长城汽车(601633)：17业绩下滑大，关注WEY销量提升

　　长城汽车(601633)：17业绩下滑大，关注WEY销量提升

　　17 年业绩下滑大，关注 WEY 品牌销量提升，维持"增持"评级

　　公司 2018 年 3 月 23 日公告， 2017 年实现营业总收入约 1012 亿元，同比+2.59%;实现归母净利约 50.3 亿元，同比-52.4%;扣非归母净利约 43亿元，同比-58.5%;由于 17 年公司让利促销，加大广告宣传及新品推广力度， 17 年整体业绩下滑较大，低于我们预期。 2017 年分季度看， Q1-Q4分别实现净利 19.6/4.7/4.6/21.5 亿元，随着 2017Q3 WEY 品牌车型上市，销量逐步爬坡，业绩环比逐渐改善。我们认为随着公司 WEY 品牌产品线不断丰富，销售网络逐渐铺开， WEY 系列车型的销量有望进一步提高， 整

　　体盈利水平有望继续回升， 维持"增持"评级。

　　高端 SUV 品牌 WEY 销量提升，公司盈利能力逐渐回稳WEY VV7&VV5 销量逐步爬坡， 2017Q4 业绩环比大幅增长。 WEY 系列车型 VV7 和 VV5 分别于 2017 年 6 月和 9 月正式上市，据公司公告， 2017年累计销量分别约为 5.28 万和 3.37 万，带动公司 2017Q4 实现净利约 21.5亿元，环比增长约 469%。根据公司业绩交流会， 2018 年公司将推出 VV6，P8 等车型， WEY 产品线将继续完善。 目前公司 WEY 品牌 4S 店约 130家，我们预计到 2018 年底 WEY 品牌 4S 门店有望扩张至 300 家，为 WEY品牌销量提升提供有力支撑。我们认为随着公司 WEY 系列品牌销量的提升，公司整体盈利能力有望不断回升。

　　联手宝马汽车集团，加快新能源布局

　　长城宝马强强联合，全面提升公司新能源汽车研发制造实力和品牌溢价能力。 公司 2 月 23 日发布公告，公司与宝马签署了合作意向书， 将成立合资公司， 聚焦新能源汽车和未来技术。宝马是电动化水平领先的豪华品牌车企，现有 i3、 i8、 7 系、 X1 和 X5 等多个系列新能源车型，据宝马官方数据， 2017 年宝马全球销售新能源汽车超 10 万辆。长城汽车目前在售新能源车型仅有长城 C30EV， WEY 系列新能源车型尚未形成销售。我们认为长城汽车与宝马汽车在新能源领域的合作将全面提升公司新能源汽车研发制造实力和整体品牌溢价能力。

　　公司业绩低点已过，继续关注 WEY 系列品牌销量提升

　　公司 2017 年业绩下滑较大，我们认为随着 WEY 系列车型产品线不断丰富，销售网络不断扩张，销量有望继续提升，盈利能力有望逐步回稳。鉴于 SUV 市场竞争激烈，行业整体增速放缓，我们预计公司 2018-20 年分别实现归母净利约75.2/86.1/105.9 亿元( 2019 年下调约 11%)， EPS 分别为 0.82/0.94/1.16 元。参考行业可比公司2018年平均约11.5X PE估值，公司为SUV细分龙头，18~20年归母净利润 CAGR 18.65%，显著高于乘用车行业平均约 3%的复合增速，考虑到公司与宝马合作的预期，我们认为可以给予公司 2018 年 16-17X PE 估值，目标价区间 13.12~13.94 元(下调约 5.7%)，维持"增持"评级。

　　风险提示： SUV 市场竞争加剧，与宝马合资事项进度低于预期，汽车行业发展低于预期。(华泰证券 谢志才,李弘扬)