苏宁云商002024：量效齐升 迎经营业绩拐点

　　苏宁云商002024：量效齐升 迎经营业绩拐点 下面跟着小编一起去了解一下吧~

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：陈亮，李锦日期：2017-11-06

　　公司2017年前三季度实现营业收入1318.82亿元，同比增长26.98%，实现归属净利润6.72亿元，同比扭亏9.75亿元。单三季度实现营业收入481.36亿元，同比增长36.95%，实现归属净利润3.80亿元，同比扭亏5.63亿元。

　　促销效果凸显叠加净开店增加，用户与营收规模实现大幅增长。公司坚持拓规模战略，加强线上线下联动：一方面，以大型促销+加强自营优化服务体验，提升用户规模;另一方面，扩容新品类，加强创新门店拓展，以实现整体销售规模提升。公司力推618及818等活动，且加强自营业务，2017年前三季度线上自营GMV比例提升至82%;门店拓展方面：1）2017Q1-Q3净开各类店面分别为-24、3、32家，净开店数量开始增加，其中云店前三季度净开31家、改造100家，累计有272家，占门店数量比提升至17.88%;2）易购直营店方面，2017年前三季度净开239家至2141家，同店增长35.27%。2017年前三季度公司线上GMV为807亿元，同比增长55.64%，其中单三季度同比增长60.59%;2017年前三季度同店为4.39%，其中单三季度同店为3.59%。

　　规模效应叠加经营管理效率提升，费用有效控制，经营业绩大幅改善。

　　2017年前三季度因公司以积极的价格策略抢占市场，且线上销售占比提升，综合毛利率同比下降0.56个百分点;而在公司规模大幅扩容基础上，租金、人员等固定费用规模效应显现，同时合理仓储部署物流运营效率提升，加强绩效考核人效开始提高，综合来看2017年前三季度公司运营费用率同比降1.54个百分点，实现扣非归属净利润为-1.85亿元，其中单三季度扣非归属净利润为1118.5万元，迎来经营业绩拐点。

　　零售体系规模支撑下，物流及金融业务延续快速扩容趋势。2017年9月末公司拥有仓储及相关配套总面积628万平方米，快递网点近2万个，物流社会化业务收入（不含天天快递）同比增长144.83%。苏宁金融聚焦四大核心业务，2017年前三季度总交易规模同比增长174%。

　　投资建议：在线上线下格局企稳及积极变革推动下，公司迎规模扩容和盈利改善双拐点。预计2017-2019年EPS为0.10/0.14/0.24元/股，考虑阿里入股及员工持股价给予现价较高安全边际，维持“增持”评级。