科恒股份300340：正极材料基本满产 收购万好万家打通前段设备全

　　科恒股份300340：正极材料基本满产 收购万好万家打通前段设备全工序

　　事件：公司收购万好万家目前收到证监会一次反馈意见，此前公司发布2017 年三季报，前三季度公司实现营业收入13.2 亿元，较去年同期大幅增长216.67%；实现归属于上市公司股东的净利润1.35 亿元，同比大幅增长2218.75%。我们对公司的基本情况进行了调研，得出相关结论。

　　业绩同比大增，锂电正极材料+设备双轮驱动：公司主要产品为锂电池正极材料，以钴酸锂和低端三元为主。并购浩能科技后，科恒成为国内为数不多的锂电池正极材料+锂电池生产设备双轮驱动发展的公司。2017 年前三季度，公司业绩符合我们的预期，营收及净利润均实现大幅增长，主要系锂电池正极材料销售规模大幅增长及新增合并浩能科技利润表所致。随着正极材料量价齐飞及毛利率显著提升，子公司浩能科技在手订单稳步增加，公司业绩提升依然有较大空间。

　　正极材料稳步扩张产能，目前基本满产状态：公司本部江门主要生产钴酸锂及动力三元523 电池，目前产能已达到500 吨/月，处于满产状态。英德均为动力三元523、622，目前产能约300 吨/月，基本全部满产。2017年7 月份，公司在英德基地建成3000 吨/年的高端动力三元产能，目前已满产。英德二期规划为5000 吨/年的动力三元和约3000 吨/年的高电压钴酸锂，目前厂房及设备设计规划已进入尾声阶段。公司三元材料品种齐全，包括动力三元和高电压钴酸锂。目前产品逐步向高端升级，为了全方面满足下游客户的需求，公司积极储备行业的新兴技术及产品，带动正极材料业务持续快速发展。

　　拟收购万好万家设备100%股权，打通锂电前段设备全工序：此前公司公告以发行股份+现金支付的方式合计6.5 亿元对价收购万好万家设备100%股权。万好万家设备承诺2017-2020 年扣非净利润分别为2，500、4，500、6，000 及 7，500 万元，目前公司已收到证监会一次反馈意见。万好万家是国内一线的锂电搅拌设备企业之一，技术实力较强，是松下、力神、银隆等的搅拌设备供应商。公司2016 年收购的浩能科技是国内一流的涂布机生产企业，主要产品为涂布机、辊压机、分条机等。收购万好万家将使得公司打通锂电设备的前端全工序，预计将稳步提升公司锂电设备的整线供应能力及盈利能力。随着科恒、万家设备、浩能科技在业务上不断融合，在客户销售及推广方面持续加强合作，后续将逐步凸显整体的协同效应。

　　投资建议：公司是国内知名的锂电池正极材料供应商，2016 年并购浩能科技后，实现锂电正极材料+设备双轮驱动。公司持续布局，拟收购万好万家设备打通锂电前段设备全工序，目前已收到证监会一次反馈意见。

　　2017 年前三季度，公司业绩符合预期，收入及净利润同比大增，随着正极材料量价同步提升及浩能科技在手订单稳步增加，业绩仍有较大提升空间。不考虑万家设备并表及股本摊薄，我们预计2017-2019 年的EPS 为1.71 元、2.55 元和3.14 元，对应PE 为36、24、19 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：新能源汽车补贴政策调整；正极材料行业竞争激烈；锂电设备下游客户订单进度不及预期；业务整合不及预期。