600270外运发展|投资收益增厚业绩，资本运作天地宽

　　事件：公司发布2017年年报。2017年实现营业收入62.1亿元，同比增长25.4%，实现归母净利润13.5 亿元，同比增长35.9%，实现扣非后归母净利润9.6 亿，同比增长30.4%。实现每股基本收益1.49 元。

　　主业稳步发展，投资收益增厚业绩。报告期内，公司三大业务稳步发展，着力开拓新客户，探索新模式，积极调整业务结构，传统航空货代业务营收同比减少2%，但毛利率同比提升近3 个百分点达到9.8%;电商物流板块收入大幅增长121%，主要系加强大客户营销以及服务链条建设所致，尤其是菜鸟业务增速较快，分地域看，华南地区业务也因菜鸟业务收入同比大增47%;专业物流板块收入大增73%，主要得益于新客户的开拓和原客户的成长。我们预计随着公司业务结构的调整以及新客户的培育养成，公司营收端仍然能保持较快增速，未来几年的三费开支也随之加大。另外，公司业绩大幅增长主要因为公司出售中国国航、东方航空、京东方股票所得收益大幅增加，同时合营公司中外运敦豪利润上升，致使投资收益同比大增34.9%。报告期内投资收益对公司业绩贡献较大，2017 年之后投资收益情况相对具有较大不确定性。

　　招商局强势整合，未来前景广阔。中国外运以换股方式吸收合并外运发展，合并完成后，中国外运作为存续公司将实现A+H 资本运作平台的搭建。招商局集团为中国外运和外运发展的实际控制人，最终控制人为国务院国资委。本次合并不会导致实际控制人的变化，是招商局集团整合期物流资源的重要一步。外运发展是国内航空货运代理龙头，中国外运是世界领先的综合物流服务商之一，合并之后将有利于避免潜在同业竞争，消除关联交易，有利于整合公司内部资源，有效降低财务风险，优化资本结构，有利于拓宽融资渠道，增强竞争优势。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.41 元、1.45 元、1.54 元，公司业绩受益于汇兑损益改善和进出口复苏，且跨境电商处于高成长期，同时公司积极调整业务结构，大力开拓新客户，预计公司营收增速较为稳定。我们给予公司2018 年16 倍PE，对应目标价22.56 元，维持"买入"评级。

　　风险提示：人民币兑美元汇率变化或不达预期、敦豪业绩或不达预期，进出口贸易改善或不达预期影响货代业务，电商物流需求或波动。(西南证券 罗月江)