新华制药制剂和原料药双发力 买入评级

　　新华制药制剂和原料药双发力 买入评级

　　事件： 公司公告非公开发行新增 2104 万股将于 2017 年 10 月 13 日在深交所上市，锁定期为 36 个月。认购方新华制药第一期员工持股计划和山东聚赢产业基金分别认购 311 万股和 1793 万股，发行价格为 11.15元/股，重庆宝润和北京信诚达融两家机并未认购。本次募集资金扣除发行费用后 2.23 亿全部用于偿还银行贷款。

　　本次非公开发行完成对公司发展有非常积极的影响。 聚赢产业基金的最终穿透至实际控制人山东省国资委和中国信达， 相当于本次员工持股和大股东全部认购了定增股份。 我们认为，本次定增完成对公司发展有非常积极的影响。 第一， 员工持股（其中董监高占 25%）完成有助于理顺利益， 尽管总金额并不高，但是对于山东市国资委属下的国企意义重大，理顺内部员工和外部投资者的关系，有利于激发公司的发展潜力。第二， 财务费用显着下降，公司业绩得到增厚。公司 2016年财务费用高达 5200 万元，严重拖累公司的业绩，募资后 2.3 亿用于偿还贷款，年财务费用有望下降 1200-1400 万元。第三，公司的流动资金增加，资产负债率下滑，公司发展进入了良性循环。

　　制剂和原料药双发力， 预计公司未来三年净利润持续高速增长。 公司已经连续数个业绩超预期，主要是源于公司原料药量价齐升开启景气周期以及制剂的拐点出现。原料药方面， 竞争对手因为环保和缺乏中间体原料药关停，供需缺口急速放大，根据草根调研的厂家开工情况和需求测算，预计价格上涨趋势至少到 18 年三季度。 制剂方面， 制剂的拐点主要体现在三个方面：经营上大制剂战略初见成效， 2017 年上半年中报六大品种 30%以上增速，其中介宁和保畅分别实现 60%和翻倍以上增长；营销上激励提升激发销售人员积极性，从根本上扭转了过去公司重生产却轻销售的局面；研发上一致性评价给公司带来极大的业务弹性。我们判断，受益于制剂和原料药双发力，公司未来三年净利润有望持续高速增长。

　　投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 25.00 元。 预计公司2017-2019 年的收入分别为 49.24 亿、 60.32、 73.07 亿元，增速分别为 22.7%、 22.5%、 22.1%，预计公司 2017-2019 年的净利润分别为2.8、 4.8、 6.0 亿元，增速分别为 128%、 70%、 27%，净利润三年复合增速高达 75%。考虑到股本摊薄，预计公司 2017-2019 年的 EPS分别为 0.58、 1.00、 1.28 元，当前股价对应估值分别为 28X、 17X、13X. 维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 25 元，相当于股本摊薄后 2018 年 25 倍的动态市盈率。

　　风险提示： 公司产品销售不及预期；原料药景气度下滑。