603018中设集团 新消息：内生增长强劲订单充足保障增长持续性

　　603018中设集团最新消息：内生增长强劲订单充足保障增长持续性

　　事件：

　　公司2017年实现营收27.76亿元，同比增长39.42%;归母净利润为2.97亿元，同比增长41.35%，EPS为1.42元。

　　评论：

　　1、内生增长依然强劲，省外业务占比有望提升

　　2017年营收实现较高增长，分业务看，勘察设计类营收17.95亿元，增长23.11%，非勘察设计类营收9.81亿元，增长84.05%，其中规划研究营收3.40亿元，增长53.15%，试验检测营收3.05亿元，增长58.85%，EPC业务营收1.80亿元，去年同期无此类业务贡献，工程管理营收1.26亿元，增长48.24%;分区域看，省内业务营收16.18亿元，占比58.29%，增长40.82%;省外业务营收11.48亿元，占比41.71%，增长38.48%，省外业务占比有望继续提升，2017年省外新签合同24.31亿元，占比逐年提升，由2015年的36.4%提升到2017年的47.3%，增长63.12%，快于整体30.09%的增速;分主体来看，宁夏公路院实现营收1.85亿元，同比增长28.47%，扬州设计院实现营收1.12亿元，同比增长111.32%，剔除宁夏和扬州院，公司营收增长38.18%;分季度来看，17Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为29.40%、39.10%、50.61%和38.35%，Q4增速有所下降，但仍保持高水平;归母净利润增速快于营收，主要因为：1)管理费用率下降2.91个pp，可能与人工外包有关;2)但毛利率下降2.27个pp，资产减值损失增加0.65亿元。分季度来看，17Q1/Q2/Q3/Q4净利润增速分别为18.69%、40.23%、84.60%、36.95%。分主体看，宁夏公路院实现净利润0.25亿元，较2016年下降25.81%，扬州设计院实现净利润0.18亿元，超额完成业绩承诺，同比增长78.51%，剔除宁夏和扬州院，公司净利润增长53.15%。

　　2、毛利率下降2.27个pp，净利率上升0.18个pp，负债率有所上升

　　公司毛利率下降2.27个pp至31.68%，我们认为一方面，勘察设计类业务竞争激烈，毛利率下降2.12个pp，另一方面，EPC业务贡献增加，其毛利率仅为0.83%。公司净利率上升0.18个pp至10.85%，主要因为人工服务外购导致管理费率下降2.91个pp。公司收现比下降9.96个pp至87.20%，经营性现金流净额改善，增加0.18亿元，负债率略升3.01个pp至58.65%。

　　3、七大专业院打造百亿目标，深耕省外完善区域经营网络

　　公司提出百亿发展目标，打造综合规划研究院、交通设计研究院、水运设计研究院、城建规划设计研究院、铁道规划设计研究院、环境与智能事业部、工程管理与检测事业部7个专业院/事业部，并深耕省外市场，承接海外项目，完善区域经营网络。公司新签订单增长较快，2017年新签订单51.39亿元，增长30.09%，并构建核心人才队伍，拥有研究员级高级工程师86人，高级工程师540人，工程师1134人，分别增长26%和25%，保证项目按质按量完成。2018年公司计划实现新签订单增长20%-40%，营收增长20%-40%，归母净利增长15%-35%，业绩有望保持快速增长。

　　4、内生发展为主，适度并购，激励加速订单转化，维持"强烈推荐-A"评级

　　公司资质出众，内生增长强劲;此外，适度外延并购，助力公司发展;订单充足，年轻化管理层及股权激励，将加速订单落地转化。我们预计18、19年公司EPS分别为1.85和2.39元，对应PE分别为15.0和11.6倍，维持"强烈推荐-A"评级。

　　5、风险提示：投资不及预期，业务拓展不及预期，回款风险(招商证券)