富春环保业绩稳健增长 买入评级

　　富春环保业绩稳健增长 买入评级

　　事件：

　　1）公司公布三季报， 前三季度实现营收 24.76 亿元，同比增 32.98%，归母净利润 2.48 亿元，同比增 37.3%，扣非归母净利润 2.43 亿元，同比增43.29%。2）公司预计 2017 年归母净利润 3.18-3.92 亿元，同比增 30%-60%。

　　投资要点

　　业绩稳健增长。 公司前三季度同比增长 37.3%，主要原因在于： 1）公司实施新的《煤热价格联动机制》并上调了供热价格， 2）新建产能逐步释放， 3） 南通常安 2017 年 2 月并表。 受环保督查影响， 第三季度业绩下滑，预计四季度起将有所改善： 分季度看，第一/二/三季度营收增速分别为 20.01%/41.39%/38.63% ， 归母净利润增速分别为83.67%/49.05%/-13.99%，我们认为三季度利润增速下滑主要因为： 1）煤炭等原材料价格上涨（17 年三季度全国煤炭价格指数平均值同比增长22%）， 2） 8 月 11 日-9 月 11 日环保督查进驻浙江，为期一个月，对下游企业生产产生显着影响，影响公司业绩。

　　毛利率下滑， 控费卓有成效。 1） 公司前三季度毛利率为 19.54%，同比-2.28PCT， 我们认为毛利率下滑是受原材料价格上涨所致； 2）公司销售/管理/财务费用率分别为 0.14%/4.60%/1.77%，同比-0.06/-0.76/-0.59PCT，控费效果良好。

　　经营性现金流持续改善。 公司前三季度经营性现金流 4.91 亿元，同比-8.72%，分季度看， 第一/二/三季度经营性现金流分别为-0.07/1.62/3.35亿元， 同比-105.97%/-25.86%/60.09%， 未来若煤价平稳，预计公司经营性现金流将继续回升。

　　定增顺利过会， 业绩内生增长性强。 公司 2016 年定增方案于 2017 年9 月顺利过会，拟非公开发行股票数量不超过 1.59 亿股， 募集资金总额不超过 9.2 亿元， 募集资金扣除发行费用后将全部用于收购新港热电30%股权、 现有业务的产能扩建及技术改造， 将新增 550t/h 供热+36MW供电产能，新增营收 4.97 亿/年，业绩内生增长性强。

　　公司持续收购“固废+节能”标的，外延战略屡获成功。 自 2012 年起，平均每年完成一次并购，且并购标的具备协同性。 2017 年 2 月公司收购南通常安能源 92%的股权、 3 月收购常州新港剩余 30%股权。形成除富阳当地外，有衢州、常州、溧阳、南通四大基地。 子公司浙江清园/衢州东港/常州新港并购后， 2017H1 实现净利润 0.39/0.34/0.47 亿元，同比+249.04%/14.99%/60.66%。江苏热电（负责溧阳项目） 16 年投产， 2017H1 已实现净利润 413 万元，南通常安15、 16 年亏损 91/1035 万元， 2017H1 并表后已实现净利润 268 万。

　　董事会增持完成， 彰显公司未来发展信心。 公司公告， 部分董事、高级管理人员拟自 2017 年 6 月 9 日起 3 个月内，通过二级市场集中竞价交易方式择机增持公司股份，增持金额不低于 3000 万元， 截至 2017 年 9 月 4 日，公司董事长兼董秘张杰先生、董事兼总经理张忠梅先生和董事吴斌先生分别通过二级市场集中竞价交易方式增持129/86/45 万股，均价 11.67/11.58/11.07 元/股，金额 1500/1000/500 万元，合计增持 260 万股， 金额 3000 万元， 董事会增持完成彰显公司未来发展信心。

　　盈利预测与估值： 假设非公开发行 17 年完成，考虑到原材料价格上涨以及今年环保督查影响下游生产的因素，我们下调公司 2017-2019 年 EPS0.4、 0.53、 0.65，对应 PE30、 22、 18 倍，维持“买入”评级！

　　风险提示： 异地项目运行低于预期。 煤炭价格持续上涨。