恒逸石化 新消息：PTA有望持续改善，文莱项目具优势

　　恒逸石化最新消息：PTA有望持续改善，文莱项目具优势

　　PTA供需逐步改善，盈利前景向好

　　根据百川资讯，截至12月22日，华东地区PTA市场价格5695元/吨，同比上涨11.3%，自今年Q2阶段性底部上涨22.2%（详见附图），7月以来PTA-PX平均价差约850元/吨，盈利能力显著改善。Q4以来虽然福化（原翔鹭石化）300万吨产能复产，且后续桐昆（220万吨）、华彬石化（原远东石化，140万吨）等产能有待释放，但市场整体接受良好，根据中纤网数据，目前PTA流通环节库存仅123万吨，处于相对低位;2018年PTA新增产能下游聚酯及上游PX产能扩张幅度较大，我们预计PTA环节供需持续改善，盈利有望进一步扩大。

　　文莱PMB项目进展顺利，油品端颇具优势

　　2017年公司文莱PMB项目完成地下工程，电厂及海水淡化等配套设施加紧施工，2018年项目将进入设备及管道安装阶段，公司预计2019Q1将完全投产。该项目具备原油一次加工能力800万吨，汽/柴/煤油产能分别为38/173/128万吨，PX产能150万吨，苯/甲苯产能80万吨。项目具备原油运输及成品油税收及销售优势（油品营收约占60%），虽然芳烃等化工品运距较长，但我们预计整体盈利情况良好;同时由于炼化规模相对较小，我们预计建设进度上将具备先发优势。

　　可交债换股逐步完成，员工持股计划出售完毕

　　根据公司公告，截止至12月19日，公司可交债已完成1.03亿股换股，本次换股上限为1.34亿股，换股均价14.90元/股，截止日期为2019年10月16日;同时公司于12月21日公告，第一期员工持股计划持有的2481万股已全部出售完毕;二级市场压力逐步缓解。

　　重申“增持”评级

　　恒逸石化是国PTA的龙头企业，我们预计涤纶长丝高景气有望延续，PTA供需格局改善，将大概率步入上行周期，公司业绩高弹性有望逐步体现（假设成本不变，PTA含税价格每上涨100元/吨，公司EPS提升约0.25元）;文莱PMB项目建设顺利，盈利前景良好，将助力公司未来发展。结合近期PTA等产品价格走势，我们上调公司2017-2019年净利预测至18.0/23.2/27.3亿元（原值17.1/20.2/23.2亿元），对应EPS为1.09/1.41/1.65元，结合可比公司估值水平（2018年18倍PE），给予公司2018年17-20倍PE，对应目标价23.97-28.20元（原16.20-19.90元），重申“增持”评级。

　　风险提示：炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。（华泰证券 刘曦）