东易日盛经营现金流保持稳定 买入评级

　　东易日盛经营现金流保持稳定 买入评级

　　事件

　　公司 10 月 19 日晚发布三季报， 2017 年 1-9 月份实现营业收入 23.8 亿元，YoY+28.55%，实现归母净利润 0.42 亿元， YoY+182.5%。 Q3 单季度实现归母净利润 0.5 亿元， YoY+75.93%。 公司业绩增速加快，主要因为订单增加带来主业内生增长，外延产业链投资获得预期收益。 公司预告全年净利润 1.73-2.59 亿元， YoY+0-50%。

　　费用控制良好，经营现金流保持稳定

　　2017 年前三季度公司综合毛利率 34.97%，同比下滑 1.72pct，我们判断与营改增有关；期间净利率 3.41%，较去年同期增加 1.41pct，主要系费用率的下降。期间费用率 30.28%，同比下降 1.81pct， 其中销售费用率下降4.11pct，但绝对值有所增长， 管理/财务费用率分别上升 2.22/0.08pct. 公司经营活动现金流量稳定，净流入 5.44 亿元， YoY+35.37%，收现比118.41%，同比提升 1.43pct，保持家装业务一贯的良好态势。

　　长租公寓千亿蓝海市场， A6/速美业务蓄势待发

　　公司主要看点包括： 一， A6 业务的客单价和开店数量稳步增加，以完善的城市布局和多样化的下游客户。 A6 业务收入预计在 17-19 年将保持15%-20%的稳定增长。二，速美超级家业务加入直营模式，配以成熟的信息化系统、即将建成的智能物流仓储管理平台以及有保障的木作厂工艺，我们预计放量在即。三，公司布局长租公寓事业部，有望在蓝海市场占得先机。我们预计长租公寓装修市场年均 1500-2500 亿元规模，为纯增量市场。公司原有的品牌与资质优势、业务优势与系统优势将带动此业务的快速发展，成长前景广阔。

　　收购欣邑东方/与大型地产商合作，在手订单充足

　　公司拟以 3 亿元人民币收购城飞国际持有的北京欣邑东方室内设计有限公司 60%股权，该公司主要从事室内装饰设计业务。从合并基准日起， 未来三个 12 月的承诺扣非净利润分别达到 4560/5244/6031 万元， 预计收购完成后将进一步增强公司整体盈利能力。同时， 根据公司公告， 公司拟与某房地产企业签订重大战略合作协议， 主要涉及投资以及在主营业务方面的相互协同，将拓宽公司的收入来源。截止 2017 年 9 月 30 日，公司新签订单虽然较上期环比下滑 11%，但在手订单环比增长 12%，达 35.65 亿元，其中家装订单占到 86%。在手订单充足，业绩保障性高。家装行业龙头，维持“买入”评级

　　我们预计 17-19 年 EPS 为 0.91/1.29/1.69 元。公司已于 8 月份拿到定增批文，底价为 24.98 元。我们认为可给予公司 17 年 30~35xPE，对应 PEG小于 1，对应合理价格区间 27.30~31.85 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 速美业务业绩不达预期； 住房租赁市场政策落地不达预期等。