300144宋城演艺:线上线下协同+轻重结合扩张,开启新的成长期

　研究机构：平安证券 分析师：陈雯 撰写日期：2018-04-19

　　旅游演艺龙头,成功打造“主题公园+旅游演艺”模式。公司为国内旅游演艺第一股,成功打造“主题公园+旅游演艺”模式,确立了“宋城公司”和“千古情”两大品牌和“旅游宋城、演艺宋城、国际宋城、IP宋城、科技宋城、网红宋城”六大战略。产业链覆盖现场演艺、互联网演艺、旅游休闲三大板块,总资产超过700亿元。

　　票房独大,ROE大幅领先同业。千古情系列在全国旅游演出市场票房占比超过三分之一,形成一家独大的竞争格局。公司盈利能力强,ROE在过去5年间稳步提升,从2013年的9.72%上升到2017年的15.6%,ROE水平大幅领先其他景区上市公司。

　　轻重资产相结合复制扩张,线下演艺项目多点开花。采用重资产+轻资产相结合两种复制扩张方式,在一线旅游城市或5级景区公司自己投资建造主题公园,在国内二线旅游城市采用轻资产模式输出公司品牌和管理。1)目前公司正在运营的重资产项目有四个,分别为杭州宋城景区、三亚千古情景区、丽江千古情景区、九寨千古情景区;2)在建的重资产项目有六个,分别为桂林漓江千古情、西安中华千古情、张家界千古情、澳大利亚传奇王国、上海千古情、西塘演艺小镇项目,将于2018-2020年陆续开业,根据计划每年将有2个项目开业;3)轻资产项目有四个,分别为湖南宁乡炭河千古情、西樵山岭南千古情、明月千古情、黄帝千古情,其中宁乡炭河千古情于2017年开业,其他三个项目将于2018-2020年陆续开业。

　　以六间房为载体,打造多元化线上娱乐平台。六间房的秀场直播以主播、观众、家族、军团等元素为依托,以秀场演艺和社交为核心,为一个拥有极高用户粘性的O2O互动娱乐平台。2016年起监管部门对直播行业进行整顿,加速优胜劣汰,有利于六间房后续发展。2017年六间房收购灵动时空100%股权布局手机游戏,并推出AR虚拟偶像女团组合安菟女团And2girls抢占虚拟偶像头部IP地位。未来六间房将打造“直播+游戏+内容与IP”为核心业务的数字娱乐平台,同时整合灵动时空、蜜枝科技等其他研发的项目,构成以AR和AI为内核的数字娱乐产业集群。公司还将运用女团运营经验,打通线上线下演艺平台资源,使线上线下业务协同发展。

　　投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.95、1.15、1.36元,目前股价对应PE分别为21.3、17.7、14.9倍。可比旅游类上市公司2018-2020年平均PE估值分别为23.5、20.2、15.3倍,可比直播平台类上市公司(陌陌、YY)2018-2020年平均PE估值分别为27.3、20.9、16.2倍。与可比公司相比较,公司估值偏低。根据六间房业绩承诺,可测算2018年旅游景区净利润和直播平台净利润分别为10.28亿元和3.57亿元,如果给景区24倍PE,直播平台27倍PE,则合理市值为343亿。公司经营状况良好,盈利能力强,且目前储备的项目可以保证未来3年每年约2-3个新项目投入运营,具备优秀的成长性。综上所述,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。

　　风险提示:1、自然灾害和安全事故风险。游客和观众接待量是影响公司业绩的主要因素,自然灾害、重大疫情、大型活动、安全事故等因素将会对公司经营业绩产生负面影响。2、行业竞争加剧的风险。旅游演艺产业发展迅猛,众多社会资本纷纷涌入实景演艺和主题公园行业,行业参与者数量的增加,娱乐形式多样化使得行业面临竞争不断加剧的风险。3、投资并购整合风险。公司以六间房为互联网业务的核心平台,深度拓展潜力巨大的互联网娱乐产业,建立线上线下多元化娱乐生态产业集群,而进入新的业务领域和团队面临团队融合的风险和企业经营的风险。