金风科技 新消息：业绩好于预想 复苏值得期待

　　投资要点:

　　17 年业绩30.5 亿元,每10 股派发现金红利2 元;A+H 同比例、同价格配股募资50 亿元:公司发布2017 年年报,报告期内公司实现营业收入251.29 亿元,同比下降4.80%;实现归属母公司净利润30.55 亿元,同比增长1.72%。对应EPS 为0.86 元。其中4 季度,实现营业收入81.23 亿元,同比下降13.87%,环比增长13.33%;实现归属母公司净利润7.58亿元,同比下降12.03%,环比下降34.80%。4 季度对应EPS 为0.21 元。利润分配方案为每10 股派发现金红利2 元。公司拟以10 配2 的比例,向全体股东配股募资50 亿元,用于澳大利亚两个风电场(合计677.5MW)建设(20 亿)、补充流动资金(15 亿)和偿还有息负债(15 亿),配股将A 和H 股同比例、同价格。

　　风机销量下滑,毛利率微降;诉讼计提影响利润贡献:风机销售收入187.09 亿元,同比下降14.45%;零部件销售7.36 亿,同比增长41.83%。风机外销5.08GW,同比下降13.62%,其中2.0MW 机型销量3.03GW,是主力机型。风机及零部件整体盈利13.46 亿元,同比下降43.17%,除了销售容量下降外,与UEP II 光伏风电场叶片纠纷仲裁结果后公司计提了0.67 亿美元的预计负债有关。平均销售价格3682 元/kW,同比微降0.95%。全年风机综合毛利率25.54%,同比下降0.53 个百分点。

　　招标订单持续高位,投标价格持续走低:2017 年国内风电公开招标容量为27.2GW,同比略降4.2%。投标价持续走低,2.0/118-121 级别2017 年的投标均价为3,831 元/千瓦,较2016 年的4214 元/千瓦,同比下降9.1%。截至2017 年底,公司在手外部订单合计15.86GW ,刷新历史最高纪录。

　　风电场盈利改善,投资收益大幅增加:风电场开发,实现收入32.55 亿元,同比增长34.66%;风电场盈利15.19 亿元,同比增长182.17%(含风电场投资收益6.50 亿元,较上年同比增长11.61 倍)。17 年新增并网装机容量515.94MW,新增并网权益装机容量344.82MW,在建权益容量1.5GW。

　　复苏叠加成长,向上趋势确立:展望18 年,我们认为:1)南方市场经过摸索,环评、工期因素影响将逐步弱化,项目进程加快;2)北方红六省限电改善持续超预期,部分省份有望解禁、恢复装机;3)分散式风电破冰贡献额外增量,成长空间打开。我们预计18 年国内风电装机有望达到26GW,同增33%以上。而考虑到公司招标市占率的持续提升,18 年吊装市占率有望进一步提升至30%以上。

　　投资建议:我们预计2018-2020 年归属母公司净利润分别为40.48、49.62、59.83 亿元,同比增长32.5%、22.6%、20.6%,EPS 分别为1.14 元、1.40、1.68 元。给予公司2018 年20 倍PE,目标价22.8 元,维持买入评级。

　　风险提示:需求不达预期;风机价格竞争超预期;风电场业务不达预期。