601628中国人寿 新消息|2017年年报点评：利润增速领先，寿险价值

　　事件： 公司发布 2017 年年报，实现归属于母公司股东净利润 322.53 亿元，同比增长 68.6%，对应 EPS 为 1.13 元/股;归属于母公司股东净资产 3209.33 亿元，较年初增长 5.7%，对应 BVPS 为 11.35 元/股;寿险新业务价值 601.17 亿元，同比增长 21.9%;期末内含价值 7341.72 亿元， 较年初增长 12.6%，对应EVPS 为 25.97 元/股;每股分红 0.4 元(含税)，分红率 35%。

　　投资要点：

　　投资收益兑现+准备金补提改善驱动业绩增长， 剩余边际规模可观： 公司全年业绩增长 68.6%， 主要系总投资收益同比增长 19.3%至 1290.2 亿元(息类收入稳定增长+公允价值变动损益大幅增加)， 全年净投资收益率、总投资收益率为 4.91%、 5.16%，分别同比提升 25、 55 个 BP，考虑浮盈/浮亏后的综合投资收益率为 4.54%，低基数下同比大幅提高 211 个 BP。此外， 第四季度准备金补提对账面利润的负向贡献大幅减缓，全年减少税前利润 90.23 亿元，同比下降 39%。公司年末剩余边际规模 6079.41 亿元，同比增长 18%， 未来逐年摊销将有力保障寿险利润稳定释放。分业务板块来看，寿险业务同比增长 99%至 293.15 亿元(投资+准备金驱动)，占比 70.3%，健康险、意外险占比分别为 7.8%、 1.3%。

　　保费结构继续优化， 首年期交+续期拉动， 个险渠道贡献核心价值： 1)长险新单保费中，期交业务 1131.21亿元(其中十年期及以上期交业务 660.03亿元，占比升至 58%)，同比增长 20.4%， 比重进一步提升 7.71 个 pct.至64%， 续期保费同比增长 28.9%至 2881.06 亿元，续期拉动总保费增长18.8%。分险种来看，健康险新单保费同比增长 27%至 408.45 亿，保障业务强劲增长。 2)全年 NBV 同比增长 21.9%至 601.17 亿元， 增速小幅超预期，其中， 个险渠道贡献比重 88.4%， 其按首年保费计量的新业务价值率 47.2%。此外， NBV 推动内含价值增长 12.6%至 7341.72 亿元，增速相对低于同业主要系投资回报偏差、市场价值和其它调整等因素负贡献。

　　2018 年预计利润保持高增速+NBV 增长趋缓， 稳健经营提升价值： 2018年以来，受监管新环境叠加银行理财产品收益率上行等因素影响， 储蓄型保险产品吸引力下降，寿险开门红新单保费普遍下滑，结合考虑同比高基数，预计公司 NBV 增速将显著趋缓。长期而言，考虑公司拥有国内规模最大的寿险代理人队伍，年末个险销售队伍达 157.8 万人，较年初增长5.6%， 同时季均有效人力同比增长 29.8%， 队伍质态向好，同时银保渠道销售队伍较年初扩张 43.9%至 33.9 万人， 且银保保险规划师的月均举绩人力同比增长 11.3%，预计公司寿险主业仍将保持稳健增长。

　　投资建议： 公司利润增速领先行业， 保费结构近年来不断优化，投资收益率亦有所改善，长期而言寿险主业有望稳健发展。 预计公司 2018、 2019年 NBV 增速分别为 4.5%、 12.5%，目前 A 股、 H 股估值分别仅为 0.9、0.62 倍 2018PEV， 长期而言具有低估值优势，维持公司"买入"评级。

　　风险提示： 1) 寿险新业务保费持续下滑; 2) 寿险 NBV 阶段性负增长;3) 长端利率触顶后快速下行; 4)蓝筹股大幅回调影响投资收益(东吴证券 丁文韬,马祥云,王维逸,胡翔)