国瓷材料股票分析：业绩符合预期 拟实施员工持股计划

　　国瓷材料股票分析：业绩符合预期 拟实施员工持股计划

　　2017 年业绩增长95%， 业绩符合预期

　　国瓷材料发布2017 年业绩快报，全年实现营收12.17 亿元，同比增长78%，实现净利2.54 亿元，同比增长95%，符合预期，也处于前期业绩预告的范围之内。按照当前5.98 亿股的总股本计算，对应EPS 为0.42 元。对应公司2017Q4 净利0.81 亿元，同比增113%。我们下调公司2017 年EPS预测至0.42 元，维持2018、2019 年EPS 分别为0.58/0.75 元的预测，维持"增持"评级。

　　外延并表增厚业绩，MLCC 粉末及氧化锆改善

　　我们预计公司2017 年业绩增长源于：1)2017 年以来公司相继并表王子制陶、国瓷戍普、国瓷博晶、江苏天诺(根据我们测算，王子制陶贡献净利约5000 万元，其他子公司增量有限)，显著增厚业绩;2)MLCC 供需趋紧，公司MLCC 陶瓷粉体自4 月以来持续提价，根据公司反馈，销量较2016 年提升超30%，盈利改善显著;3)齿科需求强劲带动纳米氧化锆销量持续提升;4)受益于锂电池湿法隔膜需求及环保压力下低端小产能关停，公司高纯氧化铝销量大幅增长。但原料涨价、环保压力提升也对公司当期业绩造成一定负面影响。

　　MLCC 粉体业务持续上行，氧化锆下游市场广阔伴随MLCC 需求持续增长，下游客户陆续扩产。另一方面，根据公司反馈，MLCC 粉体2017 年累计提价10%-15%，且供需趋紧，行业高景气延续，另原材料价格亦有小幅上行。同时我们预计公司2018 年产能也将有所提升，将充分受益。公司与蓝思科技已于1 月12 日完成合资公司蓝思国瓷注册，伴随高纯纳米氧化锆在下游齿科及消费电子陶瓷外壳(手表、手机等)领域放量，公司相关业务有望打开国内外市场空间并逐步建立领先优势。

　　拟实施员工持股计划(二期)

　　公司同时公告拟实施第二期员工持股计划，参与对象包括董、监、高(9人)及公司下属子公司的员工总数不超过600 人，规模上限为2.2 亿元，按照不超过1:1 的比例设置优先级份额和劣后级份额。本计划拟通过二级市场(包括大宗交易及竞价交易)购买公司股票，锁定期12 个月。

　　维持"增持"评级

　　作为国内新材料平台型公司的代表，国瓷材料依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化，同时内生和外延并举，多维度拓展产品线，与现有板块构成有力协同，结合业绩快报情况，我们下调公司2017 年净利预测至2.54 亿元(原值2.56 亿元)，对应EPS 至0.42 元，维持2018、2019 年EPS 分别为0.58、0.75 元的预测，结合可比公司估值水平(2018年平均33 倍PE)，给予公司2018 年32-35 倍PE，对应目标价18.56-20.30元(原值22.04-24.36 元)，维持"增持"评级。

　　风险提示：新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。