金圆股份000546：危废符合预期 商砼净利同比减少1亿

　　金圆股份000546：危废符合预期 商砼净利同比减少1亿

　　本报告导读：

　　危废项目于2017Q3 开始陆续投产，3 个在运危废处置项目合计贡献净利润8143 万元，进展符合预期，但商砼业务净利润同比减少1.08 亿元，拖累业绩增长。

　　投资要点：

　　投资建议：受益于储备项目的陆续兑现，业绩快速成长可期，公司2018-2020 年净利润分别为6.11 亿元(维持)、9.02 亿元(维持)和11.58 亿元，EPS 分别为0.86/1.26/1.62 元。维持目标价25.6 元，维持"增持"评级。

　　2017 年危废业绩符合预期，商砼净利下滑拖累整体业绩增长：2017 年实现收入50.73 亿元，同比增134.43%，归属净利润3.51 亿元，同比增14.84%;扣非净利润3.50 亿元，同比增19.13%。综合毛利率约19%。业绩略低于市场预期，尽管危废业务的拓展进度顺畅，但商砼业务净利润同比减1.08亿元，拖累业绩增速。

　　危废板块拓展进度符合预期，新项目顺利通过产能爬坡期：危废业绩贡献来自17 年8 月江西新金叶并表，宏扬环保于17 年9 月投产，灌南金圆于2017 年11 月获得危废处置资质。3 个投产项目2017 年合计贡献净利润8143 万元。但受制于危废业务快速拓展期间，其他18 个仍处于环评申请、建设或爬坡期的危废子公司，分别出现小幅亏损，拖累危废整体业绩，2017 年危废板块净利润约为6714 万元。新投项目快速通过爬坡期，说明了公司项目甄选与高质量运营水平，有望在2018 年储备项目释放中维持。

　　水泥平稳增长，商砼业绩承压：水泥2017 年净利润2.99 亿元，同比增长22%。商砼受制于2017 年环保关停后，骨料供给收缩价格上涨，成本显著提升，贡献净利润3449 万元，同比降低1.08 亿元，降幅达到75.81%，直接导致2017 年公司业绩增长承压，2018 年成本顺价后，有望修复。

　　风险提示：水泥商砼价格波动，危废处置项目投产进度不及预期。(国泰君安证券　徐强　韩佳蕊　邵潇)