美的集团股票行情|静水深流 布局未来

　　投资要点：

　　业绩符合预期。2017 年公司实现营业收入 2419.19 亿元，增长 51.35%，实现归属于上市公司股东净利润 172.84 亿元，同比增长 17.70%，扣非净利润156.14 亿元，同比增长15.72%;其中第四季度实现营业收入537.63 亿元，同比增长25.7%，净利润22.86 亿元，同比增长21.8%，扣非后净利润16.44 亿元，同比增长30.39%。

　　内生高增长，收入跨越式发展。1)按业务拆分，受益2017 年空调行业高景气度，空调业务实现营业收入953.52 亿元，同比增长38.74%，消费电器业务(冰洗、厨电、小家电)收入987.48 亿元同比增长29.02%;机器人业务收入270.37 亿元(按照KUKA 年报，KUKA2017年收入34.8 亿欧元，同比增长18%，订单金额同比增长5.6%);东芝业务营收150 亿元;剔除东芝和库卡影响，公司2017 年收入约2000 亿，内生同比增长约31%。2)内销拆分渠道看，公司线上渠道占比约30%,全网销售突破 400 亿元，增长超 80%,线上整体市占率排名第一。公司预收账款2017 年末174.09 亿，同比增长69.81%，18 年收入增长潜力大，公司线上高增长，线下渠道进一步精简，预计2018 年整体收入增速在15%以上。

　　成本、收入结构变动影响利润率。公司毛利率25.03%，同比下降2.28 个百分点，主要是原材料成本上涨、海外销售收入增长较快以及毛利率较低的库卡并表的影响，其中公司Q4毛利率同比下滑1.6 个百分点至23.9%，环比降幅缩小。费用率方面，销售费用率和管理费用率基本持平，公司因并购导致长期借款增加至329.86 亿(2017 年初22.54 亿)，财务成本有所上升，同时公司2017 年汇兑损失8.6 亿元，财务费用率同比增长0.97 个百分点，若考虑公司远期外汇10.7 亿元投资收益，汇率变动实际影响有限;此外2017 年库卡24 亿摊销和13.63 亿元非流动资产处置收益合计带来10 亿左右利润影响。综上，公司2017年净利率下降2.24 个百分点至7.73 个百分点。2018 年原材料成本大幅上涨可能性低，消费升级下产品结构改善，毛利率将小幅提升，预计2018 年公司利润端增长25%左右。

　　库卡将迈入中国新时代，全方位多层次激励机制为成长保驾护航。1)公司公告，库卡与美的在中国合资成立公司，拓展工业机器人、医疗、智能物流三大领域业务，借助美的本土优势，推动中国市场的深入拓展。2)公司披露第一期美的集团事业合伙人计划、第四期全球合伙人计划、第五期股票期权和2018 年限制性股票激励计划，激励管理层与公司长期价值成长的责任绑定，建立了公司高层、核心骨干与公司全体股东长期利益一致的机制。

　　盈利预测与投资评级。公司向暖通+消费家电+机器人与自动化+智能物流的科技企业转型，渠道上取消二级经销商、推广中心仓等提升效率，公司治理和激励机制领先，成长可期。

　　我们预计2018 年、2019 年EPS 为3.29 元、3.78 元(前值3.46、4.06)，新增2020 年盈利预测每股4.30 元，对应动态市盈率为16 倍、14 倍和12 倍，维持"买入"投资评级。