600593大连圣亚 2018新项目落成有望贡献业绩

　
　　 研究机构：安信证券 分析师：黄守宏 撰写日期：2018-04-03
　　2017年公司实现营业收入 3.45亿元/+14.60%,归母净利润 0.55亿元/+65.31%,扣非归母净利润为 0.49亿元/+25.43%。

　　公司运营能力出色,营收及归母净利增速实现反弹,毛利率提升且销售费用率下降。①2017年公司营收及归母净利增速实现反弹,分别同增14.60%与65.31%,其中大连及哈尔滨两大地区分别贡献营收2.75亿元/+19.03%、7296.58万元/+0.02%;②公司2017年毛利率进一步提升+7.59pct,主要系大连项目由于景区升级和IP 的引入带动毛利率提升7.36pct 影响所致;③由于合并报表范围增加,管理费用率提升1.43pct达到24.96%,在此情况下公司运营能力仍然出色,销售费用率下降1.31pct,达到6.48%;④公司由于开展较多新项目导致短期内资本支出大幅增加,公司2017年在建工程期末余额较期初增加1.92亿元,增长了5.02倍;⑤2017Q4公司归母净利-3407万元/+5%,上年归母净利润同比下降11%,公司减亏提速效果明显;
　　海洋主题IP 打造卓有成效,对外融资工作有条不紊。①上游:“大白鲸”原创品牌图书已出版8个系列、300种图书;②中游的多部舞台剧在北京、西安等地演出500余场,影视IP、舞台剧、衍生品等陆续研发;③下游依托全国30家“大白鲸世界儿童乐园”的门店资源,完成对全国200余万会员家庭辐射,上中下游形成闭环效应。④2017年公司有序推进了各基金项目进度:公司参与募集规模超过30亿元基金,主要用于镇江地区文化旅游 行业、营口鲅鱼圈大白鲸世界海岸城项目一期、大白鲸奇幻海洋世界项目建设,未来新项目建成有望贡献业绩。18年预期通过大股东的资源优势,运用资本手段多元化对接资金市场和资本市场减轻公司财务压力,并实现公司业务延伸。

　　据公司年报“大白鲸计划”打造全文化产业链,公司仍存在股权激励预期。①大白鲸计划将以“海洋文化+复合业态”的协同模式,推进全文化产业链和开放式主题公园、旅游产品生活化(旅游商业)、轻资产景区运营一条产业链和三条产品线的构建:1)预计2020年前8家第五代海洋公园项目将开业迎客;2)旅游产品生活/商业化将大白鲸原创IP 与海洋主题植入商业体中,形成旅游产品生活化的产业融合;
　　3)轻资产景区运营/托管提供涵盖旅游策划规划、资本运作、营运管理、旅游营销等一体化的全域智慧旅游服务。②公司公告2018年存在股权激励预期,有望将公司利益与核心团队深度绑定,在市场竞争中期待员工发挥更多的主观能动性;
　　投资建议:大白鲸计划打造全文化产业链,公司新项目有序推进,成熟运营后有望大幅减亏,“大白鲸计划”战略指导下公司旅游服务业 务有望量价齐升,我们预计2018-2019年公司预计完成归母净利0.69/0.90亿元,对应EPS 0.75/0.98元/股,2018年PE 为55x,6个月目标价41.57元。

　　风险提示:新项目落成时间延后风险,新项目经营不善减亏效果不显著。