，公司在三北地区运维业务的布局，将对整机销售起到良好的助推作用。

　　维持增持评级

　　预计 2018-2020 年 EPS 分别为 1.06、1.16、1.45 元，对应 3 月 23 日收盘价 19.08元， PE 分别为 18 倍、 16 倍、 13 倍， 维持增持评级。

　　风险提示： 弃风率上升、 18 年新增装机低于预期(川财证券 宋红欣,赵旭)