五粮液（000858）：浓香 酒二次创业再出发

　　五粮液（000858）：浓香第一酒二次创业再出发

　　独到见解：

　　1995~2005年间，五粮液在第一任董事长王国春的带领下通过提价扩产、营销创新等顺应时代的改革措施，成功占领白酒第一企宝座。2007年，公司第二任董事长唐桥在内部矛盾尚未解决及宏观行业遇冷的双重压力下积极处理矛盾，推进改革，实现业绩回升。2017年，公司第三任董事李曙光上任，带领公司二次创业，在经销商渠道推力、消费者需求拉力、产品量价结构等多方进行改革，进一步推动公司业绩，表现亮眼。未来，高端白酒持续扩容的背景下，公司业绩有望实现腾飞。

　　投资要点

　　1.昔日荣光--改革先驱成就白酒帝王（1985-2005）

　　1988年国家开放名酒定价权后，五粮液率先大幅提价，并一举超越泸州老窖、汾酒等竞品成为中国第一高端白酒品牌。1999年在亚洲金融危机背景下，市场消费疲软及白酒税制改革致使多数酒企陷入经营困境。这一阶段中，五粮液首创买断模式并大力开发OEM产品，以高档酒建立品牌，中低档酒带动销量，成为中国营收规模第一大酒企。

　　2.稳健成长--利益理顺困境重生（2006-2016）

　　2007年，时任宜宾市副市长的唐桥上任五粮液董事长，在内部矛盾尚未解决及宏观行业遇冷的双重压力下，积极进行产品结构和渠道改革，解决关联交易，逐步理清产品区域划分，重拾经销商信心，在茅台拉开差距的不利环境下奋起直追，困境重生，为2017年业绩腾飞打好品牌渠道基础。

　　3.二次创业--重整旗鼓再出发（2017至今）

　　2016年之后，随着经济形势的回暖，高端白酒行业强势复苏。2017年3月，五粮液新帅李曙光上任，通过提价扩产、渠道产品改革、定增推进带领五粮液进行“二次创业”，实现千亿目标。

　　1）渠道方面，提高经销商利润，推出万店工程。2017年以来，公司逐步理顺经销商利益，充分调动经销商积极性，修复公司渠道推力；同时，公司持续推进百城千县万店工程，加强终端控制能力，并通过品鉴会活动增加核心客户回购率，创新推出五粮e店提高消费者体验，提升市场消费拉力。

　　2）产品方面，明确公司普五+系列酒双轮战略。一方面，公司坚持普五高端产品路线，持续提升品牌价值，逐步拉开与竞争者的差距；另一方面，公司继续梳理中低端产品线，在保证核心大单品销量同时做大做强以五粮春、五粮醇、五粮头特曲等为核心的腰部产品。

　　3）展望未来，2018年有望量价齐升，2020年目标收入600亿元。2018年产品均价有望保持5%以上增长，市场消化投放增量有望达到20%。未来，在高端白酒持续扩容的背景下，五粮液利益理顺、产品结构清晰，公司量价业绩有望持续攀升，重回并超越2012年巅峰水平。2020年五粮液酒产能有望翻番超三万吨，公司600亿收入目标可期。

　　4.投资建议：

　　预计公司2017-19年归母净利润分别为93.4/126.1/158.7亿元，对应PE为29/22/17倍，维持“强烈推荐”评级。

　　5.风险提示：

　　高端酒销售不及预期，政策风险。（华创证券）