000568泸州老窖年报点评：业绩符合预期 18年加速冲刺

　　000568泸州老窖年报点评：业绩符合预期 18年加速冲刺

　　事件描述

　　公司2017 年营收103.9 亿(+20.5%)，归母净利25.6 亿(+30.7%)，EPS1.8 元 ，拟每10 股派12.5 元。

　　核心观点

　　1、业绩符合预期，报表质量较高：剔除养生酒业影响，全年营收增幅为23.7%，符合市场预期;受消费税影响(去年5 月1日起，消费税最低计税价格由50%提升至60%)，税金及附加比率同比提升2.7pct 至12.8%;在持续加大投入以及梳理市场影响下销售费用率连续攀升，从15 年的12.7%大幅提升至去年的23.2%，是近几年压制利润表现的核心因素，17 年后公司前期市场问题已经清理完毕，预计18 年开始费用率将逐步回落，利润弹性有望加速显现;期末预收款环比增加5.2 亿至19.6 亿，与去年底公司打款发货节奏有关，销售收现/经营净现金流分别+53.5%/+34.3%至124.2 亿/36.9 亿，表现亮眼。整体来看，公司年报质量较高，展现了持续向好的经营态势。

　　2、华中区域爆发，国窖高增长态势延续：分区域看，华北市场继续保持高速增长(+46%);华中市场迎来爆发(+186.5%)，成为新的增长亮点;大本营西南片区略微下滑，预计与去年下半年提前完成任务后该区域停货有关。分产品看，高档酒(国窖类)营收46.5 亿(+ 59.2%)，继续保持量价齐升的高增长态势，占收入比例已达到44.7%，带动整体毛利率大幅提升11.4pct至71.7%;中档酒(窖龄+特曲)17 年仍在调整中，增速有所放缓(+3.0%)，蓄势完毕后18 年逐步发力，值得期待;博大公司营收同比减3.5%至25.9 亿，大众酒已逐步企稳恢复。

　　3、18 年提速增长，继续看好未来发展潜力：公司此前已公布一季度业绩预告，2018Q1 收入增速达25%以上，扣除华西证券1.53 亿投资收益影响，预计利润增速在35%-45%之间，超出市场预期。

　　去年以来公司因报表业绩表现中规中矩以及“不透明”的销售体系导致预期差较大，而18 年后公司收入利润均有所提速，市场对老窖的认知也有明显改观。我们认为，公司的核心优势在于管理层及品牌底蕴，目前渠道和产品体系也已理顺，重回百亿后的老窖，腾飞之路才刚刚开始，继续看好公司未来发展潜力。

　　4、盈利预测与评级：预计18-20 年EPS 为2.47/3.35/4.42 元，对应PE25/18/14 倍，维持“强烈推荐”评级。

　　5、风险提示：1)行业竞争加剧，费用继续大幅增加影响利润;2)提价效果不达预期;3)宏观经济大幅波动影响行业需求，茅台价格下滑使国窖增长受到挤压。(方正证券　薛玉虎)