科锐国际 新消息：三大板块持续高增长

　　事件:科锐国际发布2017 年年报，2017 年公司实现营业收入11.35 亿元/+31%，归母净利润7433.9 万元/+21%，扣非后归母净利润6985.2 万元/+36%。其中第四季度公司实现营业收入3.1 亿元/+33%，归母净利润1750.6 万元/+22%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利0.83 元(含税)。根据业绩预告，公司预计18Q1 实现归母净利润1490 万-1689 万元，同增27.9%-44.98%，扣非后归母净利润同增10.5%-28.2%。

　　点评: 三大板块持续高增长，规模优势初显，费用率小幅下降。收入端:2017 年公司灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包业务分别实现营收6.56 亿/3.17 亿/1.22 亿元，同增42%/22%/9%，营收占比58%/28%/11%。毛利端:灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包业务分别实现毛利6308 万/1.25 亿/5687 万， 分别同增38%/24%/9% , 毛利占比22%/49%/25%。公司综合毛利率22.46%，同比下降1.16 pct，主要为毛利率较低的灵活用工业务大增带来结构性影响。费用端:销售费用率4.31%(-0.18 pct)，管理费用率8.33%(-0.75 pct)，财务费用率-0.34% (-0.14 pct)。17 年公司净利润率为7.53%(+0.21 pct)。 “一体两翼”战略坚定:以大数据、人工智能等先进技术为一体，针对B 端(企业)与C 端(人才)实施广泛聚合，深度撮合，多维整合。17 年公司一体两翼战略下的广泛聚合、深度撮合不断推进，多维整合蓄势待发。

　　(1)广泛聚合:通过技术和平台，不断聚合更多的企业和人才;企业方面，公司已与超过3,000 家企业保持长期合作(外资60%/ 民营35%/国企5%)，其中不乏佳能、霍尼韦尔、苹果、赛诺菲、强生等世界500 强，以及平安、华为、联想等中国细分行业领军企业;人才方面，公司已积累超过400 万条候选人信息。

　　(2)深度撮合:通过深入的服务与解决方案，进一步实现人才与企业岗位的撮合匹配;2017 年公司中高端人才访寻、招聘流程外包业务成功为客户推荐的中高级 管理人员及专业技术岗位人员超过9,000名，2017年末管理超过6,300名灵活用工业务派出人员(同增57.5%);此外创建全球智库专家服务品牌“翰林派”，为各行业客户提供智库专家服务，B端与C端的深度撮合进一步推进。

　　(3)多维整合:通过大数据的积累与分析，人工智能等创新技术的应用，促进企业和人才在职业、工作之外的更多场景深度整合，从而创造更多交易价值，最终实现人力资源全产业链及更多元化业务领域布局。 技术驱动加速成长。产品方面:2017年公司推出多个技术与服务相结合的O2O产品，包括猎头业务线上平台才客网(在线猎头B2C招聘服务商)、即派(全新互联网+灵活用工服务平台)、薪薪乐(高效至简SaaS薪酬云平台)、睿聘(智能SaaS人才管理平台)，并决议战略性投资才到(HR SaaS服务商)。人才方面:17年末公司研发人员合计106人(17年新增65人)、研发人员占比6.61%(+3.31 pct)，未来公司将以“产品经理+顾问+工程师” 的组织结构，不断更新和引用新技术来提升单顾问产出和服务转化率。

　　内生与外延并举，国际化空间广阔。外延方面:公司正积极筹划向Fulfil (2) Limited收购其所持有的Investigo Limited 52.5%股权事宜，交易对价预估为2,200万英镑(现金支付)，Investigo Limited是英国领先的中高端人才访寻和灵活用工服务商(公司于2018年3月6日起开始停牌，预计2018年5月7日复牌)。Investigo项目为公司上市以来第一单较大体量&海外并购，业务层面实现互补，地理层面实现互通，公司有望借助先发上市的资本红利迅速打开成长空间。国际化方面:公司在中国大陆、香港、新加坡、印度、马来西亚和美国等地相继设立了83家分支机构，在中国苏州、西安及印度的班加罗尔建立了规模较大的候选人访寻中心，18Q1在美国休斯敦成立分支机构Aurex Group Americas、 Aurex Group LLC.服务北美市场。2017年公司国际业务实现营收4746万/+14%，未来公司将继续发力拓展海外市场， 跟华为、联想、中石油、腾讯等跨国公司一起走出去，共同成长。

　　投资建议:公司目前市场渗透率不足1%(从全球看，猎头招聘市场单一国家市占率可达3%，灵活用工单一国家市占率可达 6%-7%)，借助资本、政策、行业红利未来内生外延并举，后续成长确定性强;同时公司以技术驱动并积极拓展海外市场，规模优势将不断显现。不考虑外延影响，预计公司 2018-2020 年营业收入为16.39亿/22.97亿/32.76亿元，归母净利润为9639万/1.29亿/1.74亿，同增30%/34%/35%;按照最新市值37.33亿对应P/E分别为39倍/29倍/21倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济波动风险、市场竞争风险、人力资源成本上升风险。