比亚迪：17H1盈利同比下滑，下半年有望改善

　　比亚迪：17H1盈利同比下滑，下半年有望改善 下面跟着小编一起去了解一下吧~

　　比亚迪 002594

　　研究机构：招商证券 分析师：汪刘胜，彭琪 撰写日期：2017-08-29

　　事件：

　　公司发布2017H1中报，报告期内实现营收450.4亿，同比增加0.2%，实现净利润17.2亿（-23.8%），扣非净利润11.2亿（-46.0%），合EPS 0.59元。上半年营收持平，盈利下降主要受到新能源汽车行业低迷和销售费用、研发投入等因素导致，我们认为随着下半年新能源汽车逐步回暖，公司业绩有望改善，给予公司“审慎推荐-A”评级。

　　评论：

　　1、17H1盈利同比下滑，预计下半年有望改善。

　　17H1公司实现营收450亿，同比基本持平，分业务来看，汽车相关业务实现营收232亿（-4.15%），其中新能源汽车实现营收158亿（+1.97%），同比正增长，手机部件及组装业务实现营收182亿（10.1%），二次充电电池也及光伏36亿（-13.4%）。从净利润来看，H1实现净利润17.2亿（-23.8%），扣非净利润11.2亿（-46.0%），净利润同比下降主要原因是销售费用（+24.7%）、财务费用（48.4%）、研发投入（+49.7%）。毛利率方面，汽车业务毛利率比去年同期-2.69%，而手机部件业务比去年同期+4.09%。而非经常性损益主要包括6亿元政府补助。

　　从汽车销量来看，17年1-7月比亚迪汽车总销量21.77万辆，同比下降10.09%，其中Q1销售9.36（-5.12%），Q2销售9.57（-13.32%）。新能源汽车1-7月共计销量7.57万辆，同比下降14.29%。分车型来看，轿车共计销售12.07万辆，SUV共计9.09万辆，MPV共计0.04万辆，商用车共计3618辆，其中新能源客车2518辆。虽然上半年受到补贴退坡、目录重申、新政不明朗等因素导致整体新能源汽车下滑，但随着地补落实、目录放量等因素，新能源汽车从6月开始已经逐步回暖，预计下半年整体有所回升，公司业绩有望改善。

　　2、新能源乘用车上半年销量势软，下半年销量有望回暖。

　　上半年行业受到补贴退坡、目录重申、新政不明朗等因素导致整体新能源汽车下滑，公司新能源汽车销量不乐观。上半年公司新能源汽车1-7月共计销量7.57万辆，同比下降14.2%，实现营收158亿（+1.97%），在新能源汽车市场份额约19.5%，新能源乘用车市场份额约21.7%，但销量增速低于行业平均增速，主要由于公司16年新能源汽车销量基数较高所致。随着新能源目录的不断放量和各地方政策的陆续落地，下半年新能源市场将会回暖，新能源车销量会提升。且未来，公司通过控制成本、调整价格，抵消补贴下降带来的影响后，公司新能源乘用车业务下半年有望回升。

　　3、新能源大巴渗透率较高，冲量行情难以持续。公司电动大巴的核心竞争力主要来源于技术优势、质量要求及运营经验，公司产品现已在深圳、长沙、武汉、西安、南京、杭州、汕头等国内众多城市投入运营，截至今年六月底，在深圳运营的纯电动出租车e6及纯电动大巴K9，单车最高行驶里程已达到97.2万公里和40.2万公里，整车质量和电池质量得到了充分验证。海外市场方面，集团于上半年陆续接获来自全球各地（欧洲、美国、澳洲）的订单，但订单总量较少。据统计，目前核心试点城市大巴新能源渗透率已达80%以上，全国范围估计在35%左右;从大巴目录车型发放占比看，2015约占1/3，2016约1/4，2017年上半年迅速减少萎缩。由于补贴在未来两年逐步趋零，大巴的补贴推动效应大幅降低，供需逐步回归市场均衡。

　　4、云轨业务系刚起步，现阶段政策优势大于经济优势。公司发展云轨业务出于两个方面的原因：一是国家层面政策驱动，二是现阶段市场的需求。地铁、轻轨造价高昂，而云轨的建造成本只有地铁的1/5，建造时间是地铁的1/3，并且不占用路权，受地形限制较小。因此主要适用于1、2线城市的支线和衍生线，以及3、4线城市的主干线，市场空间巨大。目前公司在广安和汕头的云轨项目已经开始动工，下半年银川、广安和汕头都会相继通车，预计年内将有一定的营业收入和利润贡献。但就现阶段来说，云轨还未正式开始运营，利润增量是否能够达到预期还有待观望，其产生的政策效益是远大于经济效益的。未来，随着各地城市云轨线路的陆续开建，且假设运营状况良好，预计公司明年云轨业务的收入有望加速提升。

　　5、新能源汽车布局力度加大，未来规划多款车型 。

　　公司对新能源的未来布局力度体现在两个方面，一个是动力产能提升，一个是新能源车型的规划增加。公司现有动力电池产能14GWh，今年年底能够达到16GWh，青海10GWh的项目在建，预计2018年公司动力电池产能能够达到26GWh。17年公司在新能源汽车领域有多款车型上市，其中秦100、唐100已在2月底上市销售，4月SUV宋PHEV、首款纯电动SUV宋EV300开售，截止7月两款车分别销售1.19和0.18万辆，其中SUV宋PHEV接连两月（6、7月）成为比亚迪新能源车型销量冠军。此外，今年下半年还有一款PHEV规划。18年将会是公司新能源汽车的一个大年，将会重点推出唐二代、秦二代等车型，给18年带来新的业绩增量。

　　盈利预测与评级。

　　预测为2017-2019分别为：53、68、85亿元，对应EPS分别为：1.93元、2.49元、3.13元，对应的PE分别为26X、20X、16X。给予“审慎推荐-A”的投资评级。

　　风险提示：SUV销量不及预期。