用友网络(600588)：收入稳健较好增长，云服务发展势头强劲

　　事件： 公司发布 2017 年报，营收 63.44 亿( +24.1%); 归母净利润 3.89 亿(+97.1%); 扣非与扣除股权激励成本后归母净利润 4.88 亿(+74.6%)。

　　投资要点

　　收入稳健增长，现金流情况显著好转。 在传统软件业务平稳增长、云业务和金融服务业务高速增长的共同作用下，公司营收实现 24.1%的稳健较好增速。 其中， 软件业务、云服务业务和金融服务收入分别同比增长 8.0%;249.9%和 229.3%，云服务和金融服务发展迅速，拉动总营收较大提升。扣非与扣除股权激励成本后归母净利润 4.88 亿，同比增长 74.6%， 大幅高于收入增速， 主要源自毛利率提升和整体费用率下降。 2017 年毛利率为 71.43%，同比增长 2.79 个百分点;销售费用和管理费用占总营收比例分别为 22.3%和 36.8%,同比下降 3.3 和 2.9 个百分点。 2017 年公司经营性现金流 14.3 亿元，同比增长 61.2%，经营状况显著好转。

　　传统软件业务稳中有升，云服务业务势头强劲。 得益于国产化进程加快和国内经济形势好转，公司软件业务营收 51.32 亿元，同比增长 8.0%。同时云服务业务营收 4.09 亿元，同比增长 249.9%，客户总数达到 393 万家，同比增长 47%， 付费用户大量增加，主要原因为独立平台项目和数据业务快速增长以及领域云、行业云和政务云产品需求扩增。

　　金融服务大幅增收， 推动软件、云服务、金融服务协同发展。 2017 年公司金融服务业务实现收入 8.03 亿元，同比增长 229.3%， 主要受益于支付业务和互联网投融资信息服务业务高速发展。 公司金融服务业务扩张迅速， 助力软件、云服务、金融服务三位一体融合发展战略落地。

　　盈利预测： 我们预计 18-20 年 EPS 分别为 0.38 元/0.51 元/0.75 元， 给予审慎增持评级。

　　风险提示： 国产化进程低于预期、云业务发展不及预期、金融业务风险(兴业证券 蒋佳霖,雷雳)