合康新能［300048］：传统业务龙头稳固 新能源业务下半年有望发

　　合康新能［300048］：传统业务龙头稳固 新能源业务下半年有望发力

　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：郭荆璞，刘强日期：2017-09-29

　　事件：公司发布2017年半年度报告，2017年上半年实现营业收入6.09亿元，同比减少3.56%;实现归属于上市公司股东的净利润0.44亿元，同比减少56.72%。点评：

　　三大业务板块稳步推进，未来看新能源业务逐步落地。公司从2015年转型到现在，布局已经十分成熟，形成了节能设备高端制造业、节能环保项目建设及运营产业、新能源汽车总成配套及运营产业三大主要板块共同发展的格局，2017年上半年高端制造业实现营收3.48亿元，同比增长57.21%;新能源业务实现营收0.65亿元，同比增长10.71%;节能环保业务实现营收1.95亿元，同比增长32.08%。三大板块营收占比分别为57.21%，10.71%和32.08%。我们认为公司逐步推进三大板块齐头并进，未来公司有望实现传统业务保持优势稳健前行、新能源、节能环保业务快速发展的良好态势。

　　传统产业根基深厚，龙头地位稳固，紧抓“一带一路”和“工业4.0”新时机，业务快速增长。公司节能设备高端制造产业技术领先，主要产品包括高、中低压变频器产品和伺服产品。公司是高压变频器国内龙头企业，2017年上半年高压变频器业务稳健发展，订单实现同比增长14.70%。中低压订单金额达10591.65万元，实现同比增长40.77%。伺服产品实现快速发展，同比增长达105.98%。伴随“一带一路”和“工业4.0”带来的业务良机，公司传统业务实现快速稳健增长，龙头地位稳固。

　　新能源汽车积极布局，下半年有望发力。公司新能源汽车厚积薄发，技术早已布局，上半年新能源类业务实现营收0.65亿元，同比减少71.58%，主要原因系新能源汽车补贴政策调整及《新能源汽车推广应用推荐车型目录》的重新申报，造成订单延后，使得控股子公司武汉合康动力技术有限公司订单相应减少。公司以产品为核心，智能充电网络和租车网络为平台，打造合康新能源汽车生态圈。依托合康动力整车控制器优势，将动力总成系统切入主流客车厂商，并延伸新能源汽车产业链，开创租赁新模式。2017年上半年公司开拓新能源物流车领域，整车控制器产品已经小批量生产。合康动力的AMT动力系统总成、双向逆变电机控制器等核心产品已处于国内领先技术水平。畅的公司负责新能源汽车智能充电网络建设及运营、新能源汽车租赁业务、云平台及APP应用等，进一步拉动合康动力与合康智能业务需求，目前公司运营模式成熟稳固，以北京、武汉两地为中心向全国多地辐射。公司业务布局全面，充分准备为布局乘用车市场打下坚实的基础。我们认为下半年商用车尤其是电动物流车有望超预期迎来旺季，充分利好公司业绩，随着公司业务逐步成熟落地，有望成为公司新的利润增长点。

　　节能环保产业迅速发展，有望持续贡献稳定现金流。公司节能环保业务主要以华泰润达和滦平慧通为主，涵盖节能环保综合利用等领域以及光伏发电业务，2017年上半年公司节能环保业务实现营收1.95亿元，同比增长32.08%，毛利率达37.12%，华泰润达继续开拓市场，新签订订单7，694.85万元。滦平慧通一期实现并网发电。未来公司将继续大力拓展环保领域业务，我们认为该业务将提供稳定的现金流，持续贡献业绩。

　　盈利预测及评级：我们预计公司17年、18年、19年营业收入分别为18.48亿元、23.18亿元、29.64亿元，归母净利润分别为2.40亿元、3.21亿元、4.19亿元，EPS分别为0.22、0.29、0.38元，对应9月20日收盘价的市盈率分别为25、19和14倍，给予公司“买入”评级。

　　股价催化剂：新能源汽车业务发展超预期;节能环保产业快速发展。

　　风险因素：市场竞争激烈导致盈利能力下降风险;产品毛利率下降风险;新能源汽车行业发展不及预期。