丽珠集团(000513)：“大专科+大生物”布局稳步推进

丽珠集团(000513)：“大专科+大生物”布局稳步推进

事件：17年收入85.31亿元(+11.5%)，归母净利润44.88亿元(441%)，扣非净利润8.20亿元(+20%);经营性净现金流13.2亿元(+3%)，每年均远超扣非净利润;利润分配方案：10派20元(含税)并转增3股。

西药制剂、原料药快速增长，业绩符合预期。1、制剂板块：i)西药：收入37亿元(+16%)，其中艾普拉唑4.28亿(+50%)、亮丙瑞林5.42亿(+40%)、雷贝拉唑1.62亿(+57%)，艾普拉唑口服+针剂峰值收入有望达30亿;鼠神经因子5.17亿(+5%)、尿促卵泡素5.50亿元(+1%);ii)中药：收入20.45亿(-4%)，其中参芪扶正15.73亿(-6%)，随着参芪扶正软袋18年上市和渠道进一步下沉，有望抵消下滑趋势;2、原料药：收入21亿(+21%)，毛利率增加4.34pp，主要原因是原料药向阿卡波糖等更高毛利率的高端特色品种升级转型，以及海外市场拓展，预计原料药业务持续稳健增长。3、诊断试剂：收入6.36亿(+12%)，毛利率提升1.68pp，主要原因是营销改革下，自产品占比显著提升。

详细的业绩拆分及预测，请见尾页。

“大专科+大生物”，市值5年3-4倍空间。大专科：重点打造促性激素、消化道、肿瘤、神经、自身免疫疾病等5大优势专科领域，同时深度布局以微球为核心的高端制剂平台;大生物：抗体药物、液体活检、体外诊断和检测服务稳步推进，打造“检测+药品+服务”精准医疗全产业链。随着各产品线研发不断推进&产品不断上市，产品结构不断优化，估值将不断提升，预计3-5年千亿市值。

盈利预测与投资建议：仅考虑内生，预计18-20年净利润11.16/12.88/15.23亿元，对应EPS 2.02/2.33/2.75元，对应PE分别为36/31/26倍。看好“大专科+大生物”中长期发展，手握超70亿净现金，未来3-5年具千亿市值空间，维持“买入”评级。

风险提示：产品放量不及预期;研发进展不及预期等。