国恩股份|定增顺利完成 复合材料业务有望打开成长新空间

　　国恩股份|定增顺利完成 复合材料业务有望打开成长新空间

　　投资要点：

　　公司公告：公司非公开发行完毕，发行数量为3125 万股，发行价格24.00 元/股，募集资金总额7.5 亿元，主要用于先进高分子复合材料项目。

　　定增开拓复合材料业务，打开未来成长新空间。公司本次募集资金将用于建设近4 万吨玻纤/碳纤复合材料项目，建设期30 个月，建成后预计每年可实现销售收入12.8 亿元，净利润1.4 亿元。目前公司主要利用现有设备和技术进行小批量试制，如汽车充电桩、健身器材等产品，部分样品已向特锐德等客户送审使用，后续订单有望持续落地。纤维增强复合材料因其质量轻、性能优异等特性而得到广泛应用。随着轻量化需求提升，预计2020年国内纤维复合材料市场总需求将达到650 万吨，2016-2020 年CAGR 约9%。公司定增开拓复合材料业务，为未来发展打开新的成长空间。

　　人造草坪空间广阔，公司首个草坪订单已落地。人造草坪因养护成本低、使用寿命长、安全性好等优势，已被越来越多的国家和专业体育机构所接受，在休闲草、景观草等领域逐渐推广。国内起步虽晚但发展迅速，2016 年销售规模达到101.5 亿元，2008-2016 年复合增长率约23%。随着国内体育产业的发展和政府推动，人造草坪将维持快速发展，仅根据2020 年足球场地规划测算，其需求就有1.3 亿多平方米，对应规模100 亿以上。公司成立青岛国恩体育草坪有限公司，发展人造草坪业务，已成为平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目的中标单位，订单金额约1.68 亿元，将在2018 年9 月底之前分期实施完成。未来订单有望持续落地，成为新的利润增长点。

　　改性塑料需求持续增长，优质客户持续开拓、服务网络不断扩张，保障主业快速增长。2004-2016 年我国塑料制品总产量从1947 万吨上升至7717 万吨，改性化率由8%提升至19%。但目前我国塑钢比仅3：7，远低于发达国家，未来仍有巨大发展空间。公司目前改性塑料产品主要用于家电行业，公司地处青岛，是中国家电行业最大的产业集聚区之一，汇集了海信、海尔等知名家电企业，区位优势显著，同时在宁波、邯郸等地增设分公司，配套当地家电企业。同时逐步开拓汽车领域，2017 年积极开拓了佛吉亚、北汽等汽车制造商的合作，进一步加强了在汽车领域的应用。公司业绩快报显示2017 年实现营收20.47 亿元(YoY +59.6%)，归母净利润2.03 亿元(YoY +55.1%)。随着公司产能的持续释放和客户的持续开拓，主业有望维持快速增长。

　　投资建议：公司定增开拓复合材料业务，有望打开成长新空间，人造草坪订单落地，成为新的利润增长点，主业改性塑料业务有望维持高增长。维持"增持"评级，维持盈利预测，预计2017-19 年归母净利润2.03、3.00、3.87 亿，增发摊薄后EPS 0.75、1.11、1.43元，对应PE 35、23、18 倍。

　　风险提示：改性塑料价格下跌，新项目市场开拓不及预期