002739万达电影:引入阿里巴巴及文投控股,利好轻资产模式扩张

　　研究机构：申万宏源 分析师：周建华 撰写日期：2018-02-07

　　战略合作伙伴文投控股拥有影院、影视投资、游戏、艺人经纪多元产业资源。根据文投控股公告,公司与文投控股签订《战略合作协议》,合作期限为5年,合作内容包括(1)院线加盟:文投控股促成旗下所有影院加盟万达院线。(2)映前广告:文投控股促成万达电影关联方独 家全权代理旗下所有影院映前广告业务。(3)影片投资、发行、放映:双方相互开发未来拟主控投拍的境内外影片片单,相互有权参与投资发行对方主控投拍电影。(4)影院设备管理运维。(4)线下实景娱乐:开发IP内容植入线下实景娱乐项目。(6)联合股权投资。

　　阿里发行、线上票务、广告等资源雄厚,扩充公司线上资源。公司与阿里巴巴集团在电影发行、影片投资、在线票务、广告、衍生品推广等方面进行合作,包括电影宣发、主投主控影片投资,以及在线票务、广告、衍生品领域的资源共享。根据阿里影业公告,阿里影业2017年上半年营收达10.62亿元,同比高增313%,其中互联网宣发收入9.14亿元。根据易观智库数据,暑期档淘票票平台线上票务市场份额31%,超越猫眼电影,排名第一。

　　放映、广告等业务规模进一步扩大,减轻对大股东商业地产业务依赖度。根据猫眼数据,耀莱影投下属影院92家,约相当于公司现有国内影院数的20%,2017年全年实现票房8.55亿,在全国影投中排名第八。多数影城位于一二线城市繁华地带,北京五棵松影院为全国票房和观影人次最高的单体影院。在公司相继与耀莱、博纳、CGV等国内一线影院及影视投资公司签订合作协议,利好公司在商业地产扩张速度减缓的情况下,以轻资产模式延伸产业链,充分发挥自身在影院经营、映前广告、衍生品领域的优势,实现规模扩张。

　　缓解大股东资金压力。上周,大股东关联方万达商业转让14%股份,引入340亿元战略投资,腾讯、苏宁、融创中国及京东作为战略投资者。此次万达投资转让万达电影12.77%股权,一方面具有打通娱乐产业资源、打通线上线下场景的战略意义,另一方面,可进一步缓解大股东资金压力,利好上市公司经营稳定性。

　　维持盈利预测及“增持”评级。我们维持公司2017-19年归母净利润15.14亿/18.39亿/22.69亿的盈利预测,对应EPS分别为1.29/1.57/1.93元,对应2017-19年PE分别为40/33/27倍。引入文投控股及阿里两大实力雄厚的投资者,有助于公司进一步绑定产业优质资源,强化线上布局。维持“增持”评级。