600623华谊集团：大股东增持彰显信心，醋酸景气度持续提升

　　600623华谊集团：大股东增持彰显信心，醋酸景气度持续提升

　　事件： 公司公告，公司控股股东上海华谊(集团)公司于 ] 2018 年 2 月 26 日通过上海证券交易所集中竞价交易方式增持公司股票 26.1 万股，占总股本的0.01%。此外，上海华谊计划自 2018 年 2 月 26 日起 6 个月内以自身名义继续增持本公司股票，累计增持比例(含本次增持)不超过公司已发行总股份的 1%。煤化工一体化平台， 醋酸和甲醇盈利能力强劲。 公司拥有 160 万吨甲醇、 130万吨醋酸产能， 醋酸和甲醇行业处于高景气周期，且价格中枢有望进一步上移。

　　1、 醋酸行业长牛周期已开启。( 1) 供给端几乎无弹性：行业新增产能有限， 装置检修常态化。 2018 年全球新增产能仅有 10 万吨， 我国产能增速仅 1.2%，且大规模规划产能投放多在 2020 年左右;此外，当前开工率已高达近 81.2%，处于近 5 年来较高水平。 2017 年行业装置停车较为普遍，行业开工率向上弹性有限。此外，近日全球最大醋酸厂商塞尼拉斯的 60 万吨新加坡装置停车 2 周、利安德巴塞尔的 60 万吨美国装置停车、上海吴泾化工 80 万吨装置 1 月份停车 1周和南京 BP50 万吨装置停车 1 周和陕西延长 25 万吨装置 2 月 7 日开始停车至今，行业装置停车检修常态化造成行业开工率向上弹性有限。( 2) 需求端景气度向上： 内需持续向好，预计醋酸行业 2018 年需求整体增速达 5.1%，且出口有望维持。其中 PTA 将贡献醋酸的主要需求增量。由于 PTA 供需格局优异且盈利能力强劲。( 3) 库存端历史低位： 当前醋酸库存仅为 4.6 天，库存处于近两年来历史低位。由于醋酸行业供需格局优异，我们判断醋酸景气周期有望维持至 2020 年。( 4)海内外醋酸价格上涨： 当前醋酸价格(华东地区市场价)为4760 元/吨，较 2017 年均价上涨近 50%; 2 月 23 日 FOB 美国海湾价格为 890美元/吨，自 2017 年 6 月大幅上涨 37%。

　　2、 甲醇处于高盈利能力时期。 2017 年甲醇行业价格呈现" V"形走势，受益于烯烃企业检修前集中采购、下游受环保影响减弱需求上行和国内甲醇装置意外停车等影响， 甲醇价格中枢较 2016 年大幅上移。根据百川资讯， 2017 年甲醇市场均价为 2523 元/吨，较 2016 年均价上涨 34.4%。 2018 年，甲醇供需格局仍旧向好，其中需求端受益于 MTBE、甲醇制氢等需求增加，而供给端将持续受到压制， 我们预计甲醇高盈利能力有望维持。 当前甲醇价格(华东地区市场价)为 3050 元/吨，较 2017 年均价高 21%，甲醇盈利能力仍处于高位。

　　盈利预测与评级。 我们预计 17-19 年 EPS 分别为 0.29 元、 0.60 元、 0.77 元，对应动态 PE 分别为 36 倍、 18 倍和 14 倍， 维持"增持"评级。

　　风险提示： 产品价格大幅波动的风险、轮胎行业大幅亏损风险。(西南证券 商艾华,黄景文)