603595东尼电子 新消息：18Q1符合预期，金刚线持续高增长

　　　2018Q1 业绩符合预期

　　公司公布 2018 年一季报， 2018Q1 实现营业收入 2.95 亿元( +211%)，实现净利润 0.88 亿元( +403%)，扣非净利润 0.82 亿元( +341%)，对应EPS0.86 元，业绩符合我们预期。公司业绩大幅增长原因是金刚线产品销售收入增加，且我们预计大概率是技改导致净利率上升，验证我们对公司金刚线放量增长的判断，预计 18-20 年归母净利润 3.63/4.43/4.63 亿元，2018 年目标价 121.04-128.16 元，维持"增持"评级。

　　2018Q1 净利润增速约是营收的 2 倍，毛利率上升导致净利率提高

　　公司 2018Q1 净利润同比增长 403%，营收增速 211%，净利润增速约为营收增速的 2倍。2017年全年净利率和毛利率分别 23.87%、41.46%，2018Q1净利率和毛利率分别为 29.82%、 48.45%，分别提高了约 6pct 和 7pct。 我们预计可能是金刚线技改导致产能和生产效率提升，制造费用降低导致成本下降。

　　金刚线全年产能达 800 万公里，单位长度成本低于同行 30%

　　公司金刚线年产能达 800 万公里，规模化优势明显。 根据年报披露，同行业岱勒新材、三超新材金刚线产品 2017 年销售均价分别为 183.7 元/公里、194.5 元/公里，均高于公司 162.2 元/公里。另一方面，三超新材、岱勒新材每公里成本价分别为 100.5 元、 94.5 元，均高于公司每公里成本价 71元，公司技改优势明显，成本比同行业竞争对手低 30%，毛利率约高 8pct。

　　经营活动现金流净额减少 210%

　　2018Q1 经营活动现金流净额为-2597 万元，同比减少 210%;应收票据余额 9788 万元，同比增加 222%。公司经营活动现金流净额由正转负、大幅下降的主要原因有： 1. 金刚线销售扩大且采用银行承兑汇票方式结算; 2.预收账款由于预收款销售结算企业发货而减少 30.37%; 3. 应收账款达3.67 亿元，比 2017 年年报 3.53 亿元增加 1384 万元; 4.原材料采购增大，采用预付款结算导致预付款余额达 9622 万元，比 2017 年年报 7887 万元增加 1735 万元。

　　净利率提高 6pct，维持"增持"评级

　　公司 2018 年金刚线产能已扩张至 800 万公里，预计公司 18-20 年营业收入 15.89/20.17/24.77 亿元，归母净利润 3.63/4.43/4.63 亿元，对应 EPS分别为 3.56/4.34/4.54 元，鉴于公司金刚线线径细，竞争力较强，较高的业绩增速以及极细工艺平台研发优势和新产品储备， 给予 2018 年 34-36倍 PE， 对应目标价 121.04-128.16 元，维持"增持"评级。

　　风险提示：客户集中度高的风险;金刚线 18 年供过于求导致价格大幅下降;原材料、 人工成本上升的风险;市场竞争激烈，市场拓展不顺利;产能不达预期的风险;现金流紧张导致的持续经营风险;应收账款过高导致的坏账风险。(华泰证券 孔凌飞)