000725京东方A：LCD引领国产转移 OLED量产在即打开成长新周期

　　000725京东方A：LCD引领国产转移 OLED量产在即打开成长新周期

　　公司LCD 业务17-19 年规模增长来自于1）福州8.5 代、合肥10.5 代线产能放量；2）产品结构调整（重庆8.5 代线切割中小尺寸）。公司OLED 业务今年量产，明年放量，后年大幅贡献营收利润，判断19 年OLED 收入体量达到300 亿+，盈利能力可观。本篇报告也对公司LCD 及OLED 业绩进行详细拆分。

　　OLED 量产进度超预期，引领柔性OLED 国产转移：公司成都6 代柔性OLED线5 月点亮，目前良率进展顺利，预计今年10 月（下月）量产，为客户批量供货。公司成都6 代OLED 线量产后，将成为国内量产的第一条纯柔性OLED 线，打破韩国三星垄断。京东方在OLED 领域优势体现在：1）产线规模大，目前规划2 条6 代线合计96k/月产能，远大于国内其他竞争对手的产线规划（普遍为30k/月）；2）产线量产最快，柔性线率先量产，将积累丰富的工艺爬坡经验；3）技术工艺先进，跳过硬屏直接走柔性路线，契合市场对柔性屏需求。我们模型中预测公司OLED 业务17-19 年营收为6 亿，147 亿和370 亿；对应毛利率为11%，28%和31%。公司OLED 业务将成为继LCD 产线后，新的利润贡献点。

　　LCD 价格企稳，公司引领10.5 代线大周期：从供需关系看我们看好LCD价格企稳：1）需求端电视大尺寸化驱动面板需求维持年~5%增速；2）供给端17-19 年每年各3 条左右高世代线，产能增加平滑。今年大尺寸面板价格下滑很重要的原因是上半年价格涨幅过高，次轮降价实际为价格回归理性过程，随着黑电企业盈利能力回升，预期价格降幅将趋于平缓。公司是国内LCD 龙头，占据国内40%+8.5 代及以上产线产能，同时引领国内10.5 代线建设，在面板世代更迭中保持领先地位。我们模型中预测公司LCD业务17-19 年营收为791 亿，922 亿和1003 亿；对应毛利率为26.3%，24.9%和22.5%，业务稳健成长。

　　智慧系统和健康医疗业务打开长远增长看点公司智慧系统业务聚焦1）智造服务（电视ODM）；2）智慧车联（车载屏）；3）智慧零售（智能标签&BOE 画屏等）；4）智慧能源。打造显示屏和下游应用整合，推出模组化产品，提升盈利能力；健康医疗业务融合公司面板、传感器、大数据等技术优势，在医疗场景中打造产品解决方案，是公司由面板到模组到场景的延伸。

　　盈利预测与投资建议：公司引领LCD 国产转移，LCD 业务进入稳健成长期；OLED 业务成为公司新成长动能；同时公司智慧系统及医疗健康板块成长迅速。我们根据近期面板价格变化及公司产线投产进度微调模型，预计17-19 年公司净利润为82.1 亿，117.4 亿和152.8 亿，对应EPS 为0.24，0.34和0.44 元。目前市场逐渐认识到公司OLED 业务成长性，因此我们上调公司目标价至5.28 元，对应17 年22 倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：面板价格波动超预期，公司新产品推进（OLED）不及预期