宋城演艺:业绩符合预期,旅游演艺霸主持续扩张前景可期

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：曾光,钟潇日期：2018-03-302017年业绩增长18%,符合预期

　　17年,公司实现营收30.24亿元,同增14.4%;业绩10.68亿元,同增18.32%,EPS0.73元,符合预期。Q4非常损失影响3400万元(非流动资产报废、宁乡捐款、地震损失等),剔除其影响,全年扣非业绩11.07亿元,增长24.77%。

　　杭州本部高速增长,宁乡轻资产项目表现出众,丽江、六间房平稳

　　2017年,杭州本部受益于G20后效应以及演艺产品丰富,收入增长22%,业绩增30%+,其中杭州宋城景区估算业绩增40%+;三亚收入增11%,业绩增10%;丽江在区域整顿,同区域竞争对手明显下滑的情况下收入微增2%,业绩持平微增;九寨因地震影响收入下滑39%,业绩下滑约50%。六间房收入增长14%,超额完成业绩承诺,剔除灵动时空3月并表影响,业绩增长6%;轻资产宁乡项目开业仅半年客流超200万人次,表现超预期,其设计规划+门票提成+宜春项目前期等合计实现收入1.63亿元,为公司收入业绩增长提供有利支撑。综合来看,公司全年毛利率增长1.54pct,而期间费率增长0.77pct,主要销售/管理费用率增0.30/0.60pct,而财务费用率下降0.13pct。

　　预计18年良好增长,旅游演艺轻重结合扩张带来中长期看点

　　公司预计18Q1业绩增长10-30%。展望18年,我们预计原有演艺主业稳定增长,六间房通过技术产品升级,业绩承诺仍有支撑;轻资产宁乡项目有望继续发力,而宜春项目预计年内有望推出。同时,预计桂林项目今年Q3开业,浙江龙虎山索道今年Q2开业,有望助力成长。中长线:1、张家界、西安项目预计18年年中开业,上海/澳洲项目未来2-3年有望推出;2、宜春、佛山、新郑等轻资产项目,有助于其未来2-3年成长;3、演艺产品丰富有望释放原项目新潜力,轻重结合布局带来新看点,西塘演艺小镇项目远期前景值得期待。

　　风险提示

　　监管风险;外延式扩张项目进展和盈利可能低于预期;既有项目增长趋缓。

　　旅游演艺轻重结合多元复制扩张支撑成长,维持中线"买入"评级

　　预计公司EPS0.90/1.06/1.20元(除桂林/宜春外未考虑新项目),对应PE23/19/17倍,估值具有相对优势。中长线来看,公司旅游演艺盈利成长模式在新项目持续落地开业、轻资产复制扩张下仍有良好支撑,维持"买入"。