002080中材科技股票行情：玻纤需求旺盛产品结构升级推动盈利能力

　　002080中材科技股票行情：玻纤需求旺盛产品结构升级推动盈利能力提升

　　核心观点：

　　1、事件公司发布2017年度业绩快报，2017年实现营业收入102.8亿元，同比增长14.67%;归母净利润8.09亿元，同比增长101.6%;EPS1元。

　　2、我们的分析与判断

　　(1)玻璃纤维量价齐升，公司产品结构调整进一步提升盈利能力

　　玻璃纤维行业整体景气度持续向好，下游需求端支撑强劲。玻纤的新材料属性不断提高，替钢代铁。玻纤的主要下游应用领域：汽车、船艇、邮轮、大飞机、高铁为代表的交运行业;风电、电子行业;以及管道、建筑工程等。其中，玻纤增强塑料在汽车轻量化领域的应用快速增长，预计去年有30%的增长。

　　玻纤产品价格提升，库存保持低位。玻纤市场竞争格局稳定，国内前三家市场占比60%以上，而下游需求分散，因此产品议价能力相对较强。公司玻璃纤维价格去年进行了2次提价，今年1月底也进行了提价。同时，每年的1季度末根据市场需求进行提价也是行业惯例。玻璃纤维产品去年年底库存降到1个月，正常库存是保持在2个月。因此目前库存仍然相对紧张。

　　公司加快先进产能建设，降低生产成本，提升盈利能力。去年2条10万吨新生产线建成投产及稳定运行，使得公司玻璃纤维产业产能规模、效率进一步提升，产品结构优势进一步凸现，盈利能力大幅提升。新产品方面，2017年底公司投资建设5000吨超细电子纱玻璃纤维生产线建设项目、建设2号经编车间及配套公用设施配套项目、年产6700万米电子布生产线建设项目，产能将在未来1-2年释放，有利于提升公司产品结构和盈利能力。

　　(2)叶片恢复性增长，市场占有率稳步提升

　　根据能源局发布的最新数据，2017年全国新增并网风电装机1503万千瓦，累计并网装机容量达到1.64亿千瓦，占全部发电装机容量的9.2%。全年弃风电量419亿千瓦时，同比减少78亿千瓦时，弃风限电形势大幅好转。2016、2017年风电装机容量持续下滑，随着弃风率的显著好转以及南方项目环保及土地政策影响力被消化，2018年风电装机容量将恢复增长。

　　叶片产业在国内风电装机需求下滑的形势下，公司积极调整产品结构及产能布局，重点开发大型号叶片，进一步降低制造成本，市场占有率逆势提升。公司在风电叶片市场占有率每年以1-2个百分点的速度稳步提升。同时，公司积极调整产品结构，重点开发大型号、低风速叶片，进一步降低大型叶片制造成本，同时实现产品结构升级。

　　(3)气瓶业务扭亏为盈

　　气瓶产业经过2016年的内部资产整合、产能规模缩减，2017年经营业绩大幅改善，上半年已实现销售76,283万只CNG气瓶，扭亏为盈。

　　(4)隔膜是公司重点培育的业务方向

　　新能源汽车是公司未来看好的发展方向之一，隔膜业务是未来重点发展的业务。公司投资建议年产2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目。四条生产线产能完全释放后预计可实现年均销售收入64,852万元，年均利润总额21,612万元。公司采用的是行业领先的湿法双向同步拉伸工艺，目前1#生产线已开始小批量生产，2#、3#、4#生产线的安装、调试预计将于今年上半年完成。预计2018年开始小幅贡献业绩，2019年将会贡献主要业绩增量。

　　3、盈利预测与投资建议

　　短期来看，公司业绩增长的驱动力主要来自于玻璃纤维下游应用的拓宽;长期来看，公司未来发展的重点是以隔膜为代表的新材料领域。我们预计2018年公司业绩增长的主要来源仍然是玻璃纤维、风电叶片产品，2019年隔膜产品逐渐达产，将成为业绩增长的主要来源。预计2017、2018年、2019年归母净利润8.09亿元、11.3亿元、14.7亿元，EPS分别为1元、1.4元、1.83元，对应PE20倍、14.9倍、11.4倍。目前公司估值水平相对较低，首次覆盖，给予谨慎推荐评级。

　　4、风险提示

　　玻纤、风电叶片销量增长不及预期风险;隔膜投产进度低于预期、产品降价超预期风险。