300113顺网科技 新消息：深耕网吧场景，期待18年新突破

　　事件：

　　公司公告 2017 年报，( 1)业绩：17 年实现营收 18.16 亿( yoy6.7%)，归母净利 5.12 亿( yoy-1.66%)，归母扣非净利 4.89 亿( yoy3.12%)。( 2)分红：以总股本 6.94 亿股为基数，每 10 股派发现金红利 2元(含税)，合计 1.39 亿元。

　　点评：

　　1、 17 年传统页游下滑，但新业务增长态势良好， 17Q4 起业绩开始反转，推动全年扣非净利实现增长。 ①17H1 公司受传统业务页游下滑影响，业绩下滑。但 17Q3 公司主动调整业务结构，充分发挥平台优势，导入新产品(游戏相关周边产品代销业务及加速器类工具软件)，发展态势良好。 17Q4 公司业绩开始反转，推动全年扣非净利实现增长。 ②公司费用控制能力较好( 17 年期间费用率33.18%， -2.07pct)，但受传统页游下滑+新增业务影响，整体毛利率( 17 年 70.02%， -5.2pct)和净利率( 17 年 33.84%， -2.13pct)小幅下滑。

　　2、广告业务转型升级，游戏业务稳中有进，工具类新业务开发成效显著。 ①17 年实现广告收入 3.66 亿(月均 3049 万);②整体页游规模缩减，页游独代、端游代销等取得新突破。 17 年独代页游实现流水 1.55 亿、年度新品发行 3 款，其中《神印王座》创新高、17 年实现收入超 4000 万。17 年实现大型端游代销收入 8092 万元，同时为提升网吧用户流量，公司已取得多款优秀端游的国内市场独家代理权。 ③浮云稳步增长，手游占比超 80%。 17 年实现收入 5.38亿( yoy13%)、净利 2.95 亿( yoy7%)，净利率维持高位(约 55%)，月均充值流水在 17Q4突破 5000万。④公司果断抓住吃鸡游戏热潮，自 17 年 10 月推出加速器业务以来， 17 年实现收入 2042 万元。

　　3、实施员工持股计划， 绑定核心人才。 17 年 9 月公司实施第一期员工持股计划，累计买入公司股票 2757 万股(占总股本的 3.97%)，金额约 5.376 亿元，均价 19.50 元/股，存续期 3 年。

　　4、展望 18 年，公司将持续深耕网吧场景流量价值。 ①18Q1 预告归母净利预计同比增 15%-30%( 环比增 8%-22%)，非经损益影响约20-80 万元( 17Q1 非经损益约 1372 万元)，归母扣非净利预计同比增 28%-45%( 环比增 10%-25%)。 ②受益于吃鸡游戏火热，预计广告为公司 18 年业绩增长最确定的业务：短期看，吃鸡游戏带动网吧流量回升，且游戏厂商" 吃鸡" 产品大战正酣、广告投放需求旺盛，直接促进公司广告业务增长;中长期看，网吧升级已在进程中，若精品游戏能够有效供应，公司广告业务有望持续增长。③加速器、(与 Steam平台合作)代销吃鸡 CDK和道具等新业务发展态势良好，将为 18 年带来业绩增量。 ④公司将继续强化业务挖掘能力，立足并深耕于网吧场景，深度连接并直通个人用户，广泛整合娱乐， 打造创新平台型企业。 ⑤我们预计公司 2018-2020 年净利分别为6.37/7.33/8.01 亿，对应 PE23/20/19X，维持"推荐"评级。

　　风险提示： 网吧用户流失、吃鸡游戏生命周期不能持续、页游市场下滑、棋牌游戏监管趋严、新业务进展不及预期、并购标的业绩不达预期、市场估值中枢下移等。(方正证券 杨仁文)