海螺水泥600585：业绩符合预期，前景稳定

　　海螺水泥600585：业绩符合预期，前景稳定

　　研究机构：中银国际证券 分析师：刘志成 撰写日期：2017-08-25

　　海螺水泥17年上半年核心净利润同比增长67%至53亿人民币，符合我们的预期。这主要是得益于销售均价上涨带动吨毛利率同比增长35%至75人民币以及良好的经营费用控制。由于需求稳定、供应有序，我们预测17年下半年吨毛利将进一步提升至81人民币。鉴于销售均价上涨的同时销售、管理及一般性成本下降，我们将2017-19年核心利润预测上调5-11%。

　　维持对该股的持有评级，目标价小幅上调至30.50港币。

　　如预期所料，销售均价上涨和经营费用控制推动17年上半年利润大幅增长。公司17年上半年净利润同比大幅增长100%至67亿人民币，剔除股票出售净收益后的核心净利润同比增长67%至53亿人民币，与我们的预期一致。增长主要受下列因素推动：（i）均价同比上涨27%，比我们的预测高出6%，推动17年上半年吨毛利同比上升35%至75人民币，完全抵消了期内煤价上涨（同比涨60%或238人民币/吨）导致的成本同比24%的上升;（ii）经营费用控制良好，单位销售、管理及一般性成本同比下降4%至22.1人民币/吨。

　　17年下半年供需前景稳定。管理层预测2017年水泥销量同比增长5%，房地产和农村地区需求保持稳定，基建行业需求将出现增长，8月中旬以来市场需求的改善为此提供了支持。得益于错峰生产和中央政府持续性的环保督查，我们也相信供应将保持有序状态，从而支撑水泥价格维持高位。公司17年2季度吨毛利达到81人民币;我们预测3季度和4季度分别为80人民币和82人民币。

　　瞄准海外扩张。随着印尼和柬埔寨工厂在下半年投运，公司海外水泥产能将达到1200万吨，顺利向着2020年5000万吨产能的目标前进。

　　海外项目的盈利能力与国内相似，因为其吨毛利率普通达到100人民币以上的诱人水平，尽管销其销售、管理及一般性成本也较高。

　　维持持有评级，因为我们认为股价已反映了吨毛利的上升趋势。我们将2017-19年核心净利润预测上调5-11%。我们30.50港币的新目标价对应12倍2017年预期核心市盈率和1.6倍的2017年预期市净率，鉴于公司13%的2017年预期核心净资产收益率，我们认为该估值水平合理。