中文传媒股票行情：COK进入稳定业绩释放期

　　中文传媒股票行情：COK进入稳定业绩释放期 下面跟着小编一起去了解一下吧~

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：徐艺日期：2017-11-10

　　事件：

　　中文传媒公告2017年三季报，2017年前三季度实现营业收入89.91亿元，同比下降2.49%，实现归属于上市公司股东的净利润11.02亿元，同比增长11.41%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.59亿，同比增长12.40%。公司与中国出版和凤凰传媒一起对新华联合进行增资，加强图书物流业务。

　　投资要点：

　　原有主力游戏《列王的纷争》流水下滑，但成本和推广费用均下降，进入稳定业绩释放期。

　　《列王的纷争》第三季度游戏月流水为2.56亿，较第二季度的2.68亿下降4.5%，ARPU值维持0.08万元与第二季度持平，付费用户为33.78万户，较第二季度35.59万户略降。《列王的纷争》已经进入稳定的业绩释放期，17年1-9月互联网游戏业务营收30.09亿元，同比下降16.21%，营业成本11.22亿元，同比下降22.40%，推广费用4.27亿元，同比下降71.59%，推广费用占收入的比重降至14.20%。

　　《乱世王者》表现良好，将增厚公司利润。

　　目前《乱世王者》位居IOS排行榜前五，这款游戏是根据中文传媒旗下智明星通自主研发的移动游戏《列王的纷争》授权游戏引擎，由《王者荣耀》研发团队天美工作室研发，也是腾讯首款战争策略类手游，中文传媒可获得该款游戏流水的相应比例分成，而且SLG类型游戏生命周期较长，将增厚公司今明年利润。

　　出版发行业务营收稳健增长，但由于纸张成本上涨，出版业务毛利率下降。

　　今年前三季度出版业务实现营收20.76亿元，同比增长13.98%，发行业务实现营收24.37亿元，同比增长3.37%，发行业务毛利率提升0.56个百分点至36.47%。由于纸张成本上涨的影响，出版业务毛利率下降3.62个百分点至20.84%。

　　管理费用率提升较大，主要由于智明星通研发投入增加。

　　公司在研两款大IP游戏，一款是智明星通向世嘉欧洲购买TOTALWAR？：

　　KING’SRETURN（《全面战争：王者归来》）IP进行开发的游戏，另一款是与动视暴雪联合对《CallOfDuty：使命召唤》IP进行研发的手游，《全面战争》预计将于明年二季度推出，有望成为公司继COK以后新的主力游戏。

　　盈利预测及估值。

　　我们预计公司2017-2019年归属于母公司净利润分别为15.05亿、17.70亿和21.09亿，同比增长16.18%、17.58%和19.16%，对应EPS分别为1.09元、1.28元和1.53元，PE分别为17.55x、14.93x、12.53x，考虑到公司业绩稳健增长，游戏产品生命周期长，游戏团队稳固，今年下半年即将上线的爆款有望形成爆款，后期IP储备充足，为未来三年业绩提供保障，同时有望受益国企改革，当前估值较低，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：

　　新游戏推出进度低于预期的风险;原有主力游戏流水大幅下滑的风险。